投资研报
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原标题(ti)：财说｜提前(qian)跌停！通策医(yi)疗三季度(du)业绩失速，机构(gou)分歧加大
连锁口腔医疗企业(ye)通策医疗（600763.SH）公布(bu)了一份令投(tou)资者忧虑的三季报，市场对此“未卜先知”——业绩公告前一个交(jiao)易日，通策(ce)医疗股价(jia)牢牢封死在跌停板上(shang)。
通策医疗前(qian)三季度收入(ru)21.36亿元，同比增(zeng)加44.16%；归母净利润6.20亿元，同比增加55.09%。这份成绩单表面(mian)看起来亮眼，但(dan)最新单季业绩差强人(ren)意。公司第(di)三季度收入8.19亿元，同比增加12.44%；归母净利(li)润2.69亿(yi)元，增速仅为(wei)5.88%。对照(zhao)目前高达118.3倍动态市盈率(lu)，通策医疗将(jiang)面临较大增长压力。
细看这份三(san)季报，机构(gou)分歧加大。其中(zhong)，张坤操盘的易方(fang)达优质精选（原易方达中小盘(pan)混合）悄然消(xiao)失，中欧(ou)医疗健康混合型证(zheng)券投资基金则继续(xu)增持。
竞(jing)争加剧
通策(ce)医疗单季收入增速(su)，创下了去年第(di)二季度以来新低。
2020年第一季度，通(tong)策医疗主要(yao)受新冠疫情影(ying)响，收入同比减少(shao)超50%；进入(ru)2020年第二季(ji)度，通策医疗业(ye)绩持续改善(shan)，全年收入20.88亿元，并成功(gong)实现业绩(ji)增长，增(zeng)速为8.12%。2021年(nian)，由于同期较低增(zeng)速，通策医疗(liao)在第一季度有较好增(zeng)长；第二季度(du)增速大幅回落至23.12%，第三季(ji)度增速则意外(wai)“破20”，跌(die)至14.71%。
通策医疗(liao)是一家根植(zhi)于浙江省的(de)区域型口(kou)腔连锁。今年1至9月，公司在浙(zhe)江省内医(yi)疗服务收入达18.28亿(yi)元，占比90.39%。由此可(ke)以看出，短期内通策(ce)医疗业绩主要(yao)受浙江省内医疗就(jiu)诊量及竞争格(ge)局影响。
在扩张上，通(tong)策医疗选择了“区(qu)域总院+分(fen)院”模式。通策医疗已(yi)拥有杭州(zhou)口腔医院平海院(yuan)区、城西院区和宁波(bo)口腔医院(yuan)三家总院，形成多(duo)个“区域总院(yuan)+分院”区域医院(yuan)集群。
通策(ce)医疗计划继续“深(shen)耕”浙江省(sheng)内市场。根(gen)据披露，2021年上半年，通(tong)策医疗蒲公(gong)英项目台州、临安、和睦、桐(tong)庐、嘉兴(xing)、富阳、温州(zhou)医院已开始运营，建(jian)德、余姚、慈(ci)溪、宁海(hai)、象山等医(yi)院工商登记已经完(wan)成。
即使是省内(nei)扩张，也意味着(zhe)通策医疗(liao)将与其他口腔连锁企(qi)业正面交锋。如在(zai)温州市场，港股拟IPO企业中国口腔医(yi)疗集团就占有(you)一席之地。按2020年收入计(ji)，中国口(kou)腔医疗集团在温(wen)州民营及(ji)整个牙科服(fu)务市场的份(fen)额分别达到(dao)23.8%和(he)12.3%。
中国口(kou)腔医疗集团业(ye)务仅局限于(yu)浙江温州，包括温(wen)州市区的温州医院(yuan)及鹿城医(yi)院、瑞安(an)市的瑞安分院以及龙(long)港市的苍南(nan)医院。弗若斯特沙利(li)文报告显示，温州(zhou)市区共有6个运营中(zhong)的牙科医疗集(ji)团。
在成功把握杭(hang)州、宁波(bo)两地市场(chang)后，通策医(yi)疗如何经一步提(ti)高浙江省内渗透(tou)率将成为困扰(rao)其收入增长的主(zhu)要因素。
机构分(fen)歧加大
2020年开始(shi)，通策医疗成为机构(gou)投资者手中(zhong)的“香饽饽”。截至2020年12月31日，十大股东(dong)中机构合计持(chi)有通策医疗2427万股，占总股本(ben)比例7.56%。Wind数据显(xian)示，同期共有145支基金合计持有通(tong)策医疗流通股5658.17万(wan)股，持股比例17.65%。
具(ju)体来看，易方达(da)中小盘混合型证券投(tou)资基金（110011.OF，现(xian)名为易方达优质(zhi)精选）以(yi)930万股(gu)在机构中排(pai)名第一，占总股(gu)本比例2.9%。此外，中欧医(yi)疗健康混合型(xing)证券投资基金(jin)、嘉实新兴产业股(gu)票型证券投资基(ji)金、银华富裕主题混(hun)合型证券(quan)投资基金、新智(zhi)达成长一(yi)号基金，分别持(chi)有450万股、377万股、345万(wan)股和325万股。
到了今(jin)年三季报，通(tong)策医疗十(shi)大股东明细中机构持(chi)股股东发生较(jiao)大变化，这暗示(shi)了机构内部间(jian)分歧加大，或(huo)许也是抱(bao)团瓦解信号之(zhi)一。
机构中去(qu)年持股最多(duo)的易方达中小盘(pan)混合型证券投资基金(jin)悄然消失，该基金的(de)基金经理是(shi)张坤。界(jie)面新闻注意到，易方达优质(zhi)精选今年(nian)以来逐渐减(jian)少通策医疗(liao)持仓，半年报时(shi)持股降至580万股(gu)。此外，嘉实新兴(xing)产业股票型(xing)证券投资基金持股(gu)降至287万股，
看好通策医疗的机(ji)构也不少。葛兰(lan)操盘的中(zhong)欧医疗健康混(hun)合型证券(quan)投资基金进一步(bu)增加持仓至1427万股，持股比例达4.5%，列第三(san)大股东。银华富裕主题混合型(xing)证券投资(zi)基金亦增加持仓至450万股(gu)；新智达(da)成长一号(hao)基金略增(zeng)至329万股；高(gao)毅庆瑞6号(hao)瑞行基金自(zi)2021年第一季度(du)新进以来，到(dao)第三季度持股逐渐(jian)增至354万股；广发医疗(liao)保健股票型证券(quan)投资基金则为(wei)第三季度新(xin)进，持股数(shu)量为304万股。
如今通策医(yi)疗业绩走势生(sheng)变，叠加估值仍处于(yu)高位，投资机构大(da)规模调仓或在所难免(mian)。Wind数(shu)据显示，通策(ce)医疗过去5年市盈率中枢(shu)约为84.5倍。截至10月14日(ri)收盘，通策医疗(liao)报274.05元/股，动(dong)态市盈率125.8倍。
