原(yuan)标题：财说|定(ding)增打7折 安琪酵母(mu)再融资遇挫 市场在担心(xin)什么？
近日，安琪(qi)酵母（600298.SH）发布公告，将之前(qian)定增方案(an)的募集资(zi)金从20亿元调减(jian)至14.1亿元，主要是剔(ti)除了一项年(nian)产2.5万吨酵母制(zhi)品绿色制造项目。
两版方案的发(fa)行价格都是不低(di)于定价基准日前(qian)20个交易日公司股(gu)票交易均价(jia)的80%。安琪酵母虽未(wei)明确发行价，但可从其发行股份(fen)数量大致(zhi)估算。最初方(fang)案拟募集资(zi)金20亿元，最多(duo)可发行股票数为4000万股(gu)。当时定(ding)价最低也要(yao)达到50元/股。但新一版(ban)的募资资金缩减至14.1亿(yi)元，发行股份数仍(reng)不变，最(zui)低定增价下(xia)降至35.25元/股。目前安琪酵母的股(gu)价为54.68元(yuan)/股。两次(ci)定增方案的调整(zheng)，安琪酵母在(zai)发行价方面做出(chu)了不小让步(bu)。
安琪酵母融资(zi)受挫不止于此。此前，原本(ben)计划分拆子公司湖北(bei)宏裕新型(xing)包材股份有限公司到(dao)创业板上(shang)市也宣告搁浅(qian)，相关上(shang)市申请已被撤回。主(zhu)要是因为宏裕(yu)包材上游(you)原材料大(da)幅上涨等外部经(jing)营环境变化影响，导(dao)致扣非净(jing)利润出现大幅(fu)下滑。
安琪酵母为(wei)什么最近频频(pin)融资，融资(zi)计划受挫又(you)会对其发展产生多(duo)大影响？
“规模”导(dao)向，发展OEM
安琪酵(jiao)母预计，在“十四五”时期，市场(chang)对酵母类产品需(xu)求超过50万吨(dun)。汇总当前正在实施(shi)和规划实施的酵(jiao)母项目，预计(ji)到2025年，公司(si)酵母发酵(jiao)总产能将在33-34万吨之间，即使考虑实施难(nan)度较大的海外建(jian)厂或并购，预测2025年酵母(mu)发酵总产能不(bu)到36万吨。基于此(ci)，安琪酵母开始了(le)新一波的扩产(chan)能计划。
但安琪酵母对未来(lai)的需求预(yu)测是否太过乐观呢？
安琪酵母预估未(wei)来五年的产品需求(qiu)主要是基于(yu)海外拓展计划(hua)。目前，公(gong)司已经打入(ru)俄罗斯和埃及市场(chang)。2021年上半年，埃及公(gong)司实现净利润(run)8852万元。但俄罗(luo)斯市场自2019年实现盈(ying)利之后，就开始(shi)陷入亏损。卢布贬值也造成汇兑(dui)损失。2021年上半年，安琪(qi)酵母俄罗斯子公司(si)亏损634万(wan)元。
近期，安琪酵母(mu)明显加快了海外布局(ju)节奏。之前，安(an)琪酵母投资(zi)100万美元打(da)算赴新加坡设立(li)全资子公(gong)司，意在(zai)开发新加坡、马(ma)来西亚市场。
2021年底，安琪(qi)酵母又发(fa)布公告，计划在德(de)国、美国和墨西哥(ge)设立子公司，拓展当地业务，并为未来(lai)在当地设立酵(jiao)母工厂做前期规划、调研。但这次公司(si)选中的欧洲、美(mei)洲市场（德国、美国、墨(mo)西哥）难度远(yuan)高于此前拓展的地(di)区。安琪(qi)酵母全球市(shi)场主要竞(jing)争对手乐斯福(fu)和英联马(ma)利就是欧美(mei)市场培养出(chu)来的巨头。深入(ru)竞争对手的“大本营”，安琪酵(jiao)母能否打(da)开市场、实现盈(ying)利充满变数。
针对(dui)上述海外公司，安琪酵母在公(gong)告中均表示会积(ji)极探索OEM贸(mao)易方式扩(kuo)大规模。但(dan)OEM的毛利率显然(ran)低于C端产品，未来OEM规模扩大势必(bi)会影响安琪酵母(mu)的整体毛(mao)利率。
折旧拉低净(jing)利率
在安(an)琪酵母一(yi)系列产能扩张计(ji)划里，定增只是其(qi)中之一。
这次(ci)定增方案，安(an)琪酵母除计划的2.2亿元用来补充(chong)流动性之外，其(qi)余资金将全部(bu)用于扩建产能。粗略估计，本次定增(zeng)的募投项目总投资额(e)为16.57亿元(yuan)。如果到2023年全部转(zhuan)为固定资(zi)产，则安琪酵母固(gu)定资产将增加30%，达到72亿元。以过去三年(nian)平均7%的折旧(jiu)率计算，安琪酵母的年(nian)折旧额将达到5.04亿元，比2020年的年(nian)均新增计(ji)提折旧多2000多万元。
除此之(zhi)外，安琪酵母还通过(guo)收购经营困难的(de)企业资产扩张(zhang)产能。2021年(nian)7月，安琪(qi)酵母发布公告，筹划(hua)收购山东圣(sheng)琪生物有限公司的(de)酵母及酵(jiao)母抽提物相(xiang)关资产资产，目的(de)也是快速增加1.5万吨酵母产能。该标(biao)的资产评估价值为(wei)3.1亿(yi)元，目前收购仍(reng)在进行中。2021年底，安(an)琪酵母又计划以4094万元的价格(ge)收购新天(tian)阳化工公司相关资产(chan)。这些计(ji)划中的新增产能仍会(hui)进一步提升折(she)旧额，挤压净利(li)率水平。
历史上(shang)，安琪酵(jiao)母在2008年(nian)—2014年期(qi)间净利润出现明显下(xia)滑，其中一(yi)个重要原因就是产能(neng)扩张带来的折旧。安琪酵母固定(ding)资产原值从2007年的12亿元增加到(dao)2014年(nian)的52亿(yi)元。同期，累计折旧(jiu)从3.3亿元增加到(dao)15亿元。这段时(shi)间，净利(li)率水平从18%下降(jiang)到5%。此(ci)后，安琪酵母吸(xi)取教训让产能建(jian)设更加平稳。2016年以后，安琪(qi)酵母又经历了一(yi)小波产能(neng)扩张潮，固定资(zi)产原值从2016年(nian)的55亿元增加(jia)到2019年(nian)的83亿元。这段时期，安琪(qi)酵母净利(li)率也有所(suo)下降。
表面看，安琪酵母抛(pao)出了一份信心满(man)满的扩张(zhang)计划，但从(cong)修改后的定增方案来(lai)看市场并(bing)不认可。安琪(qi)酵母当前股价已经距(ju)此前71.3元/股的历(li)史高点下跌了26%。
业绩方面(mian)，不论是发展海外(wai)OEM代工(gong)模式，还是新增产能(neng)带来的年均折(she)旧摊销增加，都会(hui)给安琪酵(jiao)母的净利率带来压力(li)。
（文章来(lai)源：界面新(xin)闻）
