中(zhong)信证券发布(bu)研究报告称，维持(chi)TCL电(dian)子（01070）“买入”评级，受(shou)面板价格影响，盈利能力承压，将2022/23年EPS预测调整至(zhi)0.47/0.57港(gang)元，另考虑到(dao)面板价格(ge)大幅回落，预计2022年盈利(li)能力有望(wang)恢复，予2022年8XPE，对(dui)应目标价(jia)3.8港(gang)元。
中信证券主要(yao)观点如下：
收入稳健增长，利润短期(qi)承压。
公司2021年收入(ru)748.5亿港元，同比+46.9%；持续经营业务归(gui)母净利润11.8亿(yi)港元。2021年(nian)下半年收(shou)入399.1亿(yi)港元，同(tong)比+18.5%；持续经营业(ye)务归母净利润(run)1.4亿港元(yuan)。公司收入增长基本(ben)符合预期，但(dan)受制于面板价格(ge)拖累，利(li)润端短期承(cheng)压。
全球份额持续(xu)提升，全尺寸(cun)显示齐发力。
1）大尺寸(cun)显示方面，公司(si)2021年收入(ru)492.7亿港元(yuan)（同比+24.3%），全球份(fen)额实现进一步突(tu)破，由10.7%增长至11.5%，稳居全球(qiu)前三（Omdia口径）。具体来(lai)看，海外市(shi)场逆势增长达到360.3亿港元，实现量额(e)双增，销(xiao)量、销额分别(bie)同比+7.6%/+34.7%%，其中(zhong)北美、欧洲以及新(xin)兴市场销额分别(bie)同比+24.8%/+52.2%/+38.7%。中国市场以价补量(liang)，实现收入132.4港元，ASP同比+36%，带(dai)动销额同比+2.9%。此外，公司发力高端显示，QLED、MiniLED智屏(ping)国内全渠道销量(liang)第一（中怡康(kang)口径）。
2）中小尺寸显示方(fang)面，公司主打(da)欧美一线运营(ying)商渠道，斩获不(bu)菲战果，全年(nian)收入同比(bi)+29.5%。
互联网业(ye)务高速增长，ARPU进一步高增。
2021年(nian)公司互联网业(ye)务收入达18.5亿港元，同比(bi)+49.9%。国内(nei)市场迎来爆发(fa)，互联网收入同(tong)比+63.7%，雷鸟科技软(ruan)件产品实力(li)进一步增强(qiang)，孵化创新业务形(xing)态并提升用户(hu)粘性，ARPU达(da)到76.2港元，同(tong)比+43.4%，MAU达1988万，同比+11%。海外市场方面(mian)，新增来自Google平台运营分(fen)成，并实(shi)现TCL Channel商业(ye)化转型，带动互联网收入同(tong)比+11.2%。互(hu)联网业务盈利(li)能力出色，海外合(he)作升级有望(wang)带动利润(run)释放。
面板价格高(gao)企拖累业绩，盈(ying)利能力受到较(jiao)大冲击。
全(quan)球面板涨价冲(chong)击下，公(gong)司成本压力凸显，2021年公(gong)司整体毛(mao)利率为16.7%；持续经营归(gui)母净利率1.6%。为应对原(yuan)材料带来的(de)成本压力，公司积(ji)极管控期间费用(yong)，其中销售费用(yong)率为9.4%，同比(bi)-1.6pcts；管理费用(yong)率5.6%，同比(bi)+1.1pcts，略有增(zeng)加；研发(fa)费用率稳中(zhong)有增，达3.3%，同比+0.1pcts，持续加大对高端(duan)显示和智(zhi)能交互技(ji)术的投入。随着(zhe)新产线投(tou)产，面板四季度(du)以来快速(su)下行，截至(zhi)2022年2月，各尺寸面(mian)板价格自2021年中高点以来(lai)均回落超(chao)过50%，预计公司(si)盈利能力拐(guai)点已至，后续(xu)有望逐步改善。
创新业务多元(yuan)化布局，打(da)开远期成长(chang)空间。
公(gong)司基于自身渠(qu)道及品牌，多元(yuan)化拓展业务边界，围绕全品(pin)类智能物联生态进(jin)行布局，形成智(zhi)能连接、智能家居以及全品类(lei)营销三大新(xin)兴业务，发(fa)力智能眼镜、智(zhi)能穿戴以及(ji)路由器等产品。2021年内，公司(si)智能连接产品销(xiao)量达到525万台（同比+33.5%），陆续推出AR/VR新品，同时(shi)公司公告拟成立合(he)营公司共(gong)同拓展AR显(xian)示技术，集团(tuan)赋能下公(gong)司有望打开全新增长(chang)曲线。
长期(qi)维度来看，公司具备一体化供应(ying)链优势，全球电视(shi)份额持续提高；互联网业务(wu)盈利能力强，基于电视优(you)势实现稳健(jian)增长，逐(zhu)步向互联网公司转(zhuan)型；多元化业(ye)务布局，有望打开远(yuan)期增长空间。
