天风证券发(fa)布研究报告(gao)称，维持(chi)新奥能源（02688）“增(zeng)持”评级，根据指(zhi)引2022年核(he)心利润同比增速预(yu)计在12%-15%。该行预计2022-23年实现净利润(run)87.5/98.1亿元人民币，对应(ying)PE为10.74/9.57倍。
事件(jian)：公司公布2021年度业(ye)绩，全年实(shi)现营业收(shou)入931.13亿元人民(min)币，同比增加30%；实现归(gui)母净利润77.55亿元人民币(bi)，同比增加23.5%；实现(xian)核心利润71.54亿元人民币(bi)，同比增加14.6%。
天风证券主要观点(dian)如下：
零售：量价齐升(sheng)带动天然气零(ling)售收入同比+21.6%
规模(mo)方面，2021年全(quan)年零售气(qi)量实现252.69亿方(fang)，同比+15.1%。全年公司(si)新增项目(mu)17个，累计(ji)项目数量(liang)252个(ge)，覆盖可接驳人(ren)口数量1.24亿，同比+10.6%；销气量结构上(shang)看，工商业(ye)和民生气量分别(bie)同比+17.9%和+12.4%；客户开(kai)拓方面，2021年(nian)全年公司成功开发(fa)家庭用户(hu)262万户，工(gong)商业用户2.5万个（对应已装(zhuang)置日设计供气量2103.6万方）。截至2021年末，累计家庭用户数量2583.5万户，累计工商业(ye)用户20.25万户(hu)。在气量气价双(shuang)增长带动下，天然气(qi)零售全年实(shi)现营收492.47亿元(yuan)，同比+21.6%。公司抓住双(shuang)碳、煤改气(qi)以及南方供暖(nuan)机遇，持续(xu)扩大气量规模。根(gen)据指引，公司(si)预计2022全年(nian)新开发工(gong)商业客户(hu)2000万方/日，新开(kai)发居民用户240万户，2022全(quan)年零售气量(liang)增长维持在12%-15%区间(jian)内。
毛(mao)差：成本抬升压力(li)下，全年毛(mao)差同比下降(jiang)0.09元/方
2021年全年毛差为(wei)0.51元/方，同比收窄(zhai)0.09元/方，降幅15%。主要原因在于(yu)（1）成本端：2-4季度，上游采购价在基准门(men)站价基础上涨幅(fu)均较去年(nian)提升，同时LNG价(jia)格较去年大幅上(shang)涨；（2）成本疏(shu)导受阻，顺价(jia)没有在年内全部(bu)完成；（3）客户结(jie)构方面：大客户气(qi)量占比提升。在毛差(cha)承压的背景(jing)下，全年天然气(qi)零售业务收入虽(sui)同比增长21.6%，但毛利同比(bi)下降5%。此外(wai)，公司持续优化气(qi)源结构，在稳固与三(san)大油合作(zuo)基础上灵活获取多(duo)种资源。2021年全年(nian)公司LNG长约进口(kou)共158万吨，同时引入200+万(wan)方/日非常(chang)规气源。气源多元化有助于(yu)维稳毛差，预(yu)计2022年公司售(shou)气毛差将稳定(ding)在0.5元/方(fang)。
泛能及增值业(ye)务：增长势头强(qiang)劲
泛能业务继(ji)续保持高速增长。年内公司新(xin)投运泛能项目31个(ge)，大幅超出(chu)2021年业绩指引(yin)的20个，累(lei)计投运项目150个(ge)，共实现190.65亿千瓦时的泛(fan)能销售量，同比+58.3%。在存量项目负荷率(lu)提升带动泛能销量(liang)的高增以及新项目投(tou)运的双重推动下(xia)，泛能业(ye)务全年实现营业收入(ru)78.05亿(yi)元，同比+54.8%；实现毛利13.65亿元，同(tong)比+51.2%。
项目储备(bei)方面，公司在(zai)建泛能项目(mu)42个，全部(bu)投产后需求量可达(da)到360亿千瓦时(shi)。在双碳(tan)目标指引下，公司将(jiang)积极部署分布(bu)式光伏及储(chu)能业务，年内已签(qian)约光伏装机规模380MW。公司预计2022年获取包括(kuo)城市燃气和(he)泛能在内的新项目(mu)数50个，拉(la)动泛能业务收入(ru)同比增长50%。
增(zeng)值业务方面，受惠于(yu)高端和智能(neng)型产品的推广，全年实现营(ying)收23.41亿元(yuan)，同比+38.9%；实(shi)现毛利17.23亿(yi)元，同比+31.3%。目前，增(zeng)值服务在集(ji)团现有客户群的(de)渗透率仅为9%，在年(nian)内新开发客(ke)户中的渗透率为(wei)21%，业务增长潜力巨大(da)，预计2022年(nian)增值业务毛利增长30%。
风险(xian)提示：上(shang)游价格超预期(qi)上涨；公司泛能业务(wu)不及预期；政策(ce)端对天然气行业超预(yu)期利空等。
