原标题(ti)：美联储Taper如期而至，市(shi)场预期或提前开启加(jia)息周期 来源：21世纪经济报道(dao) 21财经APP
21世纪经济报(bao)道记者胡(hu)天姣 北京报道(dao) 关于美(mei)联储何时开始缩减刺(ci)激（简称Taper）的辩论终于到(dao)了高潮。
北京(jing)时间11月4日凌晨(chen)，在结束为(wei)期两天的闭门政策会(hui)议后，美联储主(zhu)席鲍威尔(er)（Jerome Powell）在随后的新闻发布(bu)会中表示，本(ben)月将开始缩减每(mei)月1200亿美元的大规模债券(quan)购买计划，即(ji)每月减少(shao)100亿美元的国债(zhai)和50亿美(mei)元的机构抵押(ya)贷款支持证券（MBS）资产(chan)购买。
宣布缩减(jian)购债规模的同(tong)时，面对市场关于(yu)加息的猜测，鲍威(wei)尔称，即便美(mei)联储公开市场委员(yuan)会一致认为达(da)到了缩减购(gou)债规范所要(yao)求的“实(shi)质性进展”，但供应链瓶颈(jing)等问题依(yi)旧存在，预计通胀(zhang)将在2022年(nian)第三、四季度(du)有所回落，而2022年下半年(nian)将实现充分就业。
鲍威尔说(shuo)，“美联储会密(mi)切关注通胀与经(jing)济的相对于预期的(de)发展，确保政策(ce)得以及时跟紧，我们(men)认为目前可(ke)以开始缩减购(gou)债，而并(bing)非加息。”
虽已决定开始Taper，美联储声明显示(shi)，但如果(guo)经济前景发生变化(hua)，委员会(hui)将调整购买速(su)度。“鉴(jian)于自去年12月以来经济朝(chao)着目标又取得了(le)实质性进展，委员会决定开(kai)始每月减(jian)少150亿美元资(zi)产购买计(ji)划。从本月晚些(xie)时候开始，委(wei)员会将每月增(zeng)持至少700亿美元(yuan)的国债，每月增持至(zhi)少350亿美元的MBS。”
然而，美联储表(biao)示，经济的发展道路(lu)仍然取决于新冠(guan)肺炎病毒的走(zou)向。疫苗接种方面的(de)进展和供应(ying)限制的缓解预(yu)计将支持经济活动(dong)和就业的持(chi)续增长以(yi)及通货膨胀的降低，预计将于明年第(di)三、四季(ji)度有所回(hui)落，经济前(qian)景仍然存在风险(xian)。
根据声(sheng)明，从12月开始(shi)，委员会将(jiang)每月增持至少600亿美元的(de)美国国债，每月(yue)增持至少300亿美(mei)元的MBS。“我(wo)们认为，每月类(lei)似的资产购买速度削(xue)减可能是合适的，但如果经济(ji)前景发生变化，委员(yuan)会将调整购买速度。”自2020年3月以来，美联(lian)储持有的上述债(zhai)券达约8万亿美元(yuan)。
对于如何评估(gu)货币政策(ce)的适当立场这一(yi)问题，鲍(bao)威尔回答称(cheng)，评估将考虑(lu)广泛的信息，包(bao)括公共卫生(sheng)、劳动力市场状(zhuang)况、通胀压力和通胀(zhang)预期，以及金融和国(guo)际经济的发展。
然而，在美联储(chu)在何种情况(kuang)下可能会(hui)加速缩减资(zi)产购买规模上，鲍(bao)威尔未做(zuo)明确具体说明。
“本次不加息的决(jue)定背后是一个很(hen)深刻的背景。” 招商证券宏观经济(ji)分析师马瑞超对(dui)21世纪经(jing)济报道记者表示(shi)，即根据此(ci)前9月的点阵图，提(ti)前加息与维持(chi)原状的人数比例恰好(hao)是9：9显示出美联储内部的(de)鹰鸽两派势力处于均(jun)衡状态，而(er)美联储本次(ci)决定的背后折射(she)出兼顾两方的考(kao)量。
“因此(ci)于鲍威尔言，作(zuo)为美联储主席，他(ta)需要平衡双方的诉(su)求，而本次的(de)Taper而并非加(jia)息的决定，可以视(shi)为一个平衡的结(jie)果。” 马瑞超解(jie)释说，缩减购债力(li)度其实就是呼(hu)应因鹰派的(de)利益诉求，从美国(guo)的实际情(qing)况看，确(que)实也已到了一个(ge)不得不加的时间点(dian)，近期核心(xin)通胀率（PCE）、工资水平(ping)等数据都(dou)指向同一个方向(xiang)，即美国通胀确实(shi)已达至一个(ge)不得不开始干(gan)预的水平。
在(zai)他看来，夏季新(xin)冠疫情对美(mei)国带来的(de)冲击也不容忽(hu)视，就业与经济(ji)恢复依旧尚无达到(dao)美联储预期(qi)的水准。“虽(sui)然目前美(mei)联储开始(shi)偏鹰，但却(que)不能陡然转鹰，它仍旧要照顾鸽派的(de)立场，因(yin)此，美联(lian)储发出了(le)会根据经济复苏情况(kuang)灵活调整购(gou)债规模的(de)一句兜底话术(shu)。”
此外看，他补(bu)充说，从结构来分析(xi)，少数族裔、弱势群体(ti)的就业结构持续改(gai)善也促使鲍威尔决(jue)定Taper。
在备(bei)受关注的(de)通胀情景，鲍威尔(er)表示，美联储(chu)希望暂时后退一(yi)步 。“它对(dui)不同的人(ren)有不同的含义，对(dui)于一些人来说，暂时(shi)性是一种(zhong)很短的间隔，或者以(yi)月为单位的(de)时间间隔。但实际(ji)上，对美联储来说(shuo)，暂时意味(wei)着它不会（导致）永(yong)久性或非常持久的通(tong)胀上升。”但他同(tong)时也承认(ren)，美联储对通胀(zhang)放缓速度的(de)预期存在更大(da)的不确定(ding)性。”
对于(yu)最新声明中(zhong)“导致目前通胀上升(sheng)的因素预计将是暂(zan)时的“措辞，保德(de)信固定收益（PGIM Fixed Income）全(quan)球宏观经济研(yan)究团队G10经济体首席(xi)经济学家Ellen Gaske和首(shou)席策略师及全球债(zhai)券主管Robert Tipp 在发布观(guan)点指出，鉴于价格压力一直比(bi)预期更强(qiang)劲、更持久，这是处(chu)理棘手的暂时性问题(ti)的一种巧妙(miao)方式。
“委员会成员还讨论了(le)对“暂时性(xing)现象”（transitory）这(zhe)个的通胀形容(rong)词的运用，结果将“通胀(zhang)高企，主要(yao)体现出临(lin)时性因素(su)”的措辞(ci)修改为“临时因素料(liao)是暂时的”。嘉盛集团资深(shen)分析师Joe Perry 认为，这透(tou)露出的信息是(shi)，委员会的预期可能(neng)是错误的(de)（即，通胀持(chi)续的时间或许长于(yu)预期），其可以在必要(yao)的时候加码收缩。
鲍(bao)威尔表示，到明年下半(ban)年，劳动力(li)市场状况(kuang)可能与美联储的(de)最大就业目标一致(zhi)，这将足(zu)以证明加息是合理的(de)。
马瑞超指出，经济本身也(ye)面临较大的不(bu)确定性，无法(fa)对其精准预测(ce)。而鉴于供给(gei)侧并不直接受美联储(chu)的货币政策影响，鲍威尔也难以明(ming)确表示，单纯靠一种较(jiao)为强烈的(de)货币政策就可达至预(yu)期效果。
马(ma)瑞超认为，从去年(nian)开始，美联储及鲍(bao)威尔始终没有对其给(gei)出一个明确的说(shuo)法或判断。“但因新(xin)货币政策框(kuang)架所核心关注的是就(jiu)业与长期(qi)通胀水平，从(cong)字里行间(jian)可以隐约感觉到(dao)，加就业(ye)缺口要充分(fen)地小与经济再平(ping)衡是加息的(de)必备条件。”
荷兰银(yin)行（ING）研究报告表(biao)示，美联储在退出超(chao)宽松货币政策时(shi)，会非常谨慎(shen)地行事。然而，与(yu)许多央行相(xiang)比，美联储有(you)更多理由担(dan)心通胀的持(chi)续，承认这(zhe)一点应会推高美国利(li)率和美元汇率。
“今天看(kan)跌美元的理由是，缩(suo)减购债规模已在市(shi)场中得到广泛(fan)预期，而(er)本质上温和的美(mei)联储担心会扰(rao)乱债券市场，因此并未大幅改(gai)变其声明(ming)。” ING表(biao)示，这将让市场猜(cai)测美联储何时开(kai)始紧缩周期。若鲍(bao)威尔强调，缩(suo)减购债并不意味着(zhe)加息，或者(zhe)美联储决定加息(xi)的门槛远高(gao)于缩减购债(zhai)的门槛，美元或会受打击(ji)。
然而，ING预计，在某个时刻，美(mei)联储将不得不(bu)承认，目前(qian)的高通胀在很(hen)大程度上并不(bu)是暂时性因素的反(fan)映。“世界(jie)各地许多(duo)温和的央行(xing)已经在这么(me)做了，如果美联储(chu)对此表现出更大(da)的担忧，美国利率(lu)和美元可能(neng)会得到提振。我们(men)仍然感到惊(jing)讶的是，美元隔夜指(zhi)数掉期（OIS）远期曲(qu)线仍然只(zhi)反映了三年后(hou)美国短期利(li)率在1.35%左右的区域，而9月份的(de)美联储点阵图数据显(xian)示，美联储预期利率(lu)的中位数为1.80%，但市场此前(qian)预计这些(xie)点只有在12月份才会被上调(diao)。”
在Ellen Gaske和Robert Tipp看来，当物(wu)价稳定和(he)充分就业这两个目(mu)标相互矛盾(dun)时，鲍威尔重申了美(mei)联储的风(feng)险管理方法。目前，美联储愿意(yi)保持耐心(xin)，让劳动力(li)市场进一步(bu)恢复，特别是考虑(lu)到明年春季(ji)之前可能导致当前(qian)价格压力的供应限制(zhi)将在某种程度上(shang)得到解决。“但鲍威尔指(zhi)出，如果通胀压(ya)力出人意料(liao)地持续下去，而直(zhi)至明年夏季仍未(wei)缓解，美联储将(jiang)准备采取必要行动(dong)。”
Ellen Gaske和Robert Tipp进一步认(ren)为，如果通胀真的逆(ni)转，美联(lian)储可能会(hui)在2022年6月完成缩减(jian)购债计划，并有时间(jian)等到2023年(nian)上半年才开(kai)始加息周(zhou)期。
“然而(er)，我们认为风(feng)险偏向于美联储(chu)提前开始加息周期(qi)”，二者(zhe)补充称，“这(zhe)也就是说，通胀压力确实持(chi)续到明年夏天。不过，我们预计美(mei)联储在未来一个周期(qi)的加息幅度最(zui)终将低于美联(lian)储官员预计的(de)2.5%的长期联邦基(ji)金利率。自美联(lian)储会议以来(lai)，政策敏感(gan)的利率没(mei)有发生实质(zhi)性变化，预(yu)计2022年和2023年将分别加息2次和(he)3次，而美联(lian)储官员预测的(de)是1次和3次(ci)。”
工银国(guo)际首席经济(ji)学家程实(shi)、工银国际资深经济(ji)学家张弘顼认为，美(mei)联储今年以来对经(jing)济增长、通货膨胀和劳(lao)动力市场(chang)形成了一系列误(wu)判，而误判将是危险(xian)的，既将衍生更显著(zhu)的金融市场波(bo)动，也将给(gei)美联储未来(lai)政策权衡带来更大的(de)困难和挑战。
“此外，鲍(bao)威尔本次会议刻意(yi)回避了加息话题，暗(an)示现在谈论加息(xi)不合时宜(yi)，这也符合(he)我们此前判断，即(ji)美联储有意切(qie)割Taper与加(jia)息之间的联系。” 程实与张弘顼说(shuo)，然而，市场对加(jia)息极端反应和(he)美联储习以为常的“懒人”回复似乎已经(jing)反映出二者之(zhi)间出现了沟通障碍(ai)，这也将削弱美联(lian)储前瞻指引的(de)有效性，这意味着货币政策(ce)工具的实施效果或将(jiang)大打折扣(kou)。
其表示，值得强调的是(shi)，尽管美联储有意回(hui)避，但市场(chang)依旧对加息给予了(le)高度关注，目前(qian)期货市场隐藏概率(lu)显示，市场预期(qi)美联储将于明年(nian)7月或9月(yue)开启首次加息，市场甚至已经计入明(ming)年两次加息的可能性(xing)。
