原标题 官司缠身、盲目涨价，明月镜片IPO能否获得资本市场认可？
来源 企观资本
伴随着明月镜片上市进程的加速，眼镜行业的“暴利”内幕再次成为热门话题。据招股书显示，镜片和镜架出厂价都是十几元、二十几元，然而，一副眼镜卖给消费者价格往往攀升至几百元甚至上千元。据悉，明月镜片股份有限公司（简称：“明月镜片”）向深交所递交了招股说明书，拟将登陆创业板上市。
据招股书显示，明月镜片拟向社会公众公开发行股票不超过3358.54万股，公开发行数量不低于发行后总股本的25%，募集资金主要用于树脂镜片的扩产及技术升级。本次IPO，公司计划募集5.68亿元资金，其中4.4亿元用于树脂镜片的扩产及技术升级项目，其余部分则用于市场营销及研发支出。
虽然近年来公司营业收入有所增长，但在报告期内有多达16起法院作出判决的与客户产生的法律纠纷。从判决来看，这些客户欠明月镜片货款合计超过252万元，其中不乏无法执行的情形。此外，报告期内，应收账款也在持续增长，并且，曾因广告宣传涉嫌违规问题受到过处罚。
营收业绩靠涨价维持
据招股书显示，公司前身江苏明月光电科技有限公司成立于2002年9月 17日，法定代表人谢公晚。公司是一家综合类眼镜镜片生产商，产品涵盖镜片、镜架、眼镜及原料等，直接及间接覆盖全国逾万家门店。据全球调研机构 Euromonitor International 数据，2018年，我国眼镜产品市场规模为833.28亿元，预计到2023年将达到1004.67亿元，年均复合增长率达3.81%。
正是靠着十几块一片的镜片，近年来明月镜片营收业绩获得稳定增长，据招股书显示，2017年-2019年，明月镜片分别实现营业收入4.26亿元、5.09亿元、5.53亿元，营收累计增幅约30%；归母净利润分别为1685.53万元、3284.66万元、6984.60万元。
不过，随着营业收入的增高，其应收账款也持续增加。截至2017年-2020年6月末，公司应收账款净额分别为10，204.35万元、10，375.83万元、12，030.50万元和15，633.06万元，占流动资产的比例分别为33.01%、32.92%、29.17%和 36.95%，金额呈上升趋势，且远超同期净利润。据悉，近年来归母净利润分别为1685.53万元、3284.66万元、6984.60万元。
某投行人士表示，常规而言，企业的应收账款是伴随企业的销售行为发生而形成的一项债权。如果应收账款发生坏账风险，对公司的资产质量和正常经营可能会造成一定影响。而明月镜片持续增长的收入形成了部分应收账款，应收账款不仅会影响公司现金回流，而且还会给业绩真实性蒙上阴影。
此外，长久以来，由于眼镜行业上下游价格极为不透明，其市场的定价权往往掌握在眼镜零售店等渠道商手里，各大镜片供应商为了抢占市场，只能通过价格战来争夺市场份额。明月镜片为此还启动了所谓“价值回归”战略，其目的就是想通过提高镜片售价，期望以此来脱离恶性竞争的泥潭。
2019年1月17日，明月镜片在年度战略发布会上宣布，明月镜片将退出价格战，并透露2019年主要产品将再次提价。在此期间，明月镜片平均售价为10.22元/片、11.16元/片、13.48元/片。两年间提价幅度为31.11%。其原料、镜架同样连续两年提价，提价幅度接近36%。
据不完全统计，2020年以来明月镜片的价格呈现持续上调的态势，自3月份以来明月镜片各大旗舰店内最畅销的商品“超薄近视配防蓝光树脂眼镜片”价格波动十分频繁，整体呈现出上涨的趋势。
报告期内，公司主营业务收入按产品的分类情况如下：
据招股书显示，2017年度-2020年1-6月，主营业务收入中，镜片业务收入分别为 36，208.89万元、42，969.63万元、44，782.84万元和19，675.75万元，占主营业务收入比例分别为86.65%、85.48%、81.33%和79.90%。可以看到，虽然近年来明月镜片通过提价维持了营收和净利润双增长，但镜片提价已经导致镜片销售量趋于下滑，镜片的销售量由2017年的3544万片下滑至2019年的3321万片。
此外， 2017年末—2020年6月末，公司存货账面价值分别为9，555.98万元、12，290.22万元、12，104.60万元和9，844.80万元，占流动资产的比例分别为 30.91%、38.99%、29.35%和 23.27%。明月镜片在其招股书中的解释是，镜片产品销售的季节性因素而提前生产备货所致。
不过，有业内人士表示，由于较高规模的存货余额将占用公司较多流动资金，一般库存持续上升，正是由于销售策略失误导致的企业高库存。明月镜片应该加强内部控制。如果未来不能有效进行存货管理，将可能导致公司存货周转能力下降，流动资金使用效率降低。
据招股书显示，报告期内，明月镜片存货周转率分别为2.69次/年、2.60次/年和2.22次/年，出现逐年下降的迹象。常规而言，如果企业经营顺利，存货周转率越高，说明企业存货周转得越快，企业的销售能力越强。营运资金占用在存货上的金额也会越少。如果未来竞争加剧导致存货跌价或变现困难，公司经营业绩可能受到较大不利影响。长远来看，或将影响到未来明月镜片的盈利情况。
与客户陷法律诉讼 胜诉容易执行难
据悉，明月镜片销售上采取三种模式，即直销、经销、代销，其中直销是主要销售模式。报告期内，经销模式下实现营业收入分别为9，230.14万元、11，927.79万元、14，854.87万元和7，550.72万元，占主营业务收入比分别为 22.09%、23.73%、26.98%和 30.66%。
不过，由于明月镜片相关产品持续提价，其渠道端的经销商数量也开始减少。
报告期内，经销商数量分别为105家、95家、91家，三年新增数量分别为1家、2家、0家，2019年无新增经销商，但有4家退出。
与此同时，2019年4.48亿元的镜片收入中，直销模式收入占比七成，而公司直销模式包括线下直销和线上直销两大类。公司对直接合作（未通过经销商合作）的终端眼镜门店客户、眼镜连锁企业、电商企业客户采取线下直销的模式，主要涉及镜片、镜架产品。线上直销模式系通过在电商平台开设的旗舰店，直接对终端消费者的销售，主要为成镜产品。
据招股书显示，报告期内，发行人直销客户数量分别为3，194个、3，202个、3，359个和2，889个。从上表可以看出，报告期内，发行人直销客户数量组成主要以终端眼镜门店和眼镜连锁企业为主。不过，报告期内，这两类只是维持小幅上涨或者说没有增长。而且经历新冠疫情，其发生业务往来的直销客户数量下降至2332个。
此外，或许是由于早期明月镜片与经销商以及与直销客户有过合作，进而使得明月镜片产生了大量的诉讼案件。据天眼查显示，自2018年3月至2020年6月间，15家客户与明月镜片存在16起诉诸法律的以合同买卖为主的法律纠纷。
这些法律纠纷，主要原因都是明月镜片客户逾期拖欠货款。虽然上述案件明月镜片全部胜诉，但由于没有可执行的标的，从而导致欠款无法执行的情况屡有发生。通过不完全统计，这些案件大多数都是明月镜片与客户直接签订了产品销售或供货等合同，但到期未按照约定向明月镜片支付全部货款，客户对明月镜片的欠款金额为1万元至64万元不等，合计超过252万元。
明月镜片上述15个客户中，法院对7家做出终本裁定，其中5家为无可供执行的财产，仅有2家能执行部分。从金额看，7家欠款合计接近100万元，只执行了不到33万元。
此外，明月镜片还存在重要未决诉讼。据招股书显示， 2019年4月3日河南贝沙眼镜有限公司以买卖合同纠纷为由向丹阳市人民法院提起诉讼，请求解除明月镜片与其签订的《产品销售合同》，并要求明月镜片赔偿其被天猫平台扣除的押金5万元、天猫技术服务费3万元；
返还公司扣除的押金3万元；赔偿其因产品无法销售造成的损失100万元。截至审计报告日，河南贝沙眼镜有限公司未提供其因产品无法销售造成的100万元损失的相应证据，公司据此判断其主张得到支持的可能性较低。不过，某律师事务所内部人士表示，对于正在进行IPO公司来说，在诉讼结果尚未判决之前，都不可提前给出预判，一旦对方拿出相应的证据，证明其损失了100万元，或将对其营收产生影响。
另外，还有一起未决诉讼，2020年7月1日，明月镜片以买卖合同纠纷为由向丹阳市人民法院提起诉讼，状告深圳乐尚科技设计有限公司、乐聚天下科技（深圳）有限公司、黄心仲，请求支付货款3，652，441.49元及相应利息。2020年7月24日，丹阳法院出具（2020）苏1181民初4653号《财产保全结果及期限告知书》：丹阳法院已于2020年7月22日冻结了乐聚天下科技（深圳）有限公司账户共计78，999.70美元及人民币8，414.20 元、深圳乐尚科技设计有限公司账户人民币395.01元、黄心仲账户共计人民币336，055.96元，冻结期限为一年。截至招股说明书出具日，本案尚未开庭审理。
除了相关的法律诉讼外，明月镜片还曾因广告宣传涉嫌违规问题受到过行政处罚。据悉，2018年3月5日，镇江市工商行政管理局作出镇工商案[2018]第00003号《行政处罚决定书》，上海明月丹阳分公司在广告宣传语中使用绝对化用语，违反了《中华人民共和国广告法》第九条的规定，对上海明月丹阳分公司做出205，000元的罚款处罚。镇江市工商行政管理局于2018年4月12日出具的证明，上海明月丹阳分公司上述违法行为不属于重大行政违法违规行为，对该违法行为的处罚不属于情节严重的行政处罚。
综上所述，虽然近年来营业收入有所增长，但在报告期内有多达16起法院作出判决的与客户法律纠纷。此外，报告期内，应收账款也在持续增长，并且，曾因环保问题受到过行政处罚等。目前，明月镜片研发力度较弱导致了产品难以在创新上有所突破，产品未有改进但价格却一味的上调。如此这般，明月镜片未来又是否能获得资本市场的认可呢？
