来(lai)源：华盛证券
华盛资讯，港(gang)股近两日迎来了(le)“超级大(da)反弹”，恒生(sheng)科技指数 $HSTECH.HK 在3月16日更是飙升22.2%。作为指数(shu)，这种涨幅(fu)也是举世罕见。
前期跌幅较大的(de)明星科网股均迎来绝(jue)地反击，截至3月(yue)17日收盘，美(mei)团 $03690.HK 两日狂(kuang)涨48%，阿里(li) $09988.HK 也(ye)大幅上涨了(le)43%，腾(teng)讯 $00700.HK 涨幅也有31%。在大市“无(wu)差别”上涨的情况下(xia)，小米集团 $01810.HK 近两日涨幅(fu)却仅有21%，明显(xian)落后于大部队。1分钟0门槛(kan)解锁港股投资(zi)权限，点此(ci)出发>>
来源：华(hua)盛证券
下周二(er)（3月22日），小(xiao)米集团将公布2021年Q4及全年业绩。在股价自高位(wei)回撤达60%后(hou)，反弹略显(xian)乏力的小米，会不会(hui)有一些隐忧呢？
一、手机业务：不(bu)是我不好，是(shi)对手太强
根(gen)据Trend Force发(fa)布的研究(jiu)报告显示，2021年(nian)Q4是全(quan)年智能手机(ji)表现最好的(de)一个季度。因(yin)下半年电商促(cu)销旺季以及年末(mo)节庆需求等因(yin)素推动，2021年Q4智能手(shou)机生产总量(liang)达到了3.56亿部，按(an)季增长9.5%，创2021年单季最大增(zeng)幅。
但(dan)遗憾的是，对于小米(mi)来说，这种大(da)增却主要(yao)来自于强劲的竞争对(dui)手——苹果。Q4，苹果生产总量(liang)达到了8550万台，季增66%，冠绝全球。因(yin)苹果在9月(yue)发布新机之(zhi)后，需求激增。而(er)小米Q4总产量仅(jin)为4550万部，季增仅2.2%，排名第四，还落(luo)后于三星和OPPO。
来源(yuan)：Trend Force 华盛(sheng)通整理
不过在出货量(liang)方面，小(xiao)米则继续稳居在第(di)三位，Q2短暂取得的全(quan)球第二的(de)宝座仍被苹果 $AAPL 占据。小米(mi)是出货量(liang)增长率为数不多保持(chi)增长的企业，不过也仅(jin)有3.2%，而苹果逆势大(da)增11%。好消息(xi)是，其他竞争对(dui)手（除三星外）在Q4出货量(liang)均出现了下滑(hua)。
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也就是说，小(xiao)米作为2021年Q4出货量唯(wei)一增长的国内(nei)手机企业，基本上站稳了世界(jie)前三的地位，这一点是非(fei)常值得肯(ken)定的。1分钟(zhong)0门槛解(jie)锁港股投资(zi)权限，点(dian)此出发>>
去年(nian)Q3，小(xiao)米手机业务收(shou)入达到478亿元，同比增(zeng)长4.4%。不过(guo)高端化成(cheng)效显著，国内定价3000、境外定(ding)价300欧元(yuan)以上的智能(neng)机出货量近1800万台，占比超过(guo)12%。
来(lai)源：浙商国(guo)际
值得注意(yi)的是，Q3出货(huo)量为4390万台，Q4的表现则更好(hao)一些。加上中(zhong)高端机型占比的(de)持续提升将推高ASP，西南证券认(ren)为小米手机业务(wu)在Q4营(ying)收或同比增长超过(guo)15%，较为乐(le)观。
二、AloT业务：整体或维(wei)持较高增长(chang)
小米作为AloT赛道的先行(xing)者，仍具有先(xian)发优势。截至2021年Q3，小米loT设备连接数突破4亿(yi)，保持着同比(bi)33%的高速(su)增长。小爱(ai)同学和米家APP月活用户在Q3达到(dao)1.1亿和0.6亿(yi)，同比分别(bie)增长了34%和39%。到2021年Q4，这种高速增长或能(neng)继续维持。
来源：浙商(shang)国际
从产品端来看，小米大AloT品类(lei)占比有所提升，其中电视(shi)、空调、冰箱、洗衣(yi)机等大品类商品销(xiao)量稳健增(zeng)长。Q3，小米(mi)电视连续(xu)11个季度超(chao)过创维和海信，稳(wen)居中国第一。而此(ci)前的数据(ju)显示，小米空调(diao)在2021年的销量已(yi)经突破200万套，其中新风空调系列(lie)销量保持领先(xian)。
此外，智能穿戴设备如(ru)智能手表、耳机等明(ming)星产品也(ye)表现亮眼。2021年，全球(qiu)可穿戴设备出货量超(chao)过5亿台，同比增长(chang)了20%。而小米排(pai)名全球第(di)二，市场(chang)份额达到(dao)10.2%，仅次(ci)于苹果。
来(lai)源：IDC
同时，在收入渠道方面(mian)也有所优化。线(xian)下小米之家(jia)中AloT收入占比可能由(you)2021年初的30%左右提(ti)升至2021年底的40%-50%。
受益于面(mian)板等原材(cai)料降价，电视等高畅销品(pin)的毛利预计(ji)将在Q4回(hui)升，带动2021年(nian)Q4整个AloT业务整体毛(mao)利率提高(gao)约1%-2%。西(xi)南证券预计，AloT整体业务Q4营(ying)收或将保持15-20%的(de)同比增长(chang)。
三、互联网业(ye)务逆风或将持续(xu)
到去年Q3，MIUI系统的全(quan)球月活用户(hu)已经突破5亿大(da)关。海报(bao)显示，在用(yong)户破亿后，月活每增(zeng)长1亿所用时间越来(lai)越少，暗示小米业(ye)务的持续飞(fei)跃。
来源：小米
月活用户不断增(zeng)长，互联网服务(wu)的营收也水涨船高。2021年Q3，小(xiao)米互联网服务实(shi)现收入73.4亿(yi)元，同比增(zeng)长27%，再创历(li)史新高。
小(xiao)米互联网业务主要(yao)分为三个部(bu)分：广告、游戏和其(qi)他增值服务(wu)（主要由互联网金(jin)融、有品电商(shang)平台构成），但主要(yao)还是依赖广告。Q3，广告收入占(zhan)互联网服务比(bi)达到64%。
来(lai)源：浙商国际
但(dan)从去年年底的情况来(lai)看，广告大盘(pan)整体疲软(ruan)的现象并没有明显好(hao)转。加之游戏版号(hao)也同样受限，使(shi)得小米互联(lian)网业务短期(qi)或承压。鉴(jian)于持续受(shou)到宏观环(huan)境和监管的影响，互联网业务在2021年Q4甚至(zhi)到2022年增(zeng)速都可能(neng)同比放缓。
四、业(ye)务亮点不够(gou)，净利表现或平(ping)平
2021年Q3，小米(mi)调整后净利润达到(dao)52亿元，同(tong)比增长25%，但增(zeng)速呈持续回落(luo)状态。
来源：浙商(shang)国际
Q4虽然手机业务出货(huo)量逆势取得增长(chang)，但由于毛(mao)利最高的(de)互联网服务可能表(biao)现平平，加之(zhi)汽车业务(wu)持续不断的研发(fa)投入以及大(da)额计提，使得小(xiao)米集团Q4净利可能缺乏(fa)亮点。中信证券甚至(zhi)预计，小米Q4经调整后净利润(run)仅为31亿(yi)元，同比(bi)小幅下滑5.6%。
这或是市场持续(xu)担忧小米前景而股(gu)价反弹乏力的(de)原因之一，但如(ru)果小米交(jiao)出一份超预期的财报(bao)，当下PE（TTM）仅11倍，似乎已到(dao)了合理配置(zhi)区间。
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