原标题(ti)：美联储Taper如期而至(zhi)，市场预期或提前(qian)开启加息周期 来源：21世纪经济报道 21财经APP
21世纪经济报(bao)道记者胡天姣(jiao) 北京报道 关于美(mei)联储何时(shi)开始缩减刺激（简(jian)称Taper）的辩论终于(yu)到了高潮。
北京时间11月4日凌晨，在结(jie)束为期两天的闭门政(zheng)策会议后，美联储(chu)主席鲍威尔（Jerome Powell）在随(sui)后的新闻发布会中表(biao)示，本月将开(kai)始缩减每月1200亿美元(yuan)的大规模债券购买计(ji)划，即每月减少100亿美元(yuan)的国债和50亿美元的机构(gou)抵押贷款支持证券（MBS）资产购买。
宣布(bu)缩减购债规模的同(tong)时，面对市场(chang)关于加息的猜(cai)测，鲍威(wei)尔称，即便(bian)美联储公开市(shi)场委员会一致认为达(da)到了缩减购(gou)债规范所(suo)要求的“实质性(xing)进展”，但供应(ying)链瓶颈等问题依旧(jiu)存在，预计(ji)通胀将在2022年第三、四季(ji)度有所回落，而2022年下半(ban)年将实现(xian)充分就业。
鲍威(wei)尔说，“美联储会密(mi)切关注通胀与经济的(de)相对于预期的(de)发展，确保政策得(de)以及时跟(gen)紧，我们认为目前可(ke)以开始缩减(jian)购债，而(er)并非加息。”
虽已决(jue)定开始Taper，美联储声明显示(shi)，但如果经(jing)济前景发(fa)生变化，委员会将调(diao)整购买速度。“鉴于自去年12月以来经济朝着(zhe)目标又取得了实质性(xing)进展，委员会(hui)决定开始每(mei)月减少150亿美元资产(chan)购买计划。从本(ben)月晚些时候开始，委(wei)员会将每月增持至(zhi)少700亿美元(yuan)的国债，每月增持至少350亿美元的MBS。”
然而，美联储表示，经济的发(fa)展道路仍然取(qu)决于新冠肺炎(yan)病毒的走向。疫苗接(jie)种方面的进展和供(gong)应限制的缓解预(yu)计将支持经济活动和(he)就业的持续增长(chang)以及通货膨(peng)胀的降低，预计(ji)将于明年第三、四(si)季度有所回(hui)落，经济前景(jing)仍然存在风(feng)险。
根据(ju)声明，从12月开始，委员会将每月(yue)增持至少600亿(yi)美元的美国国(guo)债，每月(yue)增持至少300亿美元的(de)MBS。“我们(men)认为，每月类似的(de)资产购买速度削减可(ke)能是合适(shi)的，但如果经(jing)济前景发生变化(hua)，委员会将调(diao)整购买速度。”自2020年3月以来，美联(lian)储持有的上述债(zhai)券达约8万亿美元(yuan)。
对于(yu)如何评估货(huo)币政策的适当立(li)场这一问(wen)题，鲍威(wei)尔回答称，评估将考(kao)虑广泛的信息(xi)，包括公共卫(wei)生、劳动力市场状(zhuang)况、通胀压力和通(tong)胀预期，以及金(jin)融和国际经济的发展(zhan)。
然而，在美(mei)联储在何种(zhong)情况下可能会加速缩(suo)减资产购买规(gui)模上，鲍威尔未做明(ming)确具体说明。
“本次不加息的(de)决定背后是(shi)一个很深刻的背景。” 招商证(zheng)券宏观经济分析师马(ma)瑞超对21世纪经济(ji)报道记者(zhe)表示，即根据(ju)此前9月的点阵(zhen)图，提前加息(xi)与维持原状的人数(shu)比例恰好是9：9显(xian)示出美联(lian)储内部的鹰鸽两派势(shi)力处于均(jun)衡状态，而美联储本(ben)次决定的背(bei)后折射出兼顾两(liang)方的考量。
“因(yin)此于鲍威尔言，作为美联储(chu)主席，他需要(yao)平衡双方的诉求，而本次的Taper而并非(fei)加息的决定(ding)，可以视为(wei)一个平衡的(de)结果。” 马(ma)瑞超解释(shi)说，缩减购债力(li)度其实就是(shi)呼应因鹰派的(de)利益诉求，从(cong)美国的实际(ji)情况看，确实(shi)也已到了一个不得(de)不加的时间点，近期(qi)核心通胀率（PCE）、工资水平等(deng)数据都指向同一个方(fang)向，即美(mei)国通胀确实已(yi)达至一个不得不开始(shi)干预的水平。
在他(ta)看来，夏季新(xin)冠疫情对美国带(dai)来的冲击也不容忽(hu)视，就业与经济恢(hui)复依旧尚无(wu)达到美联储预期的水(shui)准。“虽然(ran)目前美联(lian)储开始偏鹰，但却不能陡然转(zhuan)鹰，它仍旧(jiu)要照顾鸽派的立场(chang)，因此，美联储发出(chu)了会根据经济复(fu)苏情况灵活调整购债(zhai)规模的一句兜(dou)底话术。”
此外看，他补充说(shuo)，从结构(gou)来分析，少数族裔(yi)、弱势群体的就(jiu)业结构持续改善也促(cu)使鲍威尔决定Taper。
在备受关注的通(tong)胀情景，鲍威尔(er)表示，美联储希望(wang)暂时后退一步 。“它对不同(tong)的人有不同(tong)的含义，对于(yu)一些人来(lai)说，暂时性是一种很(hen)短的间隔，或者(zhe)以月为单位的时间间(jian)隔。但实(shi)际上，对美联储(chu)来说，暂时意(yi)味着它不会（导致(zhi)）永久性或非常持(chi)久的通胀(zhang)上升。”但他同(tong)时也承认，美(mei)联储对通(tong)胀放缓速度的预期存(cun)在更大的不确(que)定性。”
对(dui)于最新声明中(zhong)“导致目前(qian)通胀上升的(de)因素预计将是(shi)暂时的“措辞，保德(de)信固定收益（PGIM Fixed Income）全球宏(hong)观经济研究团队G10经济体首(shou)席经济学(xue)家Ellen Gaske和首席策略师(shi)及全球债(zhai)券主管Robert Tipp 在发布观(guan)点指出，鉴于价格压(ya)力一直比(bi)预期更强劲、更(geng)持久，这是处理(li)棘手的暂时性问题的(de)一种巧妙方式。
“委员(yuan)会成员还讨论了对(dui)“暂时性现(xian)象”（transitory）这个的通胀形容(rong)词的运用(yong)，结果将“通胀高企，主要体现出临(lin)时性因素”的措辞修改为“临时因素料是暂(zan)时的”。嘉盛集团资(zi)深分析师Joe Perry 认为，这透露出的信(xin)息是，委员(yuan)会的预期可(ke)能是错误的（即(ji)，通胀持(chi)续的时间或许长于(yu)预期），其可以在(zai)必要的时(shi)候加码收缩。
鲍威尔表示，到(dao)明年下半年，劳动(dong)力市场状况可能与美(mei)联储的最大就业目标(biao)一致，这(zhe)将足以证明加息(xi)是合理的(de)。
马瑞超指出，经济本身(shen)也面临较大的不确定(ding)性，无法(fa)对其精准预(yu)测。而鉴于(yu)供给侧并不(bu)直接受美联储的货(huo)币政策影响，鲍威(wei)尔也难以明(ming)确表示，单纯靠一(yi)种较为强烈的货(huo)币政策就可达至(zhi)预期效果。
马(ma)瑞超认为(wei)，从去年开始，美联储及鲍威尔(er)始终没有对其给出(chu)一个明确的说法或(huo)判断。“但因新(xin)货币政策框架所核心(xin)关注的是就业(ye)与长期通胀(zhang)水平，从字里行间可(ke)以隐约感觉(jue)到，加就业缺(que)口要充分地小(xiao)与经济再平衡(heng)是加息的必(bi)备条件。”
荷(he)兰银行（ING）研究报告(gao)表示，美联储(chu)在退出超宽松(song)货币政策时(shi)，会非常谨(jin)慎地行事。然而(er)，与许多央行(xing)相比，美联储(chu)有更多理由(you)担心通胀的持续，承(cheng)认这一点应会推高美(mei)国利率和(he)美元汇率(lu)。
“今天看(kan)跌美元的理由是，缩(suo)减购债规(gui)模已在市场(chang)中得到广泛预期，而(er)本质上温和的美(mei)联储担心会扰乱(luan)债券市场，因此并(bing)未大幅改变其声明(ming)。” ING表示，这将让市(shi)场猜测美联(lian)储何时开始紧(jin)缩周期。若鲍(bao)威尔强调，缩(suo)减购债并不意味(wei)着加息，或者美联储(chu)决定加息的门槛远高(gao)于缩减购(gou)债的门槛，美元或会受(shou)打击。
然而，ING预计，在(zai)某个时刻，美联储将(jiang)不得不承认，目(mu)前的高通胀在(zai)很大程度(du)上并不是暂时性(xing)因素的反映。“世界(jie)各地许多温和的央行(xing)已经在这么做了(le)，如果美(mei)联储对此表(biao)现出更大的担(dan)忧，美国利率和(he)美元可能会得到提(ti)振。我们仍(reng)然感到惊讶(ya)的是，美元隔夜指数(shu)掉期（OIS）远期曲线仍(reng)然只反映了(le)三年后美国短期利(li)率在1.35%左右(you)的区域，而9月份(fen)的美联储点阵(zhen)图数据显示，美联储(chu)预期利率的中位(wei)数为1.80%，但市(shi)场此前预计这些点(dian)只有在12月份才会被上调。”
在(zai)Ellen Gaske和Robert Tipp看来，当物(wu)价稳定和充分就业(ye)这两个目(mu)标相互矛盾时，鲍威尔重申了美联(lian)储的风险管(guan)理方法。目前，美联(lian)储愿意保持(chi)耐心，让(rang)劳动力市(shi)场进一步恢复，特别是考(kao)虑到明年春季之(zhi)前可能导致当前价格(ge)压力的供应(ying)限制将在某(mou)种程度上得到解决(jue)。“但鲍威尔指出，如果通胀压力出人(ren)意料地持续下去(qu)，而直至明年夏(xia)季仍未缓解(jie)，美联储将准备采(cai)取必要行动(dong)。”
Ellen Gaske和Robert Tipp进一步认为，如果通胀真的逆转，美联储可能会在2022年(nian)6月完成缩减购债计(ji)划，并有时(shi)间等到2023年(nian)上半年才开(kai)始加息周期(qi)。
“然而，我们(men)认为风险偏向于(yu)美联储提前开(kai)始加息周期”，二者(zhe)补充称，“这(zhe)也就是说，通胀压(ya)力确实持续(xu)到明年夏天(tian)。不过，我们预(yu)计美联储在未来一个(ge)周期的加息幅度最终(zhong)将低于美(mei)联储官员(yuan)预计的2.5%的长期联邦基(ji)金利率。自美联(lian)储会议以(yi)来，政策(ce)敏感的利(li)率没有发生实质性变(bian)化，预计2022年和2023年将(jiang)分别加息2次和(he)3次，而美联储(chu)官员预测的是1次和(he)3次。”
工银(yin)国际首席经(jing)济学家程实(shi)、工银国际资深(shen)经济学家张弘顼认(ren)为，美联储今年(nian)以来对经(jing)济增长、通货膨胀和劳动(dong)力市场形成了一(yi)系列误判，而误判(pan)将是危险的，既将(jiang)衍生更显著的金融市(shi)场波动，也将(jiang)给美联储未来政(zheng)策权衡带来更大的(de)困难和挑战。
“此外，鲍(bao)威尔本次会议刻意回(hui)避了加息话(hua)题，暗示现(xian)在谈论加(jia)息不合时宜，这也符合(he)我们此前判断，即美联储有(you)意切割Taper与加息之间(jian)的联系。” 程实与张弘顼说(shuo)，然而，市场对加(jia)息极端反应和美(mei)联储习以为常的“懒(lan)人”回复似(si)乎已经反映(ying)出二者之间出现(xian)了沟通障碍，这也将削弱(ruo)美联储前瞻(zhan)指引的有效性，这意(yi)味着货币(bi)政策工具的实施效果(guo)或将大打折扣。
其表示，值(zhi)得强调的是，尽管美联储有意回避(bi)，但市场依旧(jiu)对加息给予了高度(du)关注，目前期货市场(chang)隐藏概率显示，市场预期(qi)美联储将于明年7月(yue)或9月开启首次加息(xi)，市场甚(shen)至已经计入明年(nian)两次加息的(de)可能性。
