期货日报(bao)
即(ji)将进入6月，美(mei)联储宣布6月1日开始以(yi)每月475亿美(mei)元（其中300亿美元国债，175亿美元MBS）的步(bu)伐缩表，将在三个月(yue)内逐步提高(gao)缩表上限至每月950亿美元（其中600亿(yi)美元国债，350亿美元(yuan)MBS）。本轮缩表(biao)将给市场带来哪(na)些影响，会否引发市(shi)场流动性风险？
物产中大(da)期货副总(zong)经理、首席经济学(xue)家景川表示，不同(tong)于加息，美联储(chu)的缩表对(dui)经济以及市(shi)场的影响更为显著(zhu)。由于新冠疫(yi)情暴发以来，经济复苏的(de)主要驱动来自美国政(zheng)府的货币财政化(hua)，一旦缩表，则(ze)会导致基础货币(bi)对信用货(huo)币的边际收缩作(zuo)用放大，与此同(tong)时，也必然会(hui)造成货币回流美(mei)国，全球金融风险则(ze)会出现暴露(lu)的状况。因此，在(zai)美联储缩表后(hou)，全球市场的压力难(nan)以避免，工业品面临(lin)压力。
“如果缩表力度(du)过大，则会导致超(chao)额流动性(xing)背景下的(de)经济泡沫被刺破，经(jing)济衰退的概率也随(sui)之加大，显然对于(yu)资本市场产生利(li)空作用。”景川分析(xi)说。
金瑞期货铜(tong)及贵金属研究(jiu)员龚鸣表示，5月议息会议美(mei)联储决定(ding)缩表结构后(hou)，市场对于美联储加(jia)速收紧超预(yu)期的担忧大幅缓和(he)，贵金属及有(you)色价格出现一定(ding)反弹。
龚鸣认为，美联(lian)储此轮缩(suo)表对流动性影响相(xiang)对有限，市场悲(bei)观预期修正。5月议(yi)息会议纪(ji)要显示，美联储并未(wei)选择主动抛售进行(xing)缩表，而是通过减少(shao)证券到期(qi)本金再投资规模实(shi)现缩表，也就是所(suo)谓的被动式缩表，相(xiang)对于主动抛售(shou)缩表，被动缩(suo)表对流动性的冲击(ji)较小。
“另(ling)外，缩表(biao)对美元的支撑有所减(jian)弱，美元近(jin)期回调，反映(ying)了市场对于美国流动(dong)性收紧节奏放(fang)缓的预期，利(li)于贵金属(shu)和有色商品(pin)价格反弹。”龚鸣表(biao)示，从会议纪要(yao)看，美联储尚(shang)未打算采取(qu)更加鹰派的举(ju)措，加息节奏基(ji)本也是按(an)照50个(ge)BP的速度推进(jin)，美联储(chu)鹰派不及市场预期，美元指数的(de)回调可能持续。
此外(wai)，龚鸣认(ren)为，美联储此轮缩(suo)表对美债收益率结(jie)构的影响可能相(xiang)对有限。“通常加息对于(yu)短期美债(zhai)收益率影响更直接(jie)，而缩表可能对长(chang)期美债收益率的影响(xiang)更大，有(you)助于改善美(mei)债期限结构。不过，本次缩表形式是(shi)被动方式，可能(neng)对美债结构的影响相(xiang)对有限。”
齐(qi)盛期货贵金属研(yan)究员刘晓琳(lin)表示，从今年的美(mei)联储资产(chan)负债表规模来看，截至5月20日当(dang)周，逆回(hui)购账户总规模(mo)达到2.24万亿规(gui)模，而根(gen)据目前美联储的缩(suo)表路径来推算，截(jie)至2022年年底缩表总规(gui)模为5225亿(yi)美元，也就是说，完(wan)全可以通过只(zhi)操作逆回购账户(hu)就能达到。另(ling)外，根据每月(yue)缩表最大规模(mo)950亿美(mei)元来计算，逆(ni)回购账户规模的(de)缩减能坚持到2024年。
在刘晓琳看(kan)来，此轮缩表引发(fa)流动性风险的概率(lu)较低，由流动性风险(xian)引发货币(bi)政策转向造成(cheng)贵金属上(shang)涨的情况不太可能发(fa)生。
刘晓琳(lin)认为，下(xia)一步投资(zi)者需要关注鹰派预期(qi)能走多远。美国今年(nian)11月面(mian)临中期选举，控制(zhi)通胀是拜登和(he)鲍威尔当前的首要政(zheng)治任务。俄乌局势(shi)以及美国本土(tu)疫情的反弹对就(jiu)业恢复以及供(gong)应链恢复带来较大(da)阻力。另外，美国2022年(nian)一季度经济(ji)增速自2020年疫(yi)情之后出现首次(ci)下滑，虽然美国(guo)本土需求具备一定韧(ren)性，但消费(fei)、制造业及房(fang)地产等前瞻指标走弱(ruo)。因此，美联储的(de)货币政策既要(yao)控制通胀又要稳定(ding)经济，所以压力较大(da)。“美联储未来(lai)货币政策(ce)路径的边(bian)际放缓驱动将来(lai)自两方面：通胀预期(qi)回落以及经济衰退。若未来逻辑兑现，经济端和货币端(duan)都会为贵金(jin)属尤其是黄金带来(lai)较大的支撑。未来(lai)要关注逻辑(ji)发酵的节奏(zou)。”
