宁波银行股份有限公司的核心观点
1。 收入超出预期。 宁波银行在21Q1的归属于母公司的净利润同比增长+ 18.3％，增速明显高于20A的8.6％，超出了预期。 这主要是由于利率差异的急剧上升和成本拖累的减弱。
具体来说：①规模，资产规模同比增长19.7％，与上一季度20A相比，增长率为-4pc， ②利息收益率，宁波银行21季度（平均每日）净利息收益率2.55％，较20季度4季度的33bp大幅提高，支撑了盈利超出预期。 ③中间收入，21季度宁波银行中间收入同比增长+ 2.4％，增速比20A低22％，应占手续费支出同比增长+ 205％。 21Q1手续费收入仍保持16％的相对较快增长，其中理财中间收入同比增长65％，理财策略的有效性不断显现。 ④成本方面，21Q1成本收入比为34％，同比略增0.6％，增长率比20A小3.1％。 20H2员工招聘的一次性影响逐渐消失。 ⑤资产减值损失，21Q1资产减值损失同比增长19.5％，并且由于非信贷减值损失的增加，环比增长+ 3％。 贷款减值损失同比下降-9％，非信贷减值损失同比增长139％。 展望未来，随着资本结构和资产质量的改善，利润增长率有望小幅回升。
2。 利率差异较上月有所增加。 宁波银行的21Q1利率利差（日均）较20Q4环比上升33个基点至2.55％，这主要是由于债务成本比率环比显着改善。 21Q1资产侧回报率（初始期末）为3.95％，比20A增长了2个基点，负债侧成本比率（初始期末）为2.09％，较上一季度下降了15个基点 受益于资本负结构的改善，前期为20A。 ①在资产方面，贷款环比增长7.1％，增速比总资产快1.2％，贷款比重提高。 在这些贷款中，低收益票据环比增长-14.5％，企业贷款和零售贷款分别环比增长8.8％和9.4％。 贷款结构改善。 ②在债务方面，存款月比增长12.1％，比总负债快6％。 展望未来，资产回报率的提高和负结构的改善预计将继续支持利率差异。
3。 资产质量正在改善。 ①从库存指标看，宁波银行21季度不良贷款率环比持平，实际不良贷款（正常+关注）环比下降，实际不良贷款（负+关注）余额环比下降-4.7％ ，而实际不良贷款为-14bp MoM。 拨备覆盖率从+ 3％上升至环比的509％。 ②在动态指标方面，TTM不良产生率环比下降-2个基点，环比增长0.77％，继续保持了良好水平。
收益预测和估值
代表银行股票的增长目标。 预计2021年至2023年归属于宁波银行母公司的净利润将同比增长20.10％/ 18.13％/ 18.36％，对应于BPS19.73 / 22.62 / 26.05元。 目标价为49.32元，对应2021年PB的2.50倍。当前价格对应2021年PB的2.06倍，当前价格空间为21％，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济停滞不前，不良风险敞口很大。
