原标题：IPO观察|“双(shuang)减”致身(shen)份转变商业逻(luo)辑或重估 宝(bao)宝巴士“驶向”何方？
财联社(she)（广州，记者 任超宇）讯，近期，完成财(cai)务数据更新的宝宝巴(ba)士被深交所恢复发行(xing)上市审核(he)，拟募集(ji)资金18.48亿(yi)元。
在监管环境(jing)变化的背景下，宝宝(bao)巴士从“儿(er)童启蒙数字内(nei)容提供商(shang)”+“互联网早教企(qi)业”的双(shuang)重身份转变为单一(yi)的“儿童启蒙数字内(nei)容提供商”，其(qi)商业逻辑和(he)未来发展方向生变。
招股书中，宝宝巴(ba)士的自我定位是“儿(er)童启蒙数字内容(rong)提供商”，主要业务(wu)为以免费方式(shi)向用户提供启蒙视频(pin)、APP等资源，并(bing)通过介入广(guang)告联盟（百度、谷歌(ge)）等客户获得盈利。
官(guan)网显示，宝宝巴士现(xian)已发布超过200款(kuan)APP、2500多集儿歌动画、5000多期国学(xue)故事等。招(zhao)股书披露，2021 年 1-6 月公司全球平(ping)均 MAU（月度活跃用户数(shu)）为 9359.27万(wan)。
宝(bao)宝巴士曾于2021年6月首次递交招(zhao)股书，8月下架6款教育类(lei)APP后才在(zai)12月28日重新提(ti)交招股书。
2022年2月15日，教育(yu)部发布《幼儿园(yuan)保育教育质量(liang)评估指南(nan)》要求，幼儿园(yuan)不提前教授小学阶(jie)段的课程(cheng)内容，不搞不切(qie)实际的特色(se)课程。而(er)北京市教委(wei)2月16日起草(cao)的《关于进一步做好(hao)教育移动互联网应(ying)用程序备(bei)案及管理(li)工作的通知》（征求意见稿）指(zhi)出，面向学(xue)龄前儿童(tong)培训的教育移动应(ying)用一律停(ting)止运行。
综合以(yi)上信息来看，宝宝巴(ba)士能否完(wan)全撇清“早教”属(shu)性，最新政策(ce)将在多大程度(du)上对公司(si)业务造成影响，还(hai)需监管方面进一步(bu)认定。记者就相(xiang)关问题致(zhi)函咨询，截至发稿(gao)尚未获得公(gong)司回复。
教育行业调(diao)整 宝宝巴士近年(nian)盈利放缓
2020年，宝宝(bao)巴士的加权平均净资(zi)产收益率38.81% 、毛利率95.24%、净利率40.18%、营(ying)业收入同比增(zeng)长23.37%；但实际(ji)上，公司2019年的营(ying)业收入同比(bi)增长高达(da)107.04%；加权平(ping)均净资产收益率大(da)幅高于2020年(nian)27.43个百分(fen)点，达到66.24%；净利率高(gao)于2020年(nian)10.68个(ge)百分点，达到50.86%。
相较2019年而言，宝宝巴士2020年盈利能力和成(cheng)长性已经有(you)所走弱。其中归(gui)母净利润还出现(xian)负增长，增速为-2.53%。
在“自研免费(fei)内容+广告收入”的(de)模式下，宝宝(bao)巴士的业务(wu)量与广告主(zhu)的投放预算和投放(fang)策略呈正相关(guan)，另外，占(zhan)宝宝巴士(shi)总收入2成以上的音(yin)视频授权分成收入在(zai)2020年下滑6.82%。
公(gong)司表示，2020 年，受疫(yi)情影响，宏观经济(ji)下滑导致广告(gao)主竞买的广告价格下(xia)降，公司的(de)RPM（每千次展(zhan)示有效收入）有所下降，在有效展(zhan)示量上升的背景下，公司音视频授权分成(cheng)收入有所下降。
另(ling)一方面，期间费用占(zhan)比高也折射(she)出流量获取成本增加(jia)和自研内容需不(bu)断投入的特点。宝宝巴士(shi)期间费用率(lu)由2018年的48.03%增至(zhi)2020年的53.89%，其(qi)中销售费用和研发费(fei)用占大头。
PGC模式的背后是(shi)相对较高的成(cheng)本付出
宝(bao)宝巴士所提(ti)供的免费(fei)内容大部分采用自(zi)研模式，也就是(shi)互联网领(ling)域常指的PGC（Professional Generated Content），与之(zhi)相对应的(de)是用户生产(chan)内容的UGC（User-generated Content）模式。一般而言，UGC保证了内容数(shu)量和用户(hu)粘性，但(dan)内容质量难以保证(zheng)。PGC则相(xiang)反，内容(rong)质量虽然保(bao)持一定水准，但产出量和(he)成本较高。近年来，以B站、快手、抖(dou)音为代表(biao)的UGC公司受到(dao)市场追捧。
公司拟募集的18.5亿元中，4.6亿元用于(yu)动画产品研(yan)发项目，4.5亿元(yuan)用于APP产品(pin)研发升级项(xiang)目，9245.9万元用于儿童(tong)故事研发和升级(ji)项目。
而在销(xiao)售费用中，约9成(cheng)划分为业(ye)务推广费(fei)用。招股书披露，公(gong)司业务推广(guang)费主要系公司基于(yu)提高品牌知(zhi)名度、产品活(huo)跃度以及(ji)业务可持续发展(zhan)的目的，在 APP 应用市场进行的(de)广告投放支出(chu)。报告期内，公司业(ye)务推广费快速增加，主要原因是随(sui)着业务规(gui)模的不断扩大、产品(pin)数量的不(bu)断增加，公司在(zai) APP 应(ying)用市场的广告(gao)投放增加，以(yi)及出于竞(jing)争考虑增加了境内(nei)广告投放。
综合(he)而言，“自(zi)研免费内(nei)容+广告收入”的商(shang)业模式或许没有(you)想象中那样丰满，在(zai)教培之路“堵死”的(de)情况下，未来通过(guo)何种方式挖掘增长(chang)潜力，保证(zheng)盈利水平和成长(chang)性处于较高水平，是(shi)宝宝巴士不得不面(mian)对的课题。
