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摘 要
受(shou)青山集团高冰(bing)镍事件影响，镍(nie)和不锈钢价格(ge)在2021年(nian)3月大幅下(xia)挫20%。后因(yin)全球宏观(guan)宽松货币及财政政(zheng)策，和其自身(shen)基本面的强势，镍价在下半年逐(zhu)步走强，并一(yi)度创下16万元每(mei)吨的历史(shi)新高。在9月国家能耗双控的(de)政策下，由于不(bu)锈钢限产(chan)，镍和不锈钢价格出(chu)现短期分化。不(bu)锈钢冲上2.2万元每吨的高位，镍价则短期蛰伏(fu)。在限产落地后，各大不锈钢厂(chang)商调整生产策略，优先生产利润较(jiao)高的300系不锈(xiu)钢，镍的需求支撑回(hui)归。加之(zhi)新能源领域的持(chi)续火热，镍价(jia)企稳。不锈钢则(ze)因价格过(guo)高，需求减弱，导致价格(ge)无法在高(gao)位维持，下跌(die)到1.8万元每(mei)吨附近。
宏观层(ceng)面上，今年上半(ban)年全球主(zhu)要经济体以(yi)宽松的财政及(ji)货币政策为主，拜登政府推(tui)出高达万亿美(mei)元的计划以(yi)提振美国的经济。自(zi)今年6月(yue)以来，美国的核心CPI一直在4%以(yi)上，令美国政府(fu)始料未及，因此下(xia)半年美联储(chu)开始着眼于收紧(jin)货币政策，并在11月利率(lu)决议上宣布缩减购(gou)债规模。
基本面上，镍矿进口同比上(shang)升15%，镍铁进口同比(bi)上升8%，电解镍(nie)进口同比降低4%，整体(ti)镍元素进口基(ji)本保持稳定。需(xu)求端在不(bu)锈钢限产(chan)之前，月均产量增(zeng)加10%，对(dui)镍的需求支撑(cheng)明显。新能(neng)源领域在今年开(kai)始爆发，无论是从(cong)终端新能源汽车(che)月销量还是硫酸(suan)镍市场对镍的需求，都有明显的增长(chang)。新能源汽(qi)车以环比10%的增速增长(chang)，部分动力电池(shi)供应商拟扩(kuo)产50%-100%。
展(zhan)望2022年，镍价或小幅(fu)上扬，不锈(xiu)钢则会被(bei)镍价的上涨带(dai)动，但涨幅或不(bu)及镍。2022年(nian)的宏观经(jing)济料将以偏紧为(wei)主，有色金(jin)属板块存在一定(ding)的上涨压力。相较(jiao)于铜、铝等(deng)其他有色金(jin)属，镍受(shou)到的宏观影响较小(xiao)，主要还是依靠(kao)其自身基本面。供(gong)给端东南亚地区(qu)产能将逐步(bu)释放，俄罗(luo)斯、挪威和加(jia)拿大的精炼镍进口则(ze)会随着镍矿品位(wei)降低而减(jian)少，整体(ti)供给或保(bao)持不变。需(xu)求端在国(guo)家的双碳政策背景(jing)下，不锈钢(gang)产量在2022年(nian)的目标和2021年(nian)持平，根据我(wo)们估值+驱动的模(mo)型，镍价的(de)支撑仍在(zai)，新能源领域(yu)的持续爆发(fa)将成为镍价上涨的(de)驱动力。对于不(bu)锈钢而言，供给稳定(ding)对价格是利好的(de)消息，但是弱需求预(yu)期则不利其(qi)价格上涨。对地(di)产行业的悲观预(yu)期或将使得不锈钢日(ri)用品及建材(cai)中的应用(yong)降低。2022年沪镍运行(xing)区间13.8万(wan)-17.6万元每(mei)吨，不锈钢运行(xing)区间1.6万-2.1万元每吨。
策略：逢低做多沪(hu)镍，不锈(xiu)钢区间操作。
风险(xian)点：美联储加息(xi)预期导致镍价超(chao)跌；欧元(yuan)区经济复苏超预期(qi)导致不锈(xiu)钢需求大涨；不锈钢出现大(da)规模限产。
第(di)1章 2021年镍及不锈钢市(shi)场回顾
1.1． 镍不(bu)锈钢整体偏(pian)强
受青山集(ji)团高冰镍事件影响(xiang)，镍价在2021年3月大幅下挫(cuo)20%至12万元每吨附近。后因(yin)全球宏观宽松货币(bi)及财政政策，和其自身(shen)基本面的强势，在下半年逐步(bu)走强，并(bing)一度创下16万元每吨(dun)的历史新高。虽然(ran)在9月因不锈钢(gang)限产出现一定程度(du)的回调，但是其整(zheng)体的偏强(qiang)走势依然是(shi)2021年的主(zhu)旋律。
和镍的走(zou)势相近，不锈钢价格(ge)在3月受青山高冰(bing)镍事件的影响(xiang)大幅下挫。后因(yin)其自身需求端的(de)强势价格不断攀(pan)升，在9月(yue)国家能耗(hao)双控政策加持(chi)下攀上2.2万元每(mei)吨。然而需求端(duan)在价格超过2万元每(mei)吨后出现下降趋势(shi)，导致不锈(xiu)钢价格无法(fa)在高位维持，在11月跌至1.8万元每(mei)吨下方。
第2章 镍供应基本面分(fen)析
2.1． 第三季度镍(nie)矿进口量回到疫情前(qian)的水平
镍矿进口在2021年上升(sheng)15%，主要得益(yi)于菲律宾的(de)大量开采。镍矿进口(kou)已接近2019年的水平。菲律宾依(yi)然是我国镍矿进(jin)口的主要(yao)国家，占(zhan)总进口量的80%以上。自2019年印(yin)尼的禁矿(kuang)令以来，我国来(lai)自印尼的镍矿数量(liang)大减，目前只(zhi)占整体进口的不到15%。
2.2． 镍铁供应增(zeng)加
镍铁供给同(tong)比增加8%，其(qi)中来自印(yin)尼的镍铁占总进口(kou)的80%以(yi)上。近两年镍铁(tie)进口较2019年(nian)大幅抬升(sheng)和印尼禁止镍(nie)矿出口、大力推进(jin)镍矿加工产业发(fa)展有非常重要(yao)的关系。今年印尼(ni)政府提到提(ti)高出口镍产品的(de)含镍量，拟(ni)降低低镍铁(tie)的出口，旨在获得更多中游加(jia)工段的利润(run)。
2.3 电(dian)解镍供给整体稳定(ding)
电解镍产量(liang)在今年上半(ban)年同比下(xia)降，下半年开(kai)始回升。秋季的限电(dian)限产对电解镍产(chan)量有一定的影响(xiang)，影响力度有限。进口量在下半年拉(la)升，导致(zhi)市场上整体的供(gong)给略有增加。上期(qi)所镍库存持续在(zai)低位徘徊，LME镍库存从第一季度(du)开始走低(di)，整体较(jiao)低的库存(cun)为镍价提供(gong)一定的支撑(cheng)。
2.4 硫酸镍市场情(qing)况
根据上海(hai)有色数据显示，今年(nian)硫酸镍产(chan)量以6%月均速度环(huan)比增长，虽然在三季(ji)末开始出现过剩现(xian)象，产量依(yi)然不减，反映出市(shi)场对于新(xin)能源领域的(de)良好预期(qi)。硫酸镍价格在今年(nian)7月末站上3.9万元每吨后一直非(fei)常稳定，供需对其(qi)并未有所影响。据了解，三元前驱(qu)体生产商均(jun)在积极扩产(chan)，部分生产(chan)商扩产达到50%-100%，镍豆酸溶比例(li)逐渐增加。
第3章(zhang) 镍需求基本面分析(xi)
3.1． 不锈(xiu)钢产量增加
2021年9月(yue)以前，不锈钢(gang)月均产量在280万吨上下浮动(dong)，维持了自(zi)去年下半年以来(lai)的水平。9月由于(yu)各地限电限产(chan)消息爆出，不锈(xiu)钢产量大跌至220万吨(dun)，利润一度(du)高达4000元每吨。市场根(gen)据国家相关的指(zhi)导意见认为，不锈钢产量(liang)在第四季度需(xu)维持在220万吨(dun)以下才能达成既(ji)定目标。从(cong)近两年的走势上看，前半年产量(liang)增加，第四(si)季度降低尤为明显，或成为季节性(xing)趋势，主导该趋势的(de)就是限产政策(ce)。
3.2． 不锈钢库(ku)存持续下降(jiang)
不锈钢期货库存(cun)持续走低，在今年年(nian)初达到历史(shi)最高的7.8万吨后迅速(su)回落，目前已跌至(zhi)1万吨不到的位置(zhi)。造成如此(ci)低库存的主要原因(yin)是现货升水，多数不(bu)锈钢企业不(bu)愿将货物放入交(jiao)割仓库，而选(xuan)择在适当的时机于(yu)现货市场抛售。低(di)库存也为不锈钢价(jia)格提供了一定(ding)的支撑。
3.3． 新能源需求火(huo)热，推动镍(nie)价上涨
新能源(yuan)汽车产销均在2021年迎(ying)来爆发式增长。2021年1-10月(yue)新能源汽车单(dan)累计产量和销量分(fen)别高达256万辆和254万辆，月环比增长接近(jin)10%，同比则高达(da)100%以上。在(zai)这样的背景(jing)下，镍的(de)需求会得到较(jiao)大的提振。仅从今年新能(neng)源汽车产(chan)量计算，折换成对(dui)镍的需求就(jiu)超过6万吨。
不锈钢下游较为(wei)分散，不锈钢(gang)日用品和建筑(zhu)建材占比(bi)略大。房(fang)地产领域还在向上(shang)修复的过程(cheng)中，商用地产(chan)表现虽然(ran)收到疫情(qing)影响较大，但(dan)还是基本符合预期。冰箱产量较低，基本(ben)以消化库存为主，对(dui)不锈钢需求有一(yi)定的不利影响(xiang)。
第4章 镍供(gong)需平衡表
世(shi)界金属统计局（ WBMS ）近日公布的数据显示(shi)，2021年1-9月，全球(qiu)精炼镍的表观需求量(liang)总计215.17万吨，较204.32万(wan)吨的产量超(chao)出了约10.85万吨。2020年(nian)全年，全球精炼镍(nie)的产量较表观需求(qiu)量高了8.40万吨。2021年9月(yue)底时伦敦金属交易所(suo)（LME）持有(you)的镍报告(gao)库存较上年底时(shi)降低了11.7万吨(dun)。
2021年1-9月(yue)的全球镍(nie)矿产量为197.33万吨(dun)，同比增加(jia)了20.7万(wan)吨。中国冶炼/精炼(lian)镍产量同比增加了(le)8.1万吨(dun)，同时表(biao)观需求量同比(bi)增加了21.1万吨，达121.94万吨。印尼2021年1-9月的冶(ye)炼/精炼镍(nie)产量同比增加了43%至63.26万吨，同时需(xu)求量同比增长近(jin)一倍至28.79万吨。全球(qiu)的表观需求量同比增(zeng)加了40吨(dun)。
2021年9月全球冶炼/精(jing)炼镍产量为(wei)25.32万吨，而需求量为(wei)27.53万吨。
第5章 2022年度镍和(he)不锈钢展望(wang)
展望2022年，镍价(jia)或小幅上扬，不锈钢则会被镍(nie)价的上涨(zhang)带动，但涨幅或(huo)不及镍。2022年(nian)的宏观经济以偏紧为(wei)主，使得有色金属(shu)板块存在一定的上(shang)涨压力。相较于(yu)铜、铝等其他有色金(jin)属，镍受到的宏(hong)观影响较小，主要还是依(yi)靠其自身基本面。供(gong)给端东南亚地(di)区产能将(jiang)逐步释放(fang)，俄罗斯、挪(nuo)威和加拿(na)大的精炼镍进(jin)口则会随着镍矿品(pin)位降低而减少，整(zheng)体供给或(huo)保持不变。需求端在国家的双碳(tan)政策背景下，不(bu)锈钢产量在2022年的目(mu)标和2021年持平(ping)，根据我们估值+驱(qu)动的模型，镍价(jia)的支撑仍在，新能源(yuan)领域的持续爆发将成(cheng)为镍价上(shang)涨的驱动力。对于(yu)不锈钢而言，供给(gei)稳定对价格是利好(hao)的消息，但是弱(ruo)需求预期则不(bu)利其价格上涨。对(dui)地产行业(ye)的悲观预期或将使(shi)得不锈钢日用品及建(jian)材中的应用降低。
2022年沪镍运行区间(jian)13.8万-17.6万(wan)元每吨，不(bu)锈钢运行区间1.6万-2.1万元每(mei)吨。
策略：逢(feng)低做多沪镍(nie)，不锈钢区间操作。
风(feng)险点：美联(lian)储加息预(yu)期导致镍价超跌；欧(ou)元区经济复(fu)苏超预期导致不锈钢(gang)需求大涨(zhang)；不锈钢(gang)出现大规模限产。
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