收益预测和投资建议：品牌潜力的上升趋势保持不变，公司对公司主要产品的数量和价格空间持乐观态度，并将归属于母公司的净利润从2021年至2022年提高至4.812 /66.48亿元（原始预测为4.328 / 58.27亿元），同比增长56.3％/ 38.2％，并引入2023年的利润预测。预计归属于母公司的净利润为85.71亿 人民币，同比增长28.9％。 当前的股价对应2021年至2023年的市盈率为71倍/ 51倍/ 40倍。 维持“买入”评级。
事件：该公司发布2020年年度报告和2021年季度报告。 2020年，公司实现营业总收入139.90亿元，增长17.6％，归属母公司净利润30.79亿元，增长56.4％。 2020年第四季度，公司单季度实现收入36.15亿元，同比增长33.1％。 母公司实现净利润6.18亿元，增长140.4％， 2021年1季度实现营业总收入73.32亿元，增长77.0％，归属于母公司的净利润21.82亿元，增长77.7％。 合同债务同比增加13.2亿元，环比保持较高水平，业绩符合预期，付款收入略好于预期。
蓝色和白色引领着高增长，省外的增长率引人注目。 1）在产品细分方面，我们预计青花瓷在2021年第一季度将继续保持高增长趋势，实现收入约26亿元，收入比例将达到35％左右（2020年不到30％）， 同比增长超过150％， 收入约为20亿元，同比增长40-50％，老百分的增长率环比增长约40％，巴拿马系列稳步增长。 未来，公司将以蓝白20和30复兴版为主要发展动力，价格区间为400元至1000元。 2）从区域角度看，从今年年初开始，公司的营销组织进一步平息，建立了“ 31个省+ 10个直属管理”的区域营销组织结构。 到2021年第一季度，该省的内部和外部增长率将分别达到45％和108％。 传统上强劲的河南和山东市场保持了高速增长，而长江以南的市场开始发挥作用。 华东地区的数量逐渐增加，华南地区的势头逐渐增强，国有化进程正在加速。 截至2021年1季度，公司在省外拥有2304家经销商，与2020年初相比增加了457家。此外，淘股吧公司的合同负债比去年同期增加了13.2亿元人民币，报表质量较高，但增速较慢 现金流量高于收入的增长主要是由于汇票的变化。 应收账款融资68.4亿元，比上月增加25.6亿元。
价格上涨叠加了产品结构的改善，利润率达到了一个新的水平。 就毛利率而言，该公司的2020 / 2021Q1毛利率将分别为72.2％/ 73.5％，同比增长0.2 / 1.3％，这主要归功于新的会计政策。 运费已包含在运营成本中。 排除影响后，公司的毛利率同比增长了约3个百分点。 主要是：1）蓝白系列的高增长改善了产品结构。 高端蓝色和白色的比例逐渐增加，蓝色和白色30复兴版也在稳步推进。 2）主要产品价格上涨。 2020年，该公司几次提高了蓝白色和Bofen的价格。 其中，蓝色和白色30的价格在2020年6月大幅上涨，而Bofen的价格在2019年底和2020年第二季度两次上涨。 蓝白色和Bofen的价格继续上涨， 费用率来了看，该公司2020 / 2021Q1的销售费用比率为16.3％/ 17.9％，同比-5.5 / 3.4pcts，该公司2020 / 2021Q1的管理费用比率为7.8％/ 3.2％，同比 + 0.6 / -2.3％，反映了公司治理能力不断提高。 总体而言，该公司的2020 / 2021Q1净利率将分别为22.3％/ 29.8％，同比增长5.0 / 0.2％，盈利能力达到了一个新水平。
第十四个五年计划有一个良好的开端，并踏上了国家发展的新征程。 2021年是en九的“第十四个五年计划”的第一年。年目标规划积极，力争实现营业收入较上年度增长30%左右，从一季度经营情况来看，有望超额完成既定目标。目前公司品牌势能日起，青花20和复兴版30分别卡位400元和1000元放量价格带，全国化进程加快，踏入发展新阶段，青花百亿级大单品指日可待。
风险提示：省内市场竞争加剧，高端产品推广不及预期。
