我们试图寻找安全边际较高的公司
“低市现率 高每股净资产”，是据以判断的两大指标。
基于同花顺2012年1月10日全部A股的市现率（财务数据匹配原则为上年三季×4/3）及2011年3季报的每股净资产数据（负值被剔除），我们筛选出“市现率＜4，每股净资产＞4”的25家公司。
25家，包括华菱钢铁、安阳钢铁、河北钢铁、莱钢股份和新钢股份等5家钢铁公司和招商银行等十大金融企业。
从业绩、现金流等综合分析，这几大钢铁公司并不像指标看上去那么安全，华菱钢铁最甚。
而银行虽然拥有天量现金流、货币资金，却一波又一波地掀起“发债潮”。偿债压力可能引发资金安全问题。
经营现金流基础何在？
“低市现率 高每股净资产，通常说明个股现金流状况较好，有足够的安全边际。”一深圳某券商研究所分析师表示。
然而，即便是通过这个标准筛选出的公司，也可能没有理想的经营来支撑未来现金流。
早在去年10月22日，市现率2.48%、每股净资产8.24元的黔源电力，预告“全年净利润亏损7800万-8300万元”，这是其5年来首亏。
1月10日，云维股份公告预计“2011年净利润下滑50%以上”。云维股份市现率23.45%，每股净资产为4.16元。
最伤不起的是华菱钢铁。2010年，华菱钢铁巨亏26.43亿，2011年前3季度又亏损1.74亿，是25家公司中唯一3季报亏损的，也是37家上市钢铁公司中出现亏损的两家公司之一，被“ST”风险如影随形。
“没上市的钢铁公司亏损更厉害。”上海某钢铁行业研究员感慨，“去年钢铁行业整体低迷。”
买方机构对华菱的投资信心有所动摇。去年上投摩根于第一、三季度分别减持了华菱1955万股、157万股；鹏华基金也先后在第一、二季度抛售了500万股、4200万股。
到了分析师口中“整个钢铁行业非常差”的四季度，华凌开始变卖家产，将闲置办公室以4925.78万出售给集团，做最后的扭亏挣扎。华菱的最后落点是，1月7日其发布公告称，2011年11.56亿政府补贴全部计入损益。
“这样华菱就有望扭亏为盈。”前述上海钢铁行业研究员猜测。
目前，华菱钢铁面临另一大难题。
华菱钢铁5M宽厚板和2250热轧以及衡钢钢管项目集中在2011、2012年爆发产能。据瑞银证券分析师孙旭、唐骁波预测，新增年产能分别为500万吨、50万吨。但钢铁下游需求依旧低迷。
前述深圳分析师表示，“钢铁直接反映宏观经济，GDP增速大，钢铁才有希望；宏观经济一差，钢铁就死了。”
扭亏尚无定论，未来的业绩保障无迹可寻，尽管目前华菱还没出现现金流问题，但并不代表它真正安全。
左手投资，右手融资
相比一度陷入亏损的华菱钢铁，河北钢铁和莱钢股份的现金流状况不见得更好。2011年前3季度，华菱钢铁还新增了8.47亿的净现金流，而河北钢铁和莱钢股份的净现金流不增反降，分别减少2.8亿、9亿。
类似情况也发生在黔源电力和云维股份身上。去年三季度的新增净现金流分别为-7.9亿、-0.84亿。
原因归结于公司的经营状况无法支撑早期负债以及新增的投资用途。2011年前3季度，河北钢铁、莱钢股份在偿还债务时分别支付了现金246.6亿、27.8亿，在购建固定资产、无形资产和其他长期资产时分别花了35.7亿、3.5亿，同时莱钢股份还有1.7亿用于投资支付。
但是，这两家公司同期的经营现金流净额只有71亿、13亿，期末的账面资金仅剩46亿、5.2亿。
经营-融资-投资，是公司周而复始进行着的循环。
很快，去年11月21日河北钢铁就完成了160.15亿的增发，用于收购邯钢集团持有的邯宝公司100%股权。
新钢股份去年12月20日也公告拟发行9亿元的公司债，用于偿还银行借款和补充运营资金。
不光是钢铁行业，任何行业任何公司都一样，若要玩“左手投资、右手融资”的资本游戏，需要相对稳定的经营现金流为基础。
银行最安全？
相比一般行业的公司，银行最大的特点是表面资金充裕却仍有巨大的融资需求，资金安全性并不稳定。
我们筛选出来的7家银行包括：宁波银行、北京银行、华夏银行、浦发银行、招商银行、南京银行、深发展A。
截至去年3季度末，招商银行、浦发银行、北京银行的现金流净额已迈入千亿级，分别为1959亿、1714亿、1008亿。现金流最少的南京银行也有97亿。
浦发银行、华夏银行、北京银行货币资金也站上千亿级高位，分别为3484亿、1496亿、1223亿。账面资金最少的深发展A也有58亿。账面资金看似充裕的7大银行，2011年11月至今陆续刮起“债旋风”，急于补充资本金。已发行、拟发行的金融债、可转债、次级债规模高达1225亿。
其中，次级债一度成为银行补充资本“弹药”首选。去年11月18日，南京银行就发行了45亿的次级债。
对此，一名深圳某银行研究员分析：“由于股市低迷，从去年开始，更多银行通过债券融资补充资本。次级债可用作补充附属资本，优点在于发行程序相对简单、募资周期短、还款期限长，偿还次序靠后。”
北京长期跟踪银行的专家对银行融资现状表示担忧，“目前银行普遍陷入了信贷过度——资本充足率下降--贷款增长受限--再融资--再增加贷款--资本充足率下降--再融资的怪圈。”
他指出，银行融资受需求受资本充足率的约束。资本充足率是资本与加权风险资产的比率。要提高资本充足率，一是补充资本；二是降低分母，即减少表内资产，发展中间业务是首选。
“中间业务占用资本金很少，银行可以借此摆脱资本金的束缚。”前述深圳银行研究员表示。
据理财周报统计，在7大银行中，招商银行的中间业务在整体营收中占比最重，高达13.25%。“招行做的是零售业务，而且转型比较早，有竞争优势。”深圳某券商分析师告诉理财周报记者。
目前，南京银行、北京银行、深发展A中间业务的营收占比均超过了9%。
