[投资建议]
形成多个“区域综合医院+分院”区域医院集群。 该公司有50家已经开业的牙科医疗机构。 随着《蒲公英计划》一期的实施，公司浙江省的医院数量已达到37家，口腔的领导地位不断巩固。 疫情过后，公司业绩恢复了稳定增长，并通过利用外资等方式进行扩张和发展，公司将在2021年实现稳定，较好的发展。
公司的业绩基本与上年同期持平。 我们的期望。 根据年报中的最新数据，我们略微降低了主医院和主要分支机构的增长率，将公司的2021/2022/2023营业收入分别降至25.71 / 31.20 / 37.94亿元，并降低了净利润。 归属于母公司为6.36。 /7.8/9.6亿元，EPS为1.98 / 2.43 / 3.00元，对应PE为138/113/92倍。 维持“买入”评级。
[投资点]
公司的业务已恢复到快速增长的趋势。 2020年年报显示：该公司的牙科医疗服务业务面积超过16万平方米，已开设1986个牙科椅，牙科医疗门诊人数达到219.07万。 2020年，公司实现营业总收入20.88亿元，同比增长8.12％，其中医疗服务收入20.09亿元，同比增长9.41％; 实现归属于母公司的净利润4.93亿元，同比增长5.69％。 2021年1季度，公司实现营业收入6.31亿元，同比增长221.59％; 归属于母公司净利润1.64亿元，同比增长962.95％。 为了更客观地反映业务增长情况，对2021Q1和2019Q1的业务情况进行了比较。
2021年1季度，公司营业收入较2019年同期增长57.23％，归属于母公司所有者的净利润较2019年同期增长69.58％，保持了持续高位 增长趋势。
形成多个“地区综合医院+分支医院”地区医院集群。 目前，该公司有50家牙科医疗机构在运营（去年同期为32家）。 到2020年底，公司在杭州平海区，澄溪区杭州市口腔医院和浙江省宁波市口腔医院设有三所综合医院。 绍兴地区医院集团也成立了，形成了多个“地区综合医院+分院”的地区医院集群。 中国科学院大学宁波口腔医院，宁波口腔医院集团于2020年开业，是杭州医学院存济口腔医学院第四所临床医院，也是宁波口腔医院黄埔军校和学术高地 。 全省已开办医院33家（三叶除外），新开的分公司有临平，下沙，普陀，镇海，临安，富阳，合木，台州，奉化，嘉兴等分公司。 随着“蒲公英计划”第一阶段的实施，该公司在浙江省拥有37家医院。 在建德，滨江和未来科技城还有准备，建设和验收阶段的医院。 此外，该公司还有21家医院。 该分公司已经完成了该项目，并将很快开始施工。
全面的成本控制以提高服务效率。 公司实行全方位的成本控制，稳步提高公司的经营能力，并采取多种降低成本和提高效率的措施，在保持较低费用的同时，提高医院，科室，团队/医生的效率和服务水平。 确保公司的毛利率和净利率水平稳定和提高。 2020年，公司的销售费用同比增长47.30％，主要是由于流行病后的防疫宣传投入增加以及新医院的开业。儿科医疗服务4.01亿元，同比增长18.9%，正畸医疗服务4.11亿元，同比增长7.7%，种植医疗服务3.19亿元，同比增长7.4%，综合医疗服务8.64亿元，同比增长6.8%。对比2021Q1与2019Q1经营数据：2021Q1公司种植医疗服务9025.79万元，同比+54.77%，正畸医疗服务1.19亿元，同比+59.93%，儿科医疗服务1.26亿元，同比+92.36%，综合医疗服务2.67亿元，同比+43.09%。2021年1季度公司各项业务均保持高速增长，儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务的比例也在不断提升。
疫情后公司业绩恢复稳定增长。2020年初受疫情影响，公司Q1营业收入同比有所下降，但自Q2开始，公司营业收入仍保持高速增长。疫情后（4-12月）公司业务情况分析：公司2020年4-12月浙江省内医疗服务收入16.47亿元，同比+26%，浙江省内发展速度加快。公司2020年4-12月区域总院医疗服务收入5.5亿元（同比+13%），区域分院医疗服务收入10.97亿元（同比+34%），在区域总院稳定增长的同时，区域分院实现快速发展。2020年4-12月，公司业绩恢复情况良好，浙江省内外门诊人次较去年同期增长均超16%以上，增长势头良好。2020年4-12月，公司区域总院门诊人次保持增长，客单价稳步提升，区域分院门诊人次较去年同期增长24%，增长迅速。
公司通过对外投资等方式进行扩张发展。2020年，公司对外投资2.52亿元，同比增长163.30%。其中，约定通策投资集团以1.5亿元的价格向海骏科技收购其持有的杭州口腔医院集团庆春口腔门诊部有限公司等10家公司的全部股权。另外，公司完成了对三叶儿童口腔业务的收购，制定了2020-2030年的十年规划，计划将三叶打造成中国儿童口腔第一品牌，并逐步走向国际。目标到2021年底，公司实现管理二级医院5家，三叶品牌诊所超过25家，业务覆盖全国主要城市，通过采用事业合伙人制度，助力三叶品牌诊所迅速铺开。
