天(tian)风证券发布研究(jiu)报告，予特步国际(ji)（01368）“买入”评级，预(yu)计FY21-23年收入为109/129/160亿人民币；归(gui)母净利为8.8/11.3/14.2亿(yi)；对应PE为31x/25x/19x。在中国内地稳(wen)定的经济基础以及(ji)体育用品行业市(shi)场需求旺盛情况下，特步多品牌战略可进(jin)一步利用这些优(you)势，充分迎合从大众(zhong)市场到高端客(ke)户群，并满足从(cong)专业运动服到运动休(xiu)闲产品的不同需求。公司有信心实现(xian)长期可持(chi)续增长，并依(yi)靠稳健战略提升(sheng)市场份额，特步(bu)5年规划(hua)特步主品牌2025年收入达人民(min)币200亿(yi)元，新品牌2025年收入达人(ren)民币40亿元。
天风证券主要观(guan)点如下：
经渠道调研(yan)，该行预计特步(bu)主品牌1月以来(lai)线下规模增(zeng)长30%高段(duan)且后半月预期(qi)继续提速，部分因(yin)素或系22年春节提前，带动销(xiao)售旺季提前等(deng)原因所致。1月全国平均折扣(kou)保持在8折左右高位(wei)，结合22年目前三次订货会(hui)情况，该行预计22年规模增长(chang)将达30%以上。
鞋产品增速高于(yu)服装，跑(pao)鞋、篮球鞋等品类贡(gong)献突出。
预计2021年以来商品(pin)贡献中鞋类表现(xian)突出，增(zeng)速高于服装。其中代(dai)言人林书豪(hao)重返CBA联赛拉动篮(lan)球品类增长；伴随(sui)冬季来临(lin)毛绒棉鞋订货占(zhan)比提升，销售折(she)扣表现领先；以跑鞋破圈带动鞋类(lei)矩阵多点开花(hua)。
新品开(kai)发ASP结构性提升(sheng)，三四线区域保持(chi)价格带优势(shi)。
产品开(kai)发拉宽SKU结构，全国(guo)范围内提价趋势明(ming)显，高价产(chan)品为进驻一二(er)线城市打下基础(chu)。同时，在三四(si)线城市等原优势区域(yu)则保持价格(ge)带优势，稳定核(he)心性价比市场。新(xin)厂牌XDNA售价较原产品系列(lie)高30%-50%，为高线城市储备高势(shi)能产品；特步大众(zhong)与高端兼备吊牌稳步(bu)增长，譬如(ru)特步第一双动力(li)巢跑鞋售价(jia)369元，目前接(jie)近500元；160系列顶级产品售(shou)价1199元占领用(yong)户心智打造锚点(dian)，后续推出260X定价699元覆盖中(zhong)端市场，预计22年ASP继续增长5%-10%。
重启(qi)高质量渠道扩(kuo)张，加速一二线(xian)布局，提升店效(xiao)及品牌升量(liang)。
21H2特步重(zhong)启开店，预计22年新增(zeng)门店200-300家，平均面积200平以上，以大(da)店带动店效(xiao)提升，截至21H1特步九代(dai)店超过400家，提升顾客体验(yan)和店效。另一方面，加码一(yi)二线城市布局，新增(zeng)门店侧重高(gao)线城市，同(tong)时或积极寻求合(he)作伙伴赋能发(fa)展，渠道(dao)质量大幅提升，店均面积增长(chang)30-40平米，坪效稳定前提下带动(dong)店效提升。
持续做(zuo)深跑鞋标签，品牌产品运营红利持(chi)续积累释(shi)放。
2015年特步启动三年转(zhuan)型，产品突破(po)是核心；借助160x竞速跑鞋推(tui)出及认可，特(te)步联手中(zhong)国田协推出“国人(ren)竞速”计划；目(mu)前拥有约100万(wan)名会员特跑族，已形成以跑步俱乐(le)部、特跑(pao)族、321跑步节为闭(bi)环的跑者(zhe)服务矩阵；预计到(dao)2025年，特(te)步特跑族(zu)会员计划增加到450万人。会员(yuan)销售占比增加，复购(gou)率行业领(ling)先。区域内(nei)下达会员新增与复购(gou)指标，通过定(ding)期回访赠券(quan)、年终促(cu)销活动优(you)先享福利、线上商(shang)城内购等(deng)会员活动，助(zhu)推客群粘性增加(jia)，活动关注度(du)高，转化率(lu)连带率高。
