核心观点
多晶硅的数量在20年中增长了，而短缺持续了21年。 2020年，公司多晶硅材料出货量8.66万吨（+ 36％），毛利率36.78％（+ 11.88pct），实现销售收入53亿元，实现销量增长。 多晶硅的生产成本为38700元/吨（-11％），成本得到进一步优化。 展望2021年，全年硅材料将供不应求。 致密材料的最新价格已经达到125元/公斤，好股票网是去年最低价的两倍多。 该公司的乐山二期和宝山一期总产能为10万吨，预计将于2021年底投产。硅材料产能将超过18万吨，生产成本有望进一步降低。
大型电池的生产能力不断扩大，并且HJT的布局非常平滑。 2020年，公司出货电池和模块22.16GW（+ 66.23％），实现收入155亿元（+ 26.31％），毛利率14.54％（-5.7pct）。 截至2020年底，该公司的电池产能为27.5GW。 预计到2021年底，该公司的生产能力将超过55GW。扩张将加速，规模结构将得到进一步优化。 在新技术方面，该公司的HJT电池目前的最高效率为25.18％，并将建造一条1GW的中试线。 研发超重。
农牧业收入大幅度增长，利润承压，融资状况得到改善。 到2020年，该公司的饲料和其他相关业务将实现收入20.851亿（+ 12.14％），这是近年来创纪录的高增长率，但毛利率为10.51％（-2.8pct）。 主要原因可能是竞争策略和原材料价格上涨的影响。 预计会下降的空间不大。 该公司发布了一项120亿美元的可转换债券计划，该计划主要用于扩大硅材料和晶圆产能，总投资约为126亿美元。 前者主要是为了巩固公司作为世界硅王的地位，而后者则是考虑公司在现有环节中的领先地位，适当扩大业务领域，挖掘新的利润增长点，并改善工业的上下游协同效应。 链。
财务预测和投资建议
我们预测，2021年至2023年公司归属于母公司的净利润将为58.7 / 73.5 / 83.3亿元人民币（原始预测为57.2％） / 699亿元，主要是提高产品价格）。 我们采用分部估值法，认为公司合理市值为1652亿元，对应目标价36.70元，维持买入评级。
风险警告：光伏装机容量低于预期， 行业竞争加剧。
