申万宏源发布研(yan)究报告称,维持龙源(yuan)电力(00916)“买入”评级(ji),结合业(ye)绩快报,下调2021年归母净利(li)预测至60.3亿元(原65.2亿元),维持2022-23年预(yu)测为76.2/88.1亿元,当前港(gang)股股价对应PE为18、14倍和(he)12倍。公(gong)司资产质量优质、技术优势显(xian)著,碳中(zhong)和背景下装机(ji)增长加速且可(ke)获得集团有力(li)支持。
申万宏源(yuan)主要观点如下:
ST平能终止上市(shi),龙源电(dian)力正式回A。
ST平能2021年1月17日发布重大资(zi)产重组预(yu)案,龙源电力拟通过(guo)换股方式吸收合并(bing)ST平能。根据(ju)最新换股方案,龙(long)源电力股票发行(xing)价格为11.3元/股,ST平能的(de)换股比例为1:0.3407,即ST平能换股股东所持(chi)有的每1股ST平能(neng)A股股票可(ke)以换得0.3407股龙(long)源电力A股股票。龙源电力共(gong)计发行A股股份数3.46亿股,发(fa)行股份于2022年(nian)1月24日(ri)正式上市交易。加(jia)上港股股份(fen),龙源电力(li)总股本达到83.82亿股,按照1月24日收盘价计(ji)算,公司(si)对应市值2078亿元,对应(ying)2021年PE约34.5倍。
置出(chu)以及拟购买资(zi)产对价已经(jing)确定,预计近期(qi)将完成交割。
换(huan)股完成后(hou)ST平能终止(zhi)上市,原有资产负(fu)债出售回(hui)集团,出售资(zi)产对价34.4亿元;同时龙源电(dian)力拟现金方(fang)式购买集团旗下8家(jia)新能源子公司,收购资产对价57.7亿(yi)元。拟收购的(de)7家新能源公司(si)2021-2024年合计净利(li)润承诺分别(bie)为7亿、7.5亿、7.5亿和7.3亿(山西洁能不(bu)参与此次业(ye)绩对赌),按(an)承诺本次(ci)收购新能源(yuan)资产对应2021年(nian)8倍市盈率(lu)左右。拟收购资产位(wei)于西南和“三北”,利用小时(shi)数高于全国平均(jun),整体质量(liang)较高,未来四年(nian)净利润确定(ding)性强,测算收(shou)购ROE(每年净利润/期(qi)初收购对价(jia))在12.1%-13%之间,远高于龙源电力本(ben)身的8%-8.5%,公司盈(ying)利能力有望(wang)提升。
2021年业绩平稳落(luo)地,回A后融(rong)资渠道打开,业(ye)绩增长有望加速(su)。
公司2021年发电量同比增(zeng)长19.26%,其中风电发电量同(tong)比增长17.44%,全年实现归母净(jing)利润58.5-63.1亿元人民币(业(ye)绩预告数据),同比增长(chang)25%-35%,符合该行预期(qi)。相较华润电(dian)力、三峡能源等(deng)新能源运营商,公司长期以来缺(que)乏低成本融资渠道,可再生能源(yuan)补贴拖欠导致(zhi)公司现金流压力极大(da),导致装机(ji)及利润增速与公司(si)龙头地位不匹(pi)配。该行分析公(gong)司此次回A后大(da)幅增加融(rong)资能力,业绩增速有(you)望上台阶。
国(guo)家能源集团(tuan)有望上调规划(hua),叠加老旧风场改造(zao)政策,公司未来看点(dian)十足。
国(guo)资委日前提出央企2025年可再(zai)生能源装(zhuang)机占比需达到(dao)50%以(yi)上,根据目前(qian)国家能源集团“确保(bao)实现年均开工、投产‘两(liang)个1500万+(千(qian)瓦)’目标,预计十(shi)四五期间新增可(ke)再生能源装机7000-8000万千(qian)瓦”的规划(hua),集团2025年(nian)尚有约7000万千(qian)瓦缺口,未(wei)来目标需上调一倍(bei)。龙源电(dian)力在2020年年报(bao)中披露“十(shi)四五”期间(jian)新增装机(ji)3000万千瓦(wa),未来在(zai)集团上调(diao)规划的预期下,不(bu)排除进一(yi)步上调可能。
此外(wai),近期国家能(neng)源局发文鼓励老旧风(feng)场改造,我国早期投产风(feng)电项目多位于(yu)风况资源(yuan)最佳的区(qu)域,但是多采用(yong)小型、落后型号机组(zu),导致资(zi)源利用效(xiao)率极低。新政策提(ti)出风场改造(zao)但补贴保留,小风机换大风机带来(lai)装机容量快速扩容,龙源电力作为(wei)老旧风场最(zui)多的风电运营商(shang),受益最为明显(xian)。
风险(xian)提示:风况不及预期。