作 者：南华期货研(yan)究所 周 骥 Z0017101 曹(cao)扬慧 Z0000505
事件：美国2月(yue)季调后非农(nong)就业人口(kou)增67.8万人(ren)，创去年(nian)7月以来最大增幅(fu)，预期增(zeng)40万人，前值增46.7万人。2月(yue)失业率3.8%，创2020年2月以来新低(di)，预期3.9%，前值4%。2月劳动参与率为62.3%，略高(gao)于前值的(de)62.2%。2月平均每小时(shi)工资同比增5.1%，预期增5.8%，前值增5.7%。
主要观(guan)点：
1． 从就业情况来看，我(wo)们认为强劲(jin)的就业数据(ju)为美联储在3月加息(xi)提供了强有力(li)的“依据”。
2． 从通胀的角度来(lai)看，美联储(chu)仍深陷在高(gao)企的通胀泥潭里，但(dan)“薪资—通(tong)胀”螺旋(xuan)似乎有所缓解(jie)，叠加3月2日美联(lian)储主席鲍威尔在国会(hui)上暗示3月份加息(xi)25个基(ji)点。因此，我(wo)们预计美联储在3月(yue)加息50BP的(de)概率比加息25BP的概率更低一些。触发3月加(jia)息50BP的条件(jian)仅为本周四（3月10日）即将(jiang)公布的CPI数据(ju)，若该数(shu)据大超预期(qi)，那么美联储在3月(yue)加息50BP的可能性(xing)将会提升。
3． 若美(mei)联储3月加息正式落(luo)地，且幅度为(wei)25BP，我们(men)认为利多美(mei)元指数的影(ying)响已经充分price in在了(le)价格之中，届时美(mei)元指数的涨幅并不会(hui)非常大。
正文(wen)：
美国劳工部在3月4日公(gong)布的数据显示，非农就业人数(shu)方面，2月非农就业(ye)人口增加67.8万人，为2021年7月以来(lai)最大增幅，大超预期(qi)，美国就业市(shi)场延续复苏(su)态势。从(cong)就业结构来看(kan)，除批发零售和(he)运输仓储外(wai)，其余行业均较2022年(nian)1月呈现增长态(tai)势，其中服务生产(chan)中的休闲与酒店(dian)业项、教育(yu)和保健服(fu)务项、专业和商业服(fu)务项为主(zhu)要贡献项。若按(an)当前非农就业人(ren)口增速来(lai)算，仅需3-4个月时间(jian)，美国非农就业人(ren)数就可以恢(hui)复至疫情前(qian)的水平。
图1：2月美(mei)国季调后新增非农(nong)就业人数大(da)超预期
数(shu)据来源：BLOOMBERG 南华(hua)研究
图2：美国季调(diao)后新增非农就业(ye)人数之分行业数据(ju)（万人）
数(shu)据来源：BLOOMBERG 南华研究
失(shi)业率方面，2月失业率微幅回(hui)落至3.8%，虽然略低于市场(chang)预期且仍高于（0.3%左右）新(xin)冠病毒爆(bao)发前，但已非常(chang)接近美联储对于充(chong)分就业水平(ping)的要求。目前来看，自(zi)2020年4月(yue)之后，美国失业率(lu)数据整体呈现逐(zhu)步降低的态势。
图3：美国2月微幅(fu)回落至3.8%，为2020年(nian)3月以来最(zui)低水平
数据来源：WIND 南华研究(jiu)
劳(lao)动参与率方面，2月小幅攀升至62.3%，为疫情以(yi)来最高水平，显(xian)示就业意愿持续恢复(fu)，但与疫情前(qian)的参与率（63.4%）比仍有1.0%左右的缺(que)口。从人口类(lei)型来看，主要劳动(dong)年龄（25-54岁(sui)）人口的劳(lao)动参与率(lu)依然维持在高位，其(qi)中老年人（65岁以上）劳动参与(yu)率改善幅度较为明(ming)显。
图3：劳动参(can)与率小幅上(shang)升
数据来源(yuan)：BLOOMBERG 南华研究
平均时薪方面(mian)，“薪资(zi)—通胀”螺旋(xuan)似乎有所缓(huan)解，但考虑到此次(ci)新增就业(ye)人数的主要拉动力为(wei)休闲与酒店业项，与其他行业的平(ping)均薪资相比，该行(xing)业的平均薪资(zi)偏低，这才降低了(le)2月整体(ti)薪资水平，在一定程度上说明(ming)“薪资—通胀(zhang)”螺旋的风险(xian)仍存。
图4：居民时薪增速(su)下滑
数据(ju)来源：IFIND 南华研究
综上，非农就业大(da)超预期，失业率有所(suo)回落，劳动参与率(lu)抬升，就业条件(jian)整体表现亮(liang)眼，究其原(yuan)因，主要是因为随(sui)着时间的流逝，美国或已适应(ying)了“与病毒共(gong)存”模式，新冠病(bing)毒对美国就业(ye)市场的影(ying)响趋于弱化(hua)，因此我(wo)们预计美国就业(ye)将继续向(xiang)好。
那么(me)，强劲的就业数据(ju)对美联储加息路(lu)径有何影响(xiang)？1月美联(lian)储会议纪要显示(shi)，美联储决(jue)策者一致认同，随(sui)着通胀对经济的影响(xiang)扩大，且就业市场(chang)强劲，是时候(hou)收紧货币政策，但任何决定(ding)都将取决于每(mei)次会议对数据(ju)的分析。那么结合2月非农就(jiu)业数据以及2月(yue)小非农ADP就业数据表现(xian)情况来看，可以说是均为美(mei)联储在3月加息提供了强有力(li)的“依据”。
虽然，2月非农就(jiu)业数据整体表现亮(liang)眼，但数据(ju)公布之后市(shi)场表现非常淡定(ding)，我们认为市场之所(suo)以如此反应是因为就(jiu)业所决定的美联储(chu)是否能在3月加息对市场来(lai)说已是一(yi)件非常确定的事实，目前市场不确定(ding)的是加息的幅度。通过对通胀和(he)地缘政治(zhi)两个因素(su)的综合考虑，我们(men)预计美联储在(zai)3月加息(xi)为大概率事件，但(dan)加息幅度(du)或由激进(jin)转为温和，在3月加息50BP的概率比加息25BP更低一些(xie)。首先，从(cong)通胀的角度来看，近期俄乌局势下地缘(yuan)政治冲突升温，短期避险情绪主导(dao)市场，全球通胀(zhang)压力骤升，美国也(ye)不能逃出(chu)魔爪。就业(ye)数据中与通胀和(he)通胀预期较为相关的(de)薪资增速—“薪资—通胀”螺旋似乎有所(suo)缓解，叠加3月2日美联储主席鲍(bao)威尔在国会上暗示(shi)3月份加(jia)息25BP。
那么(me)，美联储似乎会更倾(qing)向于在3月加息25BP。目前来看(kan)，触发3月加息50BP的条件仅为本(ben)周四（3月10日）即将(jiang)公布的CPI数据，若该数据大(da)超预期，那么美联(lian)储在3月加息50BP的可能性(xing)将会提升。地缘(yuan)政治方面，鲍威尔在(zai)上周有明确提及乌(wu)克兰局势对美(mei)国经济影响“高度不确定”。我们认为，俄(e)乌冲突或在一定程(cheng)度影响美国(guo)经济增速，勾(gou)勒美国经济前景(jing)，但影响(xiang)并不会很大。首先，俄罗斯占美国对(dui)外贸易的比重并不高(gao)，同时俄罗斯金融市(shi)场开放程度较(jiao)低。其次(ci)，在历史(shi)上美联储并(bing)未因地缘(yuan)政治因素改变其(qi)货币政策(ce)取向。美联储主席鲍(bao)威尔在3月2日国会(hui)上的讲话(hua)就是很好(hao)的证明，其进一步向(xiang)市场明确(que)了3月份加息(xi)或是合适的立场(chang)，属于很(hen)大的一颗定(ding)心丸。
图5：市场预期美联储将(jiang)在3月加息幅(fu)度概率（%，截至(zhi)3月4日）
数据来(lai)源：BLOOMBERG 南(nan)华研究
对于市场非常(chang)关心的美元指数将(jiang)如何表现(xian)，我们认为若美联(lian)储3月加(jia)息正式落地(di)，且幅度为25BP，那么利多(duo)美元指数的影(ying)响已经充分(fen)price in在了价格(ge)之中，届时(shi)美元指数的涨(zhang)幅并不会非常大。
风(feng)险提示：CPI数据大超(chao)预期 地缘冲突超预(yu)期演化
重(zhong)要声明：本报(bao)告和内容(rong)仅供参考(kao)，不构成任(ren)何投资建议。
