2H20业绩迅速回升，“十四五”正在新征程
公司2020年收入/归属于母公司的净利润/从母公司扣除的净利润 为1.473 / 2.31 / 201亿元，同比增长30.1 / 8.4 / 24.5％（追溯调整后，下同），非经常性损益主要为政府补助，业绩基本相同。 积压的订单逐渐释放，并叠加在广州精诚的合并中，这促进了公司的业绩恢复。 2H20收入/归属于母公司的净利润为9.95 / 1.93亿元，同比增长52/57％。 在“第十四个五年计划”期间，公司计划实现收入和总利润的复合年增长率超过20％，力争实现收入的25％的复合年增长率，并继续保持中高水平 增长。 我们预计公司21-23年归属于母公司的净利润为2.77 / 3.32 / 41.0亿元，目标价为30.72元，维持“买入”评级。
订单的发布促进了收入的增长，环境测试业务的比重显着提高。 2020年，公司收入将同比增长30.1％，综合毛利率将同比增长+ 0.5pct至45.8％，这主要归因于建材测试和环境的毛利率 测试分别提高3 / 2pct至52/56％。 该公司20年的建筑工程/建材/环境/新材料/食品检验收入占49/22/19/6/3％，其中环境检验收入同比增长14％。 收购广州精诚（我们预计，由于8月20日合并带来的收入增加，这一比例将在21年内进一步增加，期间费用率将微升0.7个百分点至24.8％，其中销售费用率/ 研发费用比率将分别提高0.4 / 0.2pct;少数股东损益从2019年的12％占净利润的19％;扣除归属于母公司的非权益的净利率为13.7％，同比 同比下降1.1pct。
“跨部门和跨区域”策略继续推进，“枣庄模式”又一次成功，到2020年7月，公司收购了74％的 广州精诚的股权，进一步扩大 环境/食品领域的布局和依托精诚在全国范围内设立了20多家分支机构，以促进公司的“跨地区”战略， 12月，该公司收购了湖南通力72.4％的股权，填补了华中地区布局的空白，为该公司进入水利测试领域奠定了坚实的基础， 12月末，“中央－地方合作”重新启动，参加了烟台市建设验收中心的混合改制，并增资获得了51％的股权。 有望复制“枣庄模式”，加强山东省国家检查中心的协调布局。 2021年1月，该公司及其控股子公司云南和信共同将重庆科力退市（总持股65％），进一步扩大了公司在西南地区的业务范围。
我们对该公司向综合测试公司发展的过程感到乐观，并维持“买入”评级。 该公司是国内建筑和建筑材料测试领域的领导者。 在“跨领域，跨地区”的战略布局下，我们对公司向性检测企业全面转型的发展持乐观态度。 根据20年年报，我们调整了21-22的收支比率，然后将归属于母公司的净利润调整为277/332百万元（原值：2.95 / 350百万元），并进行了调整。 23年归属于母公司的净利润为4.10亿元人民币，对应21-23年每股收益为0.64 / 0.77 / 0.95元人民币，是指可比公司21年Wind共识的预期PE平均值38倍， 加强公司管理能力和持续实施并购，中长期有望继续稳定增长，给予公司21年48倍目标PE，目标价30.72元（原价27.2元） ，维持“买入”评级。
风险警告：收购进度和整合能力不如预期，某些地区的建筑检查竞争激烈。
