中信证(zheng)券发布研究报告(gao)称，维持滔(tao)搏（06110）“买入”评级(ji)，目前估(gu)值为上市以来历史最(zui)低水平，参照海外经(jing)销商（Footlocker、JDSports）PEG水平，予2023财年19xPE，对应(ying)目标价12港元。结(jie)合终端调研，判断(duan)今年以来(lai)零售表现逐(zhu)步改善，原因在于各类不(bu)利因素对零售影响(xiang)已逐步减(jian)弱，业绩在(zai)低基数下(xia)有望逐步迎(ying)来拐点。逆境中公(gong)司坚持长期主义(yi)，始终坚(jian)持自身零售能力的(de)打磨，未来(lai)凭借自身在(zai)国内运动(dong)市场的领(ling)先地位，有望(wang)服务优质(zhi)国产品牌的(de)渠道/品牌升级(ji)诉求，开启新(xin)增长。
中信证券主要观点如(ru)下：
疫情冲击&供(gong)应链缺货影响(xiang)逐步减弱，低基(ji)数下业绩有望逐(zhu)步迎来拐(guai)点。
结合终端调研，该(gai)行判断今年以来公(gong)司零售表现逐步改(gai)善（参考宝胜国际(ji)1月收入同比+13%，自2021年3月以(yi)来首次实现正增(zeng)长），原(yuan)因在于：①新冠(guan)疫情已进入常态化(hua)管控阶段，局部疫情(qing)复发对公司(si)整体零售干扰(rao)逐步减弱(ruo)；②全球供应链(lian)紧张造成的供(gong)货节奏不稳定为国际(ji)品牌销售(shou)主要干扰因素(su)，伴随东南亚等地与(yu)全球物流恢复(fu)运转，供应链(lian)因素在今年起(qi)已逐步改善。考虑到(dao)2021年的新疆棉事(shi)件冲击正逐步(bu)平息，公(gong)司在多重改善与(yu)2021年(nian)低基数的背景下有望(wang)迎来业绩拐点(dian)。
估值(zhi)已为上市(shi)以来历史最(zui)低水平，股息率具(ju)备吸引力。
公(gong)司最新收(shou)盘价下对应2023年PE仅13.6倍(bei)，已接近上市以(yi)来历史最低水(shui)平。预计全年有望维(wei)持50%以上派息(xi)水平，股息率具备(bei)吸引力。在拐点到来(lai)之际，公(gong)司凭借低估(gu)值高派息的(de)特点契合(he)近期市场风(feng)格。
长期逻辑(ji)：长期主义打(da)磨内功，新品(pin)牌合作机会开启新增(zeng)长。公司在近(jin)两年宏观经济与行(xing)业波动下，始终坚持(chi)长期主义的经营定(ding)力，在数(shu)字化运营(ying)/门店升级/消费(fei)者互动上坚(jian)持长期战略。此外(wai)，公司也对品牌方(fang)合作持开放态度，目前已与斯凯奇加(jia)大合作力度，逐步(bu)启动了线下区域零(ling)售市场的整合。此(ci)外，优质国(guo)产品牌的渠(qu)道/品牌升级诉(su)求逐渐明确，公司凭(ping)借在国内运动零售市(shi)场的领先地位(wei)，有望通(tong)过合作开(kai)启新增长，未来持(chi)续领跑行业(ye)。
投资(zi)建议：公司面临的疫(yi)情与供应链缺货冲击(ji)正在逐步改善，但(dan)短期仍面临一定不(bu)确定性，未(wei)来新品牌合作(zuo)需要一定投入，因此该行维持2022财年EPS预测，下调2023/24财年EPS预测至0.52/0.6元（原预测为0.55/0.7元(yuan)）。公司(si)在逆境中坚(jian)持长期主义，持续打磨自身零售(shou)能力，未来有(you)望合作优质国产(chan)品牌开启新增(zeng)长。
风险(xian)因素：零售景气下(xia)行超预期；局部(bu)地区疫情反复；上游供应商交期(qi)风险。
