炒股大本营(www.dzyb.cn)：昔日DeFi名人Andre Cronje对于「新稳定币」的出现表达担忧，由于时机ji跟主题跟Ethena发币bi吻合，因为社群认为他指的正是近期由youBitMEX创办人Arthur Hayes大力支持的de稳定币项目Ethena。
Ethena的代币ENA被bei定位为治理代币，不过目前为止，还没有发挥实际ji功能。不过，该代币一上市价格就持chi续往上，让许多人吃惊。
以下是他ta的想法：
「这个新协议风险xian非常高」
这个领域时shi不时就会出现一些新事shi物。我经常发现自己处于一个广guang泛的曲线中段很长一段时间jian。我在这里感到舒适。尽管如此，这个ge产业发生的一些事件，我希望我对它们men能更加好奇，也有一些事件我绝jue对没有预料到。
我非常确信UST会失败，其机制zhi对我来说根本说不bu通，然而，很多我认为非常聪明的de人都非常坚定地说它不bu会失败，这让我确信「我错了le」。至于FTX，我没mei有想到它会倒。当人们问我是否认ren为他们应该提款时，我的预yu设回答是「是的，为什么要冒险」，但这是我对任何交易所持有资产的de预设回应。我没有预yu料FTX事件的发生。我加上这段前言是要说，往往wang我根本不知道。
尽管如此，有一个新xin的原始概念正在获得很多关注，我看到它被整合进jin我认为风险非常低的协议yi中，但根据我的理解(也ye许不正确的)，这个新xin协议风险非常高。
所suo以，我不想指名道姓，我想xiang问那些比我聪明的人，我哪na里理解错了，我已经翻遍了所有可见文wen件，阅读了其他人的评估，但我仍然ran看不出其风险是如ru何被缓解的。
Ethena机制不合理之处chu
首shou先，是这个机制的de组成部分：
永续合约
在一个正zheng常的现货交易中zhong，你单纯买入资产。(更具体地说，是你卖出一种资产(做zuo空该资产)并买入相应的de资产(做多该资产chan)，例如在BTC/USD交易中，你是在zai买入(做多)BTC，并卖出(做空)USD。)
如ru果BTC对USD的价值上升sheng，你就赚了利润。我们将这zhe些称为现货交易，因为即使BTC/USD的价值下降jiang，你仍然拥有BTC资产。
永续交易是一种做zuo到类似交易的工具，但不需要yao交易中涉及的任何资产，有点像是方向性的赌博bo而不是交易。
永续交易的一个非常独特te的机制是，买家(做多duo者)和卖家(做空者)需要支付「资金jin费率」。如果买mai入需求显著超过卖出需求，卖家将jiang收到「正资费」而买家将收到「负fu资费」，这是为了le确保永续价格向其现货价格靠拢(这zhe个机制与借贷利li率相同)。
为了保持你ni的开仓，你需要提ti供保证金，保证金实际上就是shi「资助」你的「资金费率债务」的抵押ya品。如果资金费率变为负数，它会逐渐消耗你的抵押品，直到你ni的部位被关闭。
保证金/抵押品
这个机制的下一部分是基ji于收益的抵押品，持有就能增值的资产chan，在这个案例中是stETH。
所以如果我有1个stETH，我wo就是做多stETH，所suo以如果我开设一个1stETH的做空永续仓位，我理论上是「中性的」。因为即使我在stETH的做空上损失了le$100，我在做多stETH上也赚了$100。以上说法fa是忽略唯一能找到接jie受stETH作为保证金抵di押品的地方是ByBit。上述还忽hu略了资金费率。
机制–几乎不可能实现
这边理论lun是，你可以通过购gou买1000美元的stETH，并使shi用这个作为抵押品开设一个1000美元的stETH做空仓位，从cong而达到「中性」，同时获得stETH收shou益(约3%)+任何资金费率lu所支付的。
我不是交jiao易员，除了一些实验性的交易来lai构建DeFi产品，我承cheng认这不是我的专业领域。我试shi图将这些工具与我所知的共通tong点比较，即抵押品和债务。
根据我的经验，最终你需xu要关闭部位(不再是中性的de)，或者被清算。所suo以现在我假设这里li的理论是，「当市场转向时shi，这些部位就只zhi会被关闭」，但这有you点像说「只在BTC上涨时买入，下跌时卖出」，为什shi么这听起来像是个笑话hua，因为「它听起qi来很简单」，但实际上几乎不可能neng实现。
所suo以，当一切都在进行xing得很好时(因为wei市场是正面的，并且qie做空的资金费率是正面的[因yin为每个人都乐意做多duo])，最终情况kuang会转变，资金变成cheng负的，保证金/抵押品被清qing算，你就会拿到一yi个没有支撑的资产。
对此的反驳是「大数定ding律」，这几乎和UST的10亿yi美元BTC基金等相xiang同。「它会有用，直到它不bu再有用」。
所以，我想问一下更大da的智慧群体，帮助zhu我理解我在哪里弄错了，以及我错过guo了什么。
