美联储(chu)明示3月加息，还能更鹰吗？--1月FOMC会(hui)议点评【国盛(sheng)宏观熊园团队(dui)】
国盛证券宏观分析(xi)师，刘新宇(yu)
事件(jian)：北京时间1月27日凌晨3点，美联储(chu)公布1月FOMC会议决(jue)议。
核心结论：美联储超(chao)预期鹰派，3月加息(xi)在即；但中国短期(qi)内仍将“以我为主”，延续宽松、有可能再降准降(jiang)息。
1、美(mei)联储3月加息已基(ji)本确定，5月或6月(yue)大概率启(qi)动缩表，鲍威尔称(cheng)“不排除每次会(hui)议都有可能加息”，鹰派程度超出市(shi)场预期。会议过后，利率期货隐含的(de)全年加息次数由4.0次升至4.6次。
2、美联储会一直(zhi)鹰下去吗(ma)？大概率不会(hui)。我们预计全年加(jia)息3-4次(ci)，政策立场“先鹰后(hou)鸽”，3月是转向(xiang)的重要观察窗口，原因主要有两点：（1）1-2月就(jiu)业大概率(lu)明显恶化；（2）3月美国通胀大概(gai)率会开始回落。
3、考虑到(dao)缩表与加息大概(gai)率错开，美联储(chu)全年加息次数上(shang)限应是6次(ci)，这意味着市(shi)场加息预期(qi)最多还有1.4次左右的抬升空(kong)间，但这一空间已(yi)比较有限。预计未来1-2个月，市场加(jia)息预期仍可能(neng)继续升温，但3月之后会逐渐回落(luo)至合理水平。
4、大类(lei)资产展望：美股短期(qi)调整压力仍大(da)，3月之后(hou)有望逐步修复；10Y美债(zhai)收益率短期保(bao)持1.8%-2.0%的区间(jian)波动，难(nan)稳定在2%以(yi)上，3月之后大概(gai)率重回下行通道；美元指数有望延续上(shang)涨，维持年内(nei)高点可能破100的判断。
正文如下：
1、美(mei)联储明示(shi)3月加息，并(bing)公布缩表准则，鹰派程度超预(yu)期。
>加息指引：美联(lian)储在会议声(sheng)明中表示，“由于通胀远高于(yu)2%的目标并且(qie)劳动力市场(chang)强劲，预计将很(hen)快加息”，鲍威尔在发(fa)布会上表示(shi)计划在3月(yue)加息，且加息空间(jian)很大，“不排除每次(ci)会议上都有可(ke)能加息”（Won‘t Rule Out Hiking Rates at Every FOMC Meeting）。
>缩表(biao)指引：本次会议公(gong)布了《缩减资产(chan)负债表规模(mo)的准则》，其(qi)中提到将通过减少再(zai)投资的方式进行缩表(biao)，与2017年的(de)缩表方法一致，详(xiang)见图表2。鲍威尔称，将在首次(ci)加息后至少召开(kai)一次会议来就缩表做(zuo)出决定，这(zhe)意味着大概(gai)率在5月或6月宣布(bu)缩表，具体缩表计(ji)划目前仍在讨(tao)论中。
>市场表现：本(ben)次FOMC决(jue)议公布后，标普(pu)500指数快速下行(xing)，由上涨2%转为收(shou)盘下跌0.2%；10Y美债收益率(lu)由1.78%快速(su)走高至1.88%；美元指(zhi)数由96.0快(kuai)速走高至96.5；现货黄金由1830美元/盎司(si)快速下跌至1818美元/盎司；联(lian)邦基金利率期货(huo)隐含的全年加息次(ci)数由4.0次(ci)升至4.6次。资(zi)产价格和加息预(yu)期的变化表明，本次(ci)会议的鹰派程度(du)明显超出市场预期。
2、美联储会一直鹰(ying)下去吗？大概率(lu)不会，3月是重(zhong)要的观察(cha)窗口。
鉴(jian)于本次会议的(de)鹰派表态，我(wo)们将美联储(chu)全年加息次(ci)数预期由2-3次上调至3-4次，即(ji)最多每个(ge)季度各加一次。与此(ci)同时，我们仍维(wei)持美联储全年“先鹰后鸽”的判(pan)断，并预计由(you)鹰转鸽的时点(dian)最快可能在(zai)3月，理(li)由主要包(bao)括以下两方面：
其一，目前已有诸(zhu)多证据表明疫情(qing)反弹将导致1-2月就业明显恶(e)化，例如：
（1）美国周度初(chu)请失业金人(ren)数由12月底的(de)20万人反(fan)弹至1月(yue)15日的28.6万(wan)人，持有失业保险(xian)人群的失业率(lu)也从1月(yue)1日的1.1%回升至1月(yue)8日的1.2%；
（2）美(mei)国人口普查局的周(zhou)度家庭调查显示，因感染新冠或(huo)害怕感染新冠(guan)而没有工作(zuo)的人数由12月中(zhong)旬的552万人大(da)幅飙升至1月10日的1197万人，占成年(nian)人口的比(bi)例由5.5%提升(sheng)至11.2%；
（3）过去的经验(yan)表明，新增确(que)诊人数与新增非(fei)农就业之(zhi)间高度负相关，本轮(lun)疫情自12月底以来(lai)大幅恶化(hua)，意味着1-2月非(fei)农就业很可能出(chu)现负增。
其二，基于环比和基数(shu)测算，美国通(tong)胀大概率会从3月(yue)开始回落。前期报(bao)告中我们多(duo)次指出，一旦通(tong)胀开始回落，市(shi)场的通胀预期和(he)加息预期(qi)都将迎来降温，届(jie)时美联储的(de)鹰派立场也大概率有(you)所松动。
3、加息预(yu)期短期仍可能再升温(wen)，但空间已不(bu)大，短期仍需(xu)警惕美股调(diao)整风险。
美联储年内还剩7次会议，虽(sui)然鲍威尔称不排除(chu)每次会议都加息，但(dan)根据我们前期(qi)报告《以史为鉴(jian)，本轮美联储缩(suo)表的节奏(zou)推演与影响》中(zhong)的分析，缩表的落地大(da)概率会导致加(jia)息时点延后，因此美(mei)联储年内加息次(ci)数的上限(xian)应是6次，而目(mu)前利率期货(huo)隐含的全(quan)年加息次数为(wei)4.6次。考(kao)虑到美国(guo)通胀在1-2月仍趋上行，未来(lai)1-2个月(yue)内市场加息预(yu)期仍可能继续升温(wen)，但抬升空间最(zui)多仅1.4次左右(you)，已比较(jiao)有限。3月后，加(jia)息预期有望逐步(bu)降至合理水平。基于(yu)此，我们(men)对美股、美债(zhai)、美元的判断如下：
>美股：紧缩预期升温(wen)叠加地缘政治风险(xian)加剧，未来1-2个月美股的调整压(ya)力仍大，3月之后有望(wang)迎来逐步修复；
>美债：未来1-2个月，10Y美债收益率(lu)可能维持在(zai)1.8%-2.0%的高位区间波动，由于加息预期升(sheng)温的空间已(yi)不大，叠加经济(ji)边际放缓、通胀临近(jin)拐点，预计难稳定(ding)在2%上(shang)方。3月之后，大(da)概率重回下行通(tong)道；
>美元：近期欧(ou)洲疫情反弹(dan)程度已超过美国，美(mei)元指数的压制因素已(yi)基本消除，未来大概(gai)率重回上涨通(tong)道。3月之后加息预(yu)期虽然可能降温，但(dan)全球经济进一步放缓(huan)仍将对美元形(xing)成支撑，维持美元指数年内可(ke)能破100的判断。
风险提示(shi)：
美国(guo)疫情超预期缓(huan)和，美国通胀(zhang)持续超预期(qi)。
联(lian)系人：熊园，国盛证券首席经济(ji)学家；刘新宇，国(guo)盛宏观分(fen)析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。
本文节(jie)选自国盛证券研究(jiu)所已于2022年1月(yue)27日发(fa)布的报告《美联储明示(shi)3月加息，还能更鹰(ying)吗？——1月FOMC会议(yi)点评》，具体内容请(qing)详见相关报告。
刘(liu)新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com
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