中信证券发布研究报告称，看好泡泡玛特（09992）作为潮玩龙头公司的持续进化能力，维持“买入”评级，考虑到公司处于快速增长的行业赛道与发展阶段，予其PEG估值倍数1x，对应目标价88港元。
中信证券主要观点如下：
2021H1业绩前瞻
该行预计，公司21H1营收16.74亿元，同比增104.75%，同比高增主要得益于20H1疫情期间低基数，叠加公司门店和产品系列持续扩张。该行预计，公司21H1毛利率64.30%，同比降0.92pct；预计销售费用率/管理费用率分别为24%/10.5%，同比降3.27/4.83pcts，期间费用率同比改善主要得益于疫情缓解后线下门店运营效率提升。该行预计，20H1公司归母净利润3.99亿元，同比增182.81%；对应归母净利率23.58%，同比增6.57pcts，预期净利润率改善主要得益于疫情好转后公司费用端的持续优化。
新品系列持续推出，“618”期间销售收入高增长展现品牌影响力持续提升。
21H1泡泡玛特保持平均每周均有盲盒或手办上新的频率，其中IP新秀Skullpanda“熊喵热潮”、TheMonsters“海绵宝宝”等多个系列均有亮眼的关注度。2021年618期间，泡泡玛特联合天猫、京东推出多个限定礼盒与新系列，取得优秀的销售成绩。根据淘榜单披露的数据，天猫618开售1小时泡泡玛特销售收入同比2020年增幅达1，794%。该行预计，全年公司业绩有望维持高速增长，随着潮玩行业整体扩容叠加公司市场影响力提升，有望为公司的增长提供强劲动力。
跨界联名，拓宽用户圈层，提升泡泡玛特品牌IP影响力。
品牌联名方面，21H1公司旗下多个IP与糖巧、美妆等品牌展开跨界联名，如Bunny与糖巧品牌徐福记、出行服务礼橙专车、美妆品牌ADDICTION推出联名礼盒、礼品卡和彩妆；Dimoo与丝芙兰推出联名盲盒；Yuki与联想小新推出联名盲盒和笔记本配件；Pucky与美妆品牌橘朵推出联名彩妆产。IP跨界联名方面，TheMonsters与动画IP海绵宝宝推出联名盲盒，Molly与潮玩品牌INSTINCTOY推出联名盲盒和手办，Labubu与阿根廷国家队推出明星球员联名盲盒等。此外，公司还参与联合出品动画电影《新神榜·哪吒重生》，并推出动画角色手办。
潮玩矩阵初成体系，看好公司始于潮玩的持续进化能力。
随着品牌影响力不断提升，泡泡玛特在丰富盲盒品类之外，积极开拓尺寸更大的手办、摆件等品类，如Bobo&Coco魔法师手办（499元），Molly魔力薄荷卡卡手办（699元），Molly地球女儿400%手办（999元），Molly珍藏系列400%/1000%手办（1299元/4999元）等系列。其中，Molly珍藏系列1000%手办以限量款（3000个）的形式进行发售，主打收藏价值。该行认为，公司作为国内潮玩行业的领军者，有望利用平台优势的IP资源，推动产品向平台化、艺术化、矩阵化等方向，成长为面向年轻世代的高端潮流品牌。
投资建议：公司是国内潮玩行业龙头，以IP设计为核心，成功构建了设计、制造、渠道、用户的闭环生态。该行维持公司2021E-23E营收预测49.75/77.87/107.91亿元；考虑到公司销售费用率较该行前期预测可能略有提升，小幅调整2021E-23E净利润预测至11.77/19.23/27.6亿元（前值为11.8/19.44/28.14亿元），对应2021E-23EEPS为0.84/1.37/1.97元，当前股价对应PE倍数69/42/30x。短期来看，公司的门店数及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长；长期来看，随着公司品牌影响力不断扩大，其积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。
风险因素：疫情对线下零售冲击的时间及程度超出预期；潮玩行业增速不及预期；公司原创 IP 推新表现不及预期；第三方 IP 授权合作不及预期；行业竞争激烈，公司市场占有率不及预期；盲盒商品形式受舆论及监管负面冲击。
