太平洋证券发(fa)布研究报告(gao)称，维持敏华控(kong)股（01999）“买入(ru)”评级，考虑(lu)中国市场功能(neng)沙发渗透率提升空(kong)间较大，公司龙(long)头地位稳(wen)固，持续开店、同店提升(sheng)驱动内销收入高增，外销逐步(bu)修复，预(yu)计FY2022/2023年EPS为0.62/0.79港元(yuan)，PE为20/16倍。
事件：FY2022H1公司(si)实现营业收入(ru)102.14港元(yuan)，同比增长(chang)53.9%，实现归(gui)母净利润9.88亿港元，同比增长31.9%。
太(tai)平洋证券主要观点(dian)如下：
内销：开店超预(yu)期、同店持(chi)续提升，内销收入增(zeng)速超50%。
FY22H1公司内销(xiao)收入64.00亿港元(yuan)，同比增长52.6%，其中沙发及配套(tao)品营收43.33亿(yi)港元，同比增长47.7%，床垫营收14.65亿港元，同(tong)比增长68.2%。分渠(qu)道看，FY22H1中国区电商收(shou)入11.65亿(yi)港元，同比增长(chang)26.5%，增速有(you)所放缓；中(zhong)国区沙发及床垫线下(xia)收入46.34亿港元，同比增长60.7%，其中门店数同比(bi)增长约52%，同店增长约15%。截至21.9.30，公司(si)国内门店(dian)合计5369家（不包含(han)收购的格调(diao)和普利尼门店662家），H1净开店(dian)1247家，开店超预期。
外销：伴随疫情修复，外(wai)销收入增速亮眼。
FY22H1北(bei)美地区实现收入(ru)25.62亿港元，同比增长60.5%，其中沙(sha)发及配套(tao)品营收24.64亿港元，同比增长(chang)62.9%；欧洲及其他海外(wai)地区实现收入6.57亿港元，同比(bi)增长89.4%，其中沙(sha)发及配套品(pin)营收2.61亿港元，同比(bi)增长34.5%；Home集(ji)团实现收入4.65亿港元，同(tong)比增长39.5%。伴随海外疫情(qing)修复后订单(dan)放量，同时越南工厂(chang)逐步复工复产，公司(si)外销收入快速放量。
盈利：毛利(li)率有所提(ti)升，海运费高(gao)企拖累净利率(lu)。
FY22H1公(gong)司整体毛利率为(wei)36.2%，同比(bi)提升1.2pct，其(qi)中内销毛利率(lu)35.7%，同比减1.1pct；北美地(di)区毛利率41.1%，同比增(zeng)9.1pct；欧(ou)洲及海外(wai)第地区毛利率为24.2%，同比(bi)增1.4pct；Home集团毛(mao)利率25.6%，同(tong)比减9.7pct。公司归母净利(li)率为9.7%，同比(bi)下滑1.6pct，主要系海(hai)运费上涨所(suo)致。受出口(kou)运费高企影响，销售费用率同比(bi)提升2.2pct至19.7%，其中境外运输(shu)及港口费用率同(tong)比2.8pct至7.0%；管理费用(yong)率同比提升0.1pct至5.2%；财务费用率(lu)同比下滑0.5pct至(zhi)0.3%。
风险(xian)提示：房地产(chan)景气程度低于预期、渠道拓展不及预(yu)期等。
