原标题：信(xin)达宏观：Taper落地，美联(lian)储紧缩周期大幕开(kai)启
文/解运亮、张(zhang)云杰
11月议息(xi)会议：Taper落地，11、12月每月(yue)减码购债150亿。美联储官(guan)宣减码购债，市(shi)场预期被坐实。从本(ben)月晚些时候起，美(mei)联储将每月缩(suo)减购债150亿美元(yuan)（包括100亿美元国(guo)债、50亿(yi)美元MBS），12月的减(jian)码规模保持一致，明年节奏将(jiang)取决于经济前景，届时购债(zhai)计划将由(you)纽约联储银行(xing)在12月FOMC会议之前(qian)公布。
鲍威尔强调(diao)，Taper并非利(li)率政策的直(zhi)接信号。会后新(xin)闻发布会上，鲍威尔强调(diao)了三点信息：第一，劳动力市场仍存阻碍(ai)，当前还不到加息(xi)的时候；第(di)二，缩减购债的(de)决定并非利率(lu)政策的直(zhi)接信号，在加(jia)息之前，经济环境(jing)须达到不(bu)同的、更加严格的(de)条件；第三，Taper不等于(yu)缩表，即使美联(lian)储停止扩表，其持有(you)的证券仍(reng)将继续支持宽松的(de)金融环境。结合(he)本次会议(yi)信息，美联储在接下(xia)来的操作(zuo)中大概率将保持“月(yue)中披露购债计划，月(yue)底实施执(zhi)行”的节奏(zou)。
美(mei)联储“通胀暂(zan)时”立场(chang)有所退让，就(jiu)业市场仍存挑战(zhan)。鲍威尔肯定了美国(guo)经济复苏所(suo)取得的进展，并预测随(sui)着新冠疫情病例数量(liang)进一步减少、疫苗接(jie)种取得进展(zhan)，四季度的(de)经济增长将会加(jia)快，实现全(quan)年强劲增(zeng)长。但通胀相(xiang)关表述上，美联(lian)储在“是否暂时性(xing)”问题上似乎(hu)有所退让，如全(quan)球供应链恢复时(shi)间上高度不确定、难(nan)以预测对通胀有(you)何影响等。9月最新数(shu)据显示，美国就(jiu)业市场恢复(fu)有所放缓，尽管失业率进一步(bu)接近政策目标，但数(shu)据低估了实(shi)际就业缺口(kou)，后续应(ying)重点关注劳动力(li)市场参与度情况。
加息何时(shi)来，会在2022年(nian)吗？Taper步(bu)伐灵活、加息不会现在(zai)发生，结合市场反应(ying)，11月会议政策(ce)立场偏鸽。根据(ju)决议内容(rong)，11、12月的Taper步伐基本确(que)定，但明年的情(qing)形仍给市场留有想(xiang)象空间。若(ruo)每月150亿美(mei)元的节奏不变(bian)，将在明年6月(yue)结束购债；若就(jiu)业和通胀组合出现不(bu)同变化，美联储有很(hen)大的概率调整Taper节奏。结合9月议息会议预测、纽联储最(zui)新市场调查结果、鲍(bao)威尔关于就业与通胀(zhang)在明年下半年趋(qu)于常态化的判断，我们认为加息时点最(zui)早出现在2022年底(di)。
风险因(yin)素：海外疫情(qing)持续恶化(hua)，货币政(zheng)策超预期(qi)收紧等。
