原标题(ti)：工银国际评(ping)11月美联储FOMC：危险的误判
中新经纬(wei)11月4日电(dian) 美国时间11月3日，11月(yue)美联储FOMC议息会议声(sheng)明正式确(que)定将于本月晚(wan)些时候启动资产(chan)购买缩减。4日，工(gong)银国际（工银国际(ji)首席经济学家(jia)程实、工(gong)银国际资深经济学家(jia)张弘顼）发布研报认为，美(mei)联储今年以来对(dui)经济增长、通货(huo)膨胀和劳(lao)动力市场形(xing)成了一系列(lie)误判，误(wu)判是危险的，既(ji)将衍生更显著的金融(rong)市场波动，也将给(gei)美联储未来政策(ce)权衡带来更大的困(kun)难和挑战(zhan)。
Taper如期(qi)而至
鲍威尔(er)在本月FOMC会(hui)议上明确了Taper的具体启动(dong)时间和路径。关于加(jia)息，本次会议鲍威尔(er)全程回避这个话题(ti)，并斩钉截铁表(biao)示Taper与加息(xi)无关。
工银国际认为，本(ben)轮Taper的(de)启动对市场(chang)产生的直接冲击(ji)相对有限(xian)。这主要是因为美(mei)联储在新的货币政(zheng)策框架下，围(wei)绕Taper的启动计划已(yi)经对市场(chang)进行了充(chong)分的沟通，市(shi)场对Taper的预期已经提前反映(ying)在价格波动之中(zhong)并被市场逐步消化。
工银国际称(cheng)，尽管美(mei)联储有意回(hui)避，但市场依旧(jiu)对加息给予高度关注(zhu)。目前期货市场隐(yin)藏概率显示，市(shi)场预期美联储将于明(ming)年7月或9月(yue)开启首次(ci)加息，市场甚至已(yi)经Price-in明年两次加息的(de)可能性。
误判不一而(er)足
工银国(guo)际称，本次FOMC发布会上(shang)，记者多次质(zhi)疑美联储此前的(de)经济预测(ce)和政策表态。事(shi)实证明，美联储今年以来(lai)的确出现一系(xi)列重要误判。在(zai)经济增长方面，美联储低估了下行压(ya)力。受到疫(yi)情和供应链瓶颈(jing)的影响，美(mei)国三季度经济增长仅(jin)录得2%。个人(ren)消费支出增速疲软，商品消费增速(su)由正转负。另(ling)外，贸易出口(kou)、联邦政府支(zhi)出以及住(zhu)宅固定投资均(jun)不同程度拖累GDP增速，这与上一(yi)次议息会议，鲍威尔(er)所强调的(de)“复苏的步伐超出了(le)预期”明显偏离(li)。此外，鲍威(wei)尔似乎对服务业复(fu)苏抱有很大信心，但从目前美国个人(ren)服务消费支出(chu)表现与全球疫情的不(bu)确定性来看(kan)，对鲍威尔的(de)自信仍存质疑(yi)。
工银国际还指出(chu)，在物价(jia)方面，美联储误(wu)判了通胀严(yan)重性。受到疫情(qing)影响，持续的通胀(zhang)已开始抑(yi)制个人消费(fei)支出，其中商品(pin)消费增速跌入负(fu)值，而服务消费复(fu)苏放缓。另外，尽管(guan)鲍威尔仍(reng)强调在非典型菲利普(pu)斯曲线模型下(xia)，“价格-工资”螺旋加速尚未有(you)迹象可循，但(dan)从美国三季度就业成(cheng)本指数（ECI）来看，该指数季度(du)环比已快速增(zeng)长1.3个百分点(dian)，创下1980年代以来最(zui)快增速，就业成(cheng)本指数高企将(jiang)必然引致工(gong)资水平加(jia)速增长。然(ran)而，针对ECI的变(bian)化，鲍威尔仍坚持(chi)实际工资增速并(bing)未超过通胀增速，因此不必过分忧(you)虑，这显然有失审(shen)慎。
工银国(guo)际认为，在劳动力(li)市场方面，美联储误判(pan)了微观事实。尽(jin)管联储官员都表(biao)达过就业缺口的恢复(fu)将基本决定(ding)Taper是否年内(nei)落地，但从非农数据(ju)来看当前就业缺口(kou)仍有490万人（与(yu)2020年(nian)2月疫情前(qian)相比）。工银国际(ji)测算了当就(jiu)业缺口修复至330万上下时（就业缺口修复至疫(yi)情前85%的水平），联(lian)储才会启动Taper。然而，受(shou)到通胀压力影(ying)响，美联储已提前(qian)行动。另外，劳动力(li)市场结构(gou)变化对通胀(zhang)水平的影响正在(zai)变得更为显(xian)著。2021年(nian)二季度美国劳动市(shi)场参与率为61.6%，比疫情前少1.6个百(bai)分点，约有525万人退出劳(lao)动市场，其中，工银(yin)国际估算“超额退(tui)休人员（excess retirement）”超过300万人。这(zhe)意味着劳动力市场(chang)宏观指标(biao)表面上虽有改(gai)善，但微观基本面(mian)正在快速恶化(hua)。
误判影(ying)响深远
工银国际分(fen)析称，美联储(chu)的误判将产(chan)生一系列重要影(ying)响：
一方面，政策权衡将(jiang)更加复杂。不排除美(mei)联储未来有可能(neng)会再提耶伦时(shi)代的“平衡之法（Balanced Approach）”，即美联储将不得不(bu)在通胀偏离和经济(ji)增长之间做出艰难(nan)取舍，而这也将影(ying)响市场投(tou)资组合出现重大(da)调整，使金(jin)融不稳定性明(ming)显上升。
另一方面，预期管理难度将加大(da)。从当前市场对明年(nian)加息的预(yu)期中，可(ke)以发现市场对政策的(de)反映已不再被联储(chu)的预期管(guan)理所显著影(ying)响。美联(lian)储习以为常的“懒人”回复已造(zao)成金融市场的(de)沟通障碍，这势(shi)必使政策预期(qi)更加混乱、金融市场(chang)波动加剧(ju)。
展(zhan)望后期，工(gong)银国际认为，在经济(ji)基本面、通胀(zhang)持续性和(he)劳动力市场三个维(wei)度，美联(lian)储都存在(zai)显著误判，这种误判无论(lun)对于美国经济还(hai)是全球市场，都是危(wei)险的，投资者需(xu)要更加审(shen)慎预判美联储的政策(ce)路径，并对未(wei)来超预期(qi)政策变化和市场波动(dong)做好充分的(de)思想准备和工作准备(bei)。（中新(xin)经纬APP）
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