华(hua)盛资讯，上周哔(bi)哩哔哩在3月3日发布了2021年Q4以(yi)及全年业绩，但股价(jia)走势却让投资(zi)者深深感到被“戏耍”了(le)一番，心中多有不(bu)平。
周五晚(wan)间，B站美股股价收跌-8%以上(shang)，再次刷新了自2020年5月以来的新(xin)低，自高位回撤达(da)80%。截至发稿，B站(zhan)报收25.46美元，跌幅-8.35%。
哔哩哔(bi)哩美股走势(shi) 来源：华(hua)盛证券
尽管(guan)最近主要受(shou)俄乌局势的(de)不利影响加上对美联(lian)储可能激(ji)进加息等担(dan)忧，股市的走势也(ye)是跌多于涨。但(dan)自高位回撤(che)已然达到80%的哔哩哔哩，恐怕自己身(shen)上的问题(ti)更多一些。 3分钟0门槛解锁(suo)美股交易权(quan)限，戳这里>>
借着(zhe)这次财报(bao)，我们再(zai)来看看，不断(duan)出圈却又争议不断的(de)B站，到底是(shi)怎么了？
一(yi)、营收很漂亮，奈何(he)不赚钱？
但从数(shu)字来看，B站在去年(nian)Q4和全年的营(ying)收还不错。Q4营收(shou)达到57.8亿元（人民(min)币，下同），同比(bi)增长了51%；全年营(ying)收则逼近200亿(yi)，达193.8亿元(yuan)，同比亦(yi)增长了62%。
来源：哔(bi)哩哔哩公(gong)众号
先不说盈不(bu)盈利的问题，把时间(jian)拉长来看，单就(jiu)营收这个增速，B站(zhan)似乎已经“乏力”了：自(zi)2018年起，哔哩(li)哔哩年度营收同比(bi)增速均在60%-70%左右，而2021年62%的同(tong)比增速，也是近几(ji)年最低的！
但(dan)是在2016-2017年，B站的营收(shou)增速还高达(da)300%+！当然，彼时(shi)由于基数太低，超高增长(chang)速度说得过去(qu)。但在疫(yi)情扰动、线上服务剧增的(de)这两年，作为线上视(shi)频、游戏类公司(si)，增速却在(zai)不断放缓(huan)，着实让人有些担(dan)忧。
来源：Wind
再看盈利方面，Q4亏损进一步扩大(da)至20.88亿元，全年亏损(sun)将近68亿元，每年亏损的同比(bi)增幅都在130%左(zuo)右，是营收增幅的(de)1倍！按照这(zhe)种“错位(wei)”的增速下去，B站怎么可能(neng)盈利呢？
来(lai)源：Wind
二、问题出在哪儿(er)？
营(ying)收在增长，但亏损却(que)不断扩大，问题自(zi)然还是在成本上(shang)。
其中最(zui)主要的支出还是在运营费用上，2021年这部分的(de)成本支出同比剧增(zeng)75%至惊人(ren)的104.7亿元，2020年则(ze)为59.8亿。
来源(yuan)：B站财报(bao)
可(ke)以看出，不管是销(xiao)售和市场(chang)费用、还是公司一(yi)般费用以及研发费用(yong)，几乎都在成倍增(zeng)长，而其中最大头的还(hai)是销售和市场(chang)费用，达(da)到57.9亿元(yuan)，占比达到(dao)55%。
这一(yi)点非常有意(yi)思，因为根据B站财(cai)报来看，公司2021年Q4的广告业务收入同(tong)比增长120%至15.9亿元，全年广告收(shou)入同比更是增长了145%至45.2亿元，是本次(ci)财报的一大(da)亮点。但，B站(zhan)自己的广告(gao)、营销费用(yong)支出就高达(da)57.9亿元，相当于一整(zheng)年“倒贴”。
来(lai)源：哔哩哔哩(li)公众号
更(geng)让人遗憾的是，这(zhe)个增速最快(kuai)的广告业务，其(qi)实“质量(liang)”也并不高。从B站的平均每(mei)户收入（ARPU）来看，Q4单MAU的广告月度ARPU虽然同比增长(chang)了63.2%至(zhi)1.95元，但相比(bi)于其他平台来说(shuo)，还是太低了。如快手2021年Q3单月度广告ARPU达到了(le)6.3元，Facebook更是在2017年Q4月度(du)广告ARPU就已经高达6.18美元。
2021年，B站广告业(ye)务营收已经逼近移(yi)动游戏业务，在(zai)移动游戏业务(wu)几乎“零增长”的情(qing)况下，营收占比高达(da)23%、且增(zeng)速最快的广告业务，也还是不能给B站带来“高(gao)质量”的盈利转(zhuan)换。
来源：财报(bao)、华盛通整理
三、用户增长，但(dan)还是不够
说到(dao)ARPU，就不得不回到(dao)用户身上。作为(wei)平台型企业，活跃(yue)用户数也是一(yi)大关键因素(su)。
2021年(nian)Q4，哔哩(li)哔哩月均活跃用(yong)户数同比增长35%达到2.72亿，日活同比也增长(chang)34%至7220万，产出端月(yue)活UP主同比增长了(le)58%。尽管月(yue)活用户仍在增长，但和营收增速一样(yang)尴尬的是，这个增速(su)也明显放(fang)缓了。
来源(yuan)：财报、平安证(zheng)券
到今年1月(yue)，B站月活用(yong)户实际已突破3亿(yi)了。根据(ju)B站定义的(de)Z+世代（1985-2009）目标(biao)客户群体(ti)，再考虑当前我(wo)国人口的年龄结(jie)构情况，B站(zhan)的用户增长可(ke)能快要触及(ji)天花板了。
在未(wei)来用户增(zeng)长可能更加放缓的(de)情况下，现有用户(hu)粘性则是B站必须要(yao)掌握的东西(xi)。这一方面(mian)B站表现得还不(bu)错，Q4财报显示用(yong)户日均使用时(shi)长已经高达82分钟，月均互动数到(dao)101亿，同比增长了116%，第12个(ge)月用户留存率(lu)则超过80%。
来源：哔哩(li)哔哩公众号
四、B站的出路在何方(fang)？
当前(qian)B站的4大主营(ying)业务方向(xiang)已经非常清晰，但根据2021年(nian)Q4表现来看，未来发展的重(zhong)点可能会有一(yi)定的转变。
作(zuo)为第一大业务(wu)的增值服务在(zai)Q4创收18.9亿元，同(tong)比增长52%，增速表现相对(dui)不错；而第二(er)大业务移动游戏则有(you)些拉胯了，收入13亿元同比仅(jin)增15%。发展较为迅猛的广告(gao)业务同比增长了120%，占比最低的电(dian)商和其他(ta)业务收入也达(da)到了10亿(yi)元，同比增(zeng)速也达到(dao)35%。
来源(yuan)：哔哩哔哩公众(zhong)号
因(yin)此，在国内游戏监管(guan)、教育双减等大背景(jing)下，游戏业务虽然(ran)是B占的主力，但未(wei)来增速可(ke)能并不会很好看(kan)。相反，更(geng)能增加用户粘性的增(zeng)值服务、增速更快的(de)广告服务以及电(dian)商服务等，或是B站接下来需(xu)要重点发力的(de)区域。
也就是说(shuo)，社(she)区生态的建设、优质内容的产(chan)出势必成(cheng)为B站需要深耕(geng)的方向，从而进一(yi)步培养用户(hu)忠诚度，增(zeng)加用户粘性。若考虑到更(geng)多的用户增长，那(na)么B站还需(xu)要考虑是否(fou)进一步拓宽内容方(fang)向，吸引35岁以上(shang)的用户参与(yu)。 3分钟0门槛(kan)解锁美股交易(yi)权限，戳这(zhe)里>>
五、小结(jie)
总的来说(shuo)，B站现在已经形(xing)成4大业务支柱，且带动公司营收创(chuang)出历史新(xin)高。但由(you)于巨大的市(shi)场营销费用、较低的(de)ARPU等因(yin)素，使得成本高企的(de)B站还未实(shi)现盈利。陈睿说(shuo)争取在2024年实现non-GAAP盈(ying)亏平衡，看来(lai)还有很长的(de)路要走。
不(bu)过整体看来，B站(zhan)的业务仍(reng)在贡献不俗的增(zeng)长，且某些(xie)领域异军突(tu)起（如广告业(ye)务）。加上月活用户(hu)在今年突(tu)破3亿，且用(yong)户忠诚度(du)和粘性也逐步(bu)提高，未来(lai)经营质量是有望大幅(fu)改善的。
至于股价(jia)的话，美股距离(li)高点回撤幅度已经(jing)达到80%，过度看空显(xian)然性价比不是很高。但当前国际局(ju)势不稳、美联储加(jia)息等不利(li)因素仍会带来负面冲(chong)击，入场可能还要(yao)静待时机。
各位(wei)投资者们，你们怎(zen)么看呢？
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