光大证(zheng)券发布研究报告(gao)称，维持金山软(ruan)件（03888）“增持”评级(ji)，考虑到2022年游戏版号(hao)发放不确定(ding)性和联营公(gong)司持续亏损影响，下(xia)调2022年Non-GAAP净利润预测26%至1.77亿元(yuan)，但预计办公业务(wu)增长前景(jing)明朗，同(tong)时多款储备游戏有望(wang)于明年陆续(xu)上线贡献流水，上(shang)调2023/24年(nian)Non-GAAP净(jing)利润17%/2%至6.25/9.10亿元，同比-253%/+46%。公司(si)3Q22实现收入18.4亿人民币，其(qi)中游戏业(ye)务同比增长18%，办公业务同比(bi)增长25%。期内(nei)归母净利润(run)为-60.55亿元，主要由于一次性(xing)计提投资减值准(zhun)备64.9亿元(yuan)（税前）。
光大证券(quan)主要观点如(ru)下：
受游戏版号发布放(fang)缓及消费低迷影响，游戏上新节奏或将(jiang)推迟至2023年(nian)：
3Q22游戏业务实现(xian)收入8.3亿元，同比增速(su)放缓至18%，环比下滑(hua)8%，主要由于(yu)新游上线节奏推迟以(yi)及已有游戏收入减少(shao)。考虑到当前中国(guo)游戏市场(chang)消费低迷，公司战略性(xing)推迟已获版号手游(you)《魔域2》的上线时(shi)间，同时储备游戏(xi)《尘白禁区》和《彼(bi)界》获得版号节奏仍(reng)存在不确定性，该行(xing)预计2022年游戏业(ye)务收入增速16%左右，略低于此前(qian)公司指引20%水平。展望(wang)23年，若1Q23《魔域2》能够顺利(li)上线，同时(shi)《剑侠世(shi)界3》、《尘白(bai)禁区》等游(you)戏的出海进程持(chi)续推进，有望支撑(cheng)游戏业务(wu)的业绩增量。
订阅(yue)业务持续增长，信创(chuang)趋势推动授权业务边(bian)际转暖：
3Q22办公软件及服务收(shou)入10.05亿元，同(tong)比增长25%。其(qi)中个人订(ding)阅业务收入(ru)5.2亿，同比增长(chang)43%，主(zhu)要得益于付费渗透率(lu)以及长期付费用户(hu)占比的提升；机(ji)构订阅业务收(shou)入1.8亿(yi)，同比增长47%，主要受益于公司(si)金山数字办公平(ping)台在政企(qi)客户的渗透(tou)率提高；机构授权(quan)业务收入2.3亿，同比(bi)降幅收窄至6%，主要由于国产化(hua)、正版化(hua)趋势带动公(gong)司产品需求增(zeng)加。展望未来，该行(xing)认为四方因素将(jiang)推动WPS业(ye)务的增长(chang)：1）信(xin)创背景下(xia)B端客户对(dui)国内办公软件(jian)的需求长期存在且(qie)空间广阔；2）公司有望依靠(kao)云产品及服务体验(yan)的不断优化实(shi)现机构客户授权向(xiang)订阅模式的转(zhuan)化，优化盈利模式；3）公司(si)预计于2023年(nian)实现个人会员机制的(de)迭代，更为灵活的(de)SKU及定(ding)价模式将(jiang)带动付费(fei)转化率提升；4）与(yu)华为达成战略合作(zuo)，利用鸿(hong)蒙实现多端联动促(cu)进MAU稳(wen)健增长。
