如何准确估算现金流量？ 如何准确估算现金流量？
股票定价现金流量折现法有两种基本方法：权益成本法和资本加权成本法。 相应的现金流量也有两个：股本自由现金流量和公司自由现金流量。
第一节无股权现金流
公司的股权资本投资者有权要求公司产生的剩余现金流，即他们拥有公司的业绩，包括还款 满足了所有财务义务，包括债务和再投资需求后的所有剩余现金流量。 因此，权益的自由现金流量是指除去运营费用，偿还本金和利息以及维持预定现金流量增长率所需的所有资本支出后的现金流量。
1.没有财务杠杆的公司的股本自由现金流
没有财务杠杆的公司没有任何债务，因此无需支付利息和偿还本金，并且 公司的资本支出所有营运资本也来自股权资本。 没有财务杠杆的公司的股本现金流量可以如下计算：
销售收入
-营业费用
=利息，税项，折旧，摊销 休假前收入（EBITDA）
－折旧和摊销
=税前EBIT（EBIT）
-所得税
= 净收入
+折旧和摊销
=运营现金流
-资本支出
-营运资金增加
p >=股本资本的自由现金流
股本的自由现金流是满足公司所有财务需求后的剩余现金流。 它可能是正面的也可能是负面的。 如果股本的自由现金流为负，则该公司将不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股本。 如果自由现金流量为正，公司可以将剩余现金流量以股票现金股利的形式分配给股权资本投资者，但实际情况往往并非如此。 在检查股权资本投资者的收入时，更常用的指标是净收入（也称为税后利润）。 自由现金流量与净收益之间的主要区别如下：
> 1，折旧和摊销
尽管折旧和摊销在收益表中被视为税前费用， 但是它们与其他费用不同。 折旧和摊销是非现金支出，也就是说，它们不会引起相关的现金流量支出。 他们给公司带来的好处是减少了公司的应税收入，从而减少了纳税额。 减税额取决于公司的边际税率：折旧带来的税收收益=折旧×公司的边际税率
对于那些资本密集型，折旧较大的公司而言，营业现金流将很大 高于净收入。
2，资本支出
股权投资人通常不能从公司的经营活动中提取全部现金流量，因为这些现金流量的一部分或全部将用于再投资。 维持公司现有资产的运作并创造新资产，以确保未来的增长。 因为未来增长对公司的好处通常是系比较复杂，而且因公司所处的行业和增长阶段的不同而各异通常，处于高速增长阶段的公司的资本性支出要高于折旧，而处于稳定增长阶段的公司，资本性支出和折旧则比较接近。
3、营运资本追加
公司的营运资本是其流动资产和流动负债之间的差额。因为营运资本所占用的资金不能被公司用于其他用途，所以营运资本的变化会影响公司的现金流。营运资本增加意味着现金流出，营运资本减少则意味着现金流入。在估计股权自由现金流时，应该考虑公司营运资本追加因素。
公司营运资本的需要量很大程度上取决于所属的行业类型。用营运资本占销售额的比例衡量，零售公司比服务性公司对营运资本的需要较大，因为它们有着较高的存货和信誉需要。此外，营运资本的变化与公司的增长率有关。一般而言，对于属于同一行业的公司，增长率高的公司的营运资本需求相应较大。
在估价中，如果不考虑营运资本的需要，那么将会导致股以自由现金流和公司股权资本价值的高估。
第二节公司自由现金流
公司的全部价值属于公司各种权利要求者。这些权利要求者包括股权资本投资者、债券持有者。因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。
一、估计公司自由现金流
一般来说，公司自由现金流就是在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金流。其计算方法有两种：一种是把公司不同的权利要求者的现金流加总在一起：
权利要求者
权利要求者的现金流
贴现率
股权资本投资者
股权资本自由现金流
股权资本成本
债权人
利息费用（1-税率）+偿还本金-新发行债务
税后债务成本
公司=股权资本投资者+债权人
公司自由现金流=股权资本自由现金汉+利息费用（1-税率）+偿还本金-新发行债务
资本加权平均成本
另一种方法是从利息税前收益（EBIT）开始计算，但得到的结果与第一种方法相同
EBIT（1-税率）
+折旧
—资本性支出
—营运资本追加额
=全部资本现金流
对于任何一个有财务杠杆的公司而言，公司自由现金流通常高于股权自由现金流。对于一个无财务杠杆的公司来说，两者是相等的。
二、公司自由现金流、财务杠杆和价值
由于公司自由现金流是偿还债务之前的现金流，所以它不受负债比率的影响。但这并不意味着用资本加权平均成本作贴现率计算得出的公司价值不受财务杠杆比率的影响。当公司的负债增加时，其资本加权平均成本也将发生变化，从而导致公司价值发生变化。如果资本加权平均成本降低，则在现金流不变的情况下，公司价值会上升。
第三节通货膨胀、现金流和价值
通货膨胀对价值的影响部分取决于通货膨胀是否已被人们所预期，预期的通货膨胀在计算价值时可以反映在现金流和贴现率中，因此，价值会受到通货膨胀的影响。
一、名义和实际现金流/贴现率
名义现金流包括了预期通货膨胀的因素。估计名义现金流的过程要求分析人员不仅要估计总体价格水平的通货膨胀率，而且还要估计公司所出售使用的商品和劳务的价格上涨情况以便估计公司的收入，还要估计原材料价格的变化来估计成本。估计名义贴现率的过程则简单得多。如果使用金融市场利率作为计算贴现率的基础，那么所得到的利率就是名义利率。例如，在资本资产定价模型中，使用短期国库券或长期国债利率作为无风险利率，得到的将是名义贴现率。因为这些利率已经包了预期通货膨胀①因素。
名义和实际现金流之间的关系是由预期通货膨胀率所决定的。
实际现金流=名义现金流t/（1+E［I］）i
其中：E［It］=总体价格水平的预期通货膨胀率
通货膨胀对于实际现金流的影响将部分取决于公司出售的商品通货膨胀率与公司所使用的资源的通货膨胀率之间的差额。如果公司所出售商品价格的上升速度快于其成本上升的速度，那么实际现金流会随着通货膨胀率的上升而增加。反之，实际现金流将减小。
名义和实际贴现率之间的关系也取决于预期的通货膨胀率：
实际贴现率=（1+名义贴现率）/（1+E［I］）-1
其中：E［I］=总体价格水平的预期通货膨胀率
当预期通货膨胀率较低时，可以使用名义贴现率和预期通货膨胀之间的差值近似代表实际贴现率。
二、根据通货膨胀率进行调整后的现金流的贴现法则
预期通货膨胀的简单法则是保证现金流与贴现率相匹配。如果现金流是名义现金流，即预期的通货膨胀已体现在现金流之中，则应该使用名义贴现率，即已考虑了预期通货膨胀的贴现率；如果现金流是实现现金流（例如，以不变价格计算的现金流），则应该使用实际贴现率。
第四节现金流和资产寿命
本讲所讨论的估计现金流的原则适用于所有类型的资产——金融资产，如股票、债券、不动产及其他投资机会。一同的资产之间的区别在于其资产寿命不同，许多资产的寿命是有限的，而有些资产，例如在市场上公开交易的股票，则有无限的寿命。本节介绍与资产寿命是有限还是无限有关的一些问题。
一、残值和期未价值
大多数估价，无论是对有限寿命还是无限寿命的资产，都是在一段有限的时间内进行的。但是，估价期限不同的资产，处理方法是不同的。估计有限寿命资产的价值时，往往需要假设资产的寿命和寿命结束时资产的残值，因为资产的价值在寿命期内是逐步消耗的，所以资产的殖值通常只是初始价值的一个很小的比例。对无限寿命的资产进行估价时，则要求估计资产的期未价值。这个“期未价值”反映了资产在估价期以后所产生的全部现金流。在许多情况下，资产现值的很大部分来自期未价值，这就使得对期未价值的估计成为无限寿命资产整个估价中的核心部分。
二、折旧和资本性支出
有限寿命资产的折旧遵循传统的折旧方法——每年折旧额相等的直线折旧法和折旧额随时间推移递减的加速折旧法。对于无限寿命资产的投资而言，折旧通常不只是局限在一项资产之上，而是基于一系列的资产投资，所以其折旧额不应随时间的推移而递减。
预期的资本性支出是影响现金流的一个重要因素。对于上述两种不同寿命类型的资产，资本性支出也因目标不同而各异，对有限寿命的资产来说，资本性支出的目的就是确保资产在寿命期内能够产生现金流；对于无限寿命的资产，资本性支出的目的不仅是为了保持现有的资产，而且还要创造新的资产以实现未来的增长，未来的增长率越高，资本性支出额也越大。
三、营运资本追加
在有限寿命和无限寿命资产的寿命期内，营运资本追加额取决于销售收入或成本的增长率。但对于有限寿命的资产，其营运资本必须在资产寿命结束时结清，对于无限寿命的资产，营运资本将被本时期使用。尽管营运资本可能会随着未来销售收入增长率的降低而减少，但它永远不会结清。
总结
本讲介绍了估计现金流和在现金流贴现估价法中如何使用所估计现金流的基本原则。现金流贴现法的基本原则是现金流和贴现率必须正确匹配，即用股权资本成本贴现股权自油现金流，用资本加权平均成本贴现公司自由现金流，用名义贴现率贴现名义现金流，用实际贴率贴现实际现金流。
