核心观点：
收入增长已稳定并反弹，年度利润增长已转为正数。 第四季度归属于母公司的单季度净利润同比增长38.0％（有关详细数据，请参阅附录图表）。 随着经济的复苏，对公司拨备金的压力有所减轻，业绩增长正转正反弹。 我们预计累计利润增长的趋势将继续。
受2020年这一流行病的影响，银行卡服务费的负增长将拖累中等收入增长的增长率，但与此同时，我们看到企业财富管理服务也出现了大幅增长 收费方面，显示出公司“建设一流的财富管理银行”战略的积极趋势信号。
就负资本的规模而言，在2020年的反周期政策环境下，该公司的生息资产增长率与2019年相比有显着增长。 公司贷款业务相对稳定，投资资产是公司资产扩张的主要贡献，表明公司资产方保持审慎稳定。 在负债方面，全年，带息负债中的存款比例继续增加，活期存款的比例略有下降。 在定价方面，我们估计该公司的息差在2020年第四季度已经稳定。 我们预计，金融超市网随着终端利率的上升和政策对存款价格的严格监管，公司的利率将逐渐上升。
就资产质量而言，公司在2020年第四季度继续增加不良资产处置，不良贷款率和余额显着下降，不良贷款率最低，为1.38％。 逾期贷款率和余额也从2020年上半年开始下降。到2020年底，拨备覆盖率为182.7％，比2020Q3的上一季度增长0.6％。 90天逾期贷款/不良贷款余额为79.8％，对不良贷款的认定严格。 我们预计，到2021年，随着经济继续复苏和复苏，资产质量将趋于改善。
在资本和股息方面，到2020年底，该公司目前的核心一级资本充足率是9.02％，比2020年第三季度提高了0.22个百分点，下降了约0.18个百分点 从2019年底算起。公司拟派发股息率约30％，每10股派发人民币2.10元（税前），对应于A股当前的股息率和汇率以及股息率。 A股约占5.16％。 股本回报率扣除股息率后，公司核心一级资本内生增长率约为7.3％，比当前风险加权资产的增长率低约3.7％。 预计随着反周期政策需求的下降，公司的风险资产扩张速度将收敛于内生资本增长率。
投资建议：公司的收入增长已稳定并反弹，年度业绩增长已转为正值，资产质量得到巩固，业绩趋势有所改善，财富战略继续发展。 预计公司归属于母公司的21/22净利润将分别增长11.8％和12.44％，每股收益为0.74 / 0.84元/股，目前的A股价格对应于21/22。 22 PE分别为5.49X / 4.85X，PB为0.59X / 0.54X。
我们相信，对于公司A股21年期市净率，我们可以给公司合理的估值为0.8倍，并得出合理的价格为每股5.55元。 根据当前的AH溢价比率，H股的合理价值为每股4.66港元（使用港元与人民币的汇率为0.8425），并且均被授予“买入”评级。
风险警告：1.经济意外下滑， 2.零售资产质量急剧下降。
