盈利预测和估值
由于原材料，运输成本和配件产品结构的变化导致毛利率下降，我们将2021年的每股收益降低了5.4％ 降至人民币4.35元，2022年新引入的每股收益为5.88元，对应于2021/2022年的市盈率分别为42.2倍和31.3倍。 考虑到新进入者有望加快行业渗透率的增长，我们给予2022年39倍的目标市盈率，并将2022年的目标价维持在230.5元，较当前股价高出25％。 维持“跑赢行业”评级。
2020年的业绩略低于我们的预期
公司公布了2020年的业绩：实现营业收入13.97亿元，同比增长16.76％， 归属于母公司所有者的净利润为4.02亿元，同比增长24.22％，扣除扣除费用后的净利润为3.73亿元，同比增长18.15％。 由于配件产品结构变化和运费上涨等因素，年度业绩略低于我们的预期。
收入继续快速增长，需求旺盛，供应紧张。 （1）按季度计算，2020年1-4Q公司收入为2.49 / 3.25 / 3.95 / 42.8亿元，同比增长率为-22％/ + 15％/ + 42 ％/ + 35％。 这是
44.1％/ 43.3％/ 45.9％/ 40.3％，净利润率分别是28.6％/ 33.6％/ 31.8％/ 22.5％。 （2）按业务细分，2020年中装电机/轮毂电机销量分别为39.7和86.4万辆，同比增长28.6％和26.6％。 中置电机/轮毂电机/仪器/控制器/电池的收入分别为6.2 / 3.7 / 1.2 / 0.5 / 8000万元，同比
+26.3％/ + 21.3％/ +19.4％/-12.1％/-9.8％，毛利率分别为54.0％/ 43.4％/ 29.2％/ 25.0％/ 26.5％，融站网电池，仪表和控制器等配件的毛利率下降8.5个百分点 比去年同期。 （3）我们认为，由于收入确认政策调整，运费上涨，产品变更和初始投资等因素，去年第四季度公司的毛利率下降幅度超过了前三个季度。 新的天津工厂。
发展趋势
国外电动自行车需求旺盛，零部件短缺逐渐缓解。 根据CONEBI的数据，从2020年2月到2020年6月，自行车和电动踏板车在芬兰，波兰，挪威和德国等8个国家的销量同比增长了100％以上。 该机构预计，到2030年，欧洲自行车和电动踏板车的合并销售量将从目前的约2000万辆增加到约3000万辆，电动跑步机的比例将从约20％增加到约50％。 该公司预测，到2020年，美国电动跑步机的销量将达到500,000-600,000台，同比增长一倍。 根据日本自行车产业振兴协会的统计，2020年日本的电动自行车销量约为73.77万辆，同比增长5.65％。 由于电动跑步机和自行车的某些部分重叠，自流行以来，报复性旅行已导致零部件短缺。 该公司指出，由于客户其他关键部分的滞后，该公司的产品被推迟，库存增加。 该公司预计零件短缺将持续到2021年上半年，并将在下半年逐步缓解。
风险
原材料价格涨幅超过预期。 零部件短缺的影响超出预期， 国内业务发展未达预期。
