牛(niu)年即将过去，虎年(nian)即将到来。值(zhi)此辞旧迎新之际(ji)，感谢《红周刊》邀请我与大家(jia)分享一些对于新的(de)一年的展(zhan)望。接下来(lai)将是机遇与挑战并(bing)存的一年(nian)，祝《红周(zhou)刊》越办(ban)越好，祝大家(jia)虎年大吉、万事如意！
我(wo)们预测GDP增速将从(cong)2021年的8.1%下降至2022年的5.9%。监管不确定性(xing)应在今年显(xian)著减少，因为预计(ji)到第一季度末，经(jing)强化的新监(jian)管框架将基本建(jian)立。相比(bi)2021年，货(huo)币和财政政策立场预(yu)计将更加宽松。
政策立(li)场将更具支持性(xing)
进入(ru)2022年这个政治上重要的(de)一年，中国经济(ji)正面临诸(zhu)多挑战（家(jia)庭消费低迷、房地产投资(zi)放缓等）。预(yu)计增长会明显(xian)减速，主要争论(lun)在于减速幅度会有(you)多大。与以(yi)往一样，减速幅度取(qu)决于在“两会”期(qi)间通过各种官方(fang)目标正式传达(da)的政府态度(du)。我们5.9%的GDP预测，是假定(ding)有足够的(de)政策支持来实现一年(nian)内高于潜在增长的目(mu)标，因为实现今年(nian)的经济和社会稳定尤(you)为重要。
2022年，新的监管框(kuang)架将基本就(jiu)位，或会在(zai)第一季度末第二(er)季度初基本(ben)成型。2021年(nian)，政府利用自(zi)2020年以(yi)来的基数效应(ying)在一定程度上为(wei)经济反弹提供的保障(zhang)，在实现货币和财政(zheng)政策正常化(hua)的同时，积极加(jia)强其监管(guan)框架。诚然(ran)，这并不是(shi)说第二季度以后不(bu)会出现新的监管变(bian)化，但变化速度(du)应该会减(jian)缓许多。如果确实如(ru)此，那么(me)这将极大(da)地降低监管的不确(que)定性，并(bing)产生与低不确定性(xing)相关的典型反应(ying)，即投资增长(chang)率将高于在不(bu)确定性环境下(xia)的增长率，特别是(shi)在战略板块。
由于增长(chang)和稳定可能是今年的(de)主要政策重点，政策(ce)立场预计亦将更具支(zhi)持性。我们预(yu)计M2的增(zeng)速将从2021年的8.7%略(lue)增至2022年的9.1%。更具体而言(yan)，可能会有(you)更多有针对性的(de)政策支持，以增加中(zhong)小企业的信贷机会，并选择性地缓(huan)解房地产开发(fa)商近期紧(jin)张的财务状(zhuang)况。在我们的基(ji)线中，我(wo)们预计在2022年(nian)上半年存款准备(bei)金率还会有一次50个基点的下调和(he)10-20个基点的(de)降息。在财政(zheng)方面，我们预计2022年的官方赤字(zi)占GDP比重将从2021年(nian)的3.2%扩大约(yue)0.3%-0.5%。除官方(fang)赤字之外(wai)，我们预计(ji)特殊目的债(zhai)券的年度配(pei)额将保持大体(ti)和去年持平或小(xiao)幅提高。中央政(zheng)府层面的(de)特别国债发行亦会恢(hui)复。如果不(bu)考虑任何乘数效应，2022年的财政刺(ci)激相较2021年(nian)可能会占GDP的1%左右。
房地产投(tou)资对经济(ji)增长的拖(tuo)累可控
在这一政策背景(jing)下，我们预计房地产(chan)投资（REI）将明显减速，但如(ru)我们所见，新(xin)房开工率和竣工(gong)率之间的差距(ju)日益缩小，因此(ci)可实现年度正(zheng)增长。具(ju)体而言，2022年REI的预期增长(chang)率为3.1%，远低(di)于我们2021年预计的增长(chang)率（4.4%）。尽(jin)管我们的(de)确认为房地(di)产行业应受到政策制(zhi)定者的持续关(guan)注，但是我(wo)们认为REI对整(zheng)体GDP增长的拖累将为可(ke)控。随着监管不确(que)定性的降低，尽管相(xiang)比2021年的增(zeng)速有所放缓，但制(zhi)造业的年度投资增长(chang)应保持稳健。更具体地说，在房(fang)地产方面，虽(sui)然政府可能(neng)会缩减房(fang)地产的部分调控措施(shi)，但主要的限制(zhi)措施（尤其是“三(san)条红线”），预计仍会保留(liu)。这些措施可(ke)能也会进行微幅(fu)调整，但不会完全(quan)逆转。
我们预期(qi)制造业的固定资(zi)产投资（FAI）将从(cong)2021年的约15%降至2022年的约8%。我们(men)预期基础设施投资将(jiang)从2021年的3%小幅增至2022年的5.5%。然而，我们预期(qi)，将有更多“新的(de)基础设施投(tou)资项目”出现(xian)和绿色资本(ben)支出加速，而不是传(chuan)统的道路和桥梁等基(ji)础设施投资。
CPI和PPI“剪刀差”应会(hui)逐渐缩小
我们(men)预期中国的居民(min)消费价格指(zhi)数（CPI）通(tong)胀率继2021年保持温和(he)（2021年为0.9%）之后，将在2022年升至2.4%。我们还预期生产(chan)价格指数（PPI）将在2022年放缓(huan)至个位数的中(zhong)位数。因(yin)此，CPI和PPI之间的差(cha)距应会逐渐缩小。PPI前景面临的(de)主要风险是全球供(gong)应链在生产和运(yun)输方面的瓶颈。
在短期内，中国持(chi)续的增长压力应会激(ji)励中国政(zheng)策制定者限(xian)制美元／人民币下跌(die)，因为这会遏制人(ren)民币的过(guo)度升值，从而提振出(chu)口。因此，由于美元(yuan)保持强劲，我们(men)认为美元(yuan)兑人民币汇率(lu)将在2022年上半(ban)年达到6.38左右，并(bing)将在2022年年底前跌至6.33。
展望2022年，我(wo)们预计将继续强调(diao)三个关键政策类(lei)别：技术进步及绿色(se)投资、劳动生产率(lu)和土地改革。
