据报道(dao)，一些欧元区国家(jia)放宽了对管理(li)其政府债券交易(yi)的银行的规定(ding)，以帮助它(ta)们应对多年来(lai)最具挑战性的市场环(huan)境。荷兰(lan)和比利时的官员(yuan)对媒体表示，他们已(yi)经放松了各种做市(shi)义务，这些做市(shi)义务规定了银行(xing)应如何积极地(di)进行债券(quan)交易。法国、西班牙和(he)芬兰的官员们表示(shi)，他们的(de)规则结构已经(jing)自动考虑到了(le)市场紧张(zhang)局势。德国和(he)奥地利的官(guan)员们表示(shi)，他们没有制定这样(yang)的规则。
随着欧洲(zhou)央行撤出多年来(lai)购买欧元区债(zhai)券的计划(hua)，同时俄(e)乌冲突、能源危机和英国(guo)的动荡让投(tou)资者对增持政府(fu)债券持谨慎态(tai)度，债务管(guan)理机构正(zheng)在调整以适(shi)应流动性更低、波动(dong)性更大的市场。
这(zhe)反过来可能会(hui)提高政府的借款成本(ben)，并给养老基(ji)金等机构带来(lai)更多不确定性。
放宽交易规定
根据MarketAxess MKTX汇编的数据，自2021年(nian)夏天以来，欧元(yuan)区政府债券买(mai)卖价差已经上升了(le)四倍。据(ju)悉，债券买卖价差即(ji)买方出价与卖方愿(yuan)意接受的(de)价格之间的差额，是(shi)衡量交易顺(shun)畅程度的一个(ge)指标。该数据追(zhui)踪了德国、意大利(li)、法国、西班牙和(he)荷兰的债券市场，这些市场占欧元区债(zhai)券的绝大多数，未偿还债券近(jin)8万亿欧元。
价差扩大(da)意味着更大(da)的波动性和更高(gao)的交易成(cheng)本。因此，政府希(xi)望一级交易商(shang)——在拍(pai)卖中购买政府(fu)债券，然后出售给投(tou)资者并管理其交(jiao)易的银行——保持谨慎(shen)。
一些(xie)交易商还面临其他“报价义务”，以确保尽可能(neng)最佳的流动性。不(bu)过，包括荷兰(lan)在内的一些国(guo)家放宽了这些义务，以应对市场压力的加(jia)剧。
荷兰财政部(bu)交易部门主管Jaap Teerhuis表示(shi)，该机构已(yi)放松了多(duo)项报价义务，包括买卖价(jia)差。
他表(biao)示：“与俄乌冲突(tu)爆发之前相比(bi)，波动性大幅(fu)上升，而且(qie)欧洲央行的不确(que)定性也导致了更大(da)的波动性(xing)，这使得一(yi)级交易商(shang)更难遵守规(gui)定。”
Teerhuis表示，自2021年底以来(lai)，流动性一直在下降(jiang)，因为交易(yi)员开始预期欧洲央(yang)行加息。在俄乌冲(chong)突爆发之(zhi)后，荷兰放松了(le)交易商的报价(jia)义务。
“如果市场(chang)波动太大，风险太大(da)，成本太高，最好根据市场(chang)的实际情(qing)况调整报价，而不是(shi)强行管理(li)流动性，”法国债务(wu)主管Cyril Rousseau表示。
“碎(sui)片化市场”
安联(lian)资深分析师Patrick Krizan表示，随着(zhe)债券波动率接(jie)近2008年水平，欧元(yuan)区国债市场的碎片(pian)化令人担忧。
欧元区的经济规模(mo)约为美国的60%，但它依赖德国(guo)1.6万亿欧元(yuan)的债券市场作为避(bi)风港，这只是美国(guo)23万亿美元(yuan)国债市场的(de)一小部分。
Krizan表(biao)示，在波动性冲(chong)击的情况下，“一些市场很容易(yi)陷入流动性枯竭的(de)境地。”“对(dui)我们来说，这是欧元(yuan)区面临的最大风险之(zhi)一。”
例(li)如，荷兰债券(quan)和德国债券一(yi)样拥有最(zui)高的AAA评级，但(dan)与其他较小的欧元区(qu)市场一样，该(gai)市场不提供期(qi)货，而期货是一(yi)种关键的对(dui)冲工具。今年迄今(jin)，荷兰债券较(jiao)德国债券的溢价已(yi)翻倍至30个基(ji)点左右。
官员放(fang)宽监管受到了(le)欧洲一级交易商的(de)欢迎。由于利(li)润率下降(jiang)和监管收紧，欧洲一(yi)级交易商的数量近(jin)年来有所减少。
一级交(jiao)易商的两名(ming)高管表示，在当前条(tiao)件下履行报(bao)价义务，将(jiang)迫使它们承担更(geng)多风险。
