日元汇(hui)率走势（欧元汇率走势）

2022年的春(chun)天被日本人称为“物价(jia)上涨的春天”，遭受多年通货紧缩(suo)的日本出现了罕见的物价上涨。

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持续的乌克兰危机不断推高(gao)日本进口原材料价格。与此同(tong)时，日元汇率在两个月(yue)内下跌了11%，4月20日一度跌至(zhi)129日元兑1美元，创下2002年以来的最低水(shui)平。同日，日元对人(ren)民币汇率也跌破1元人民币兑20日元的关口，创(chuang)下近7年新低。

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以前，日(ri)元贬值通常被视为经济增长的积极信(xin)号，现在却演变成了猝(cu)不及防的“日元恶(e)性贬值”。在原材(cai)料价格高企和日元贬值的双重(zhong)作用下，日本造纸和食品行(xing)业成本飙升。

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住(zhu)在日本首都圈千叶县的全职太太井(jing)上，最近逛超市(shi)发现，从4月份开始，食用油、面(mian)粉、蛋黄酱甚至纸尿裤(ku)的价格都在上涨，很多食(shi)品是继去年秋天之后的第二轮涨价(jia)。进口肉类预计也会更贵。

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我告诉论文井上，“几十年来，收入和(he)物价陷入了共同停滞的恶性循环。现(xian)在，收入没有变化(hua)。虽然食品价格没涨多少，几十日(ri)元左右，但还是让人(ren)在意。”

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日本政府的焦虑正在(zai)上升。财务大臣铃木俊一最近在参(can)议院会议上表示，从目前的经(jing)济形势来看，日元的快速贬值将产(chan)生强烈的负面影响。日本(ben)央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda月25日表示，日元(yuan)的下行趋势相当剧烈，但(dan)他坚持宽松的货币政策。

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面对日元汇率的持续(xu)走低，日本政府和(he)央行是放任自流还是束手无(wu)策？

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价格上涨的原因

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当(dang)地时间4月26日晚，日本首相岸田文雄召开(kai)记者会，敲定了6.2万亿日元(约(yue)合人民币3179亿元)应对物价上涨的紧急(ji)对策，包括向低收入(ru)育儿家庭发放5万日元，延(yan)长向炼油商发放补(bu)贴的期限等。

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自俄乌危机爆发(fa)以来，全球大宗商品大幅上涨，而日(ri)本的能源和食品高(gao)度依赖海外进口(kou)，原油价格上涨，进而导致(zhi)电费和煤气费上涨。井上说，他们一家(jia)四口3月份的电费约为(wei)8400日元，比去年3月份至少上(shang)涨了30%。“电价居(ju)高不下，食品价格(ge)也在上涨。如果(guo)持续下去，会对家庭收支造成(cheng)很大负担。”

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日本总务省(sheng)4月22日公布，3月份全(quan)国消费者物价指数较去年同期上涨(zhang)0.8%，创14个月来新(xin)高。其中，能源价格涨幅为1981年以来最高。今年，许多日本(ben)电力公司因为高电(dian)价而宣布破产，许多商场关闭了电器(qi)展示样品的电源以节约用电。

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更糟糕的是，日元大幅(fu)贬值放大了国际大宗商品(pin)价格上涨对日本经济的影(ying)响。

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去年(nian)10月，岸田文雄(xiong)上任时，日本国民民主党(dang)代理代表大冢健平(Kenping Otsuka)曾向参议院提出质询:“日元(yuan)实际有效汇率已降至上(shang)世纪70年代上半期的水平。(首相)是怎么想的？”当(dang)时岸田文雄避而不答(da)，随后召开内阁会议讨论原油价格(ge)走高的对策，日元贬值(zhi)压力开始显现。

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在日(ri)本经济界，125日元兑1美元一直(zhi)被视为可容忍的贬值下(xia)限。这一界限来自日本央(yang)行行长黑田东彦，因(yin)此被称为“黑田东彦线”。今年以(yi)来，日元汇率持续走低，“避险资产(chan)”光环逐渐褪去，“黑田防线”也已溃败。

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在日本央行和政府看来(lai)，坚持日元“适度”贬值有助于加强日(ri)本对外出口，推高日本通胀。但(dan)是，汇率下降的速度太快了，他(ta)们不想看到，但又没办(ban)法。

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南开大学日本(ben)研究院副院长张玉来对该报表示，日元(yuan)大幅贬值的部分原因是外部因素(su)。上个月美国退出宽松政策，步入(ru)加息通道，形成日美利(li)差，吸引国际资本流向美国(guo)。此外，在俄乌(wu)冲突的背景下，美国在明确不介入(ru)冲突后备受资本市场青睐，在对俄(e)经济制裁过程中再次确认其金融主(zhu)导地位，改变了国际资本市场(chang)“动荡时期买入日元”的(de)趋势。

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“美国经济非常强劲。我希望(wang)恢复物价的稳定。”美联储主(zhu)席鲍尔在3月16日的记者会上宣布(bu)改变疫情以来的政策，加息0.25%，启动量化(hua)紧缩政策。担心资本(ben)外流的经济体纷纷跟进，欧美大部分国(guo)家利率转正。此时，日(ri)本央行坚持宽松的货币政策，增(zeng)加债券购买量，并将长期利率维持在零(ling)水平。

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据(ju)共同社报道，黑田东彦4月22日在哥伦比亚大学发表演讲(jiang)时表示，日本物价(jia)上涨是暂时的，为实现经济复(fu)苏必须坚持强有力的货币(bi)宽松政策。对于外界广泛关注的日元(yuan)贬值问题，他只字未提。

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日本央行和政(zheng)府在此轮日元贬值中处于被动地位(wei)，根本原因在于日本经济本身。

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日元贬(bian)值的困境

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出生在昭和末(mo)年的井上，是在日本泡沫经济破灭和(he)亚洲金融危机的背景下成长起(qi)来的。“很多人都有‘日元升值恐惧(ju)症’。一旦升值就意味着萧条，股市也(ye)会相应下跌。因此，他们习惯于认为贬值(zhi)无关紧要，更有利，但现在情况不(bu)同了。”

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近20年(nian)来，日本一直在努力摆脱通货(huo)紧缩。2013年春，黑田东彦上任，执掌日本央行。他与当时的安倍政府一(yi)起，提出要在两年内实现2%的通胀目标，实(shi)施“超级量化宽松(song)”政策。在黑田东彦看来，不涨价很难(nan)改变日本经济持续萧条的局面(mian)。

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黑田东彦通过(guo)采取大规模货币刺激措施推动日元大(da)幅贬值，助力安倍经济学，希望增加企业利润，扩大企业(ye)就业和经营规模，进一步刺激消(xiao)费，增加内需。然而，日本(ben)的消费者价格指数表明，“安倍经济(ji)学”的第一箭——超宽松货币政策仅在(zai)第一年取得了一些成效(xiao)，但未能刺激内需。

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9年过去了，2%的通胀目(mu)标始终没有实现，但黑田东彦的“弱势日元”地位难(nan)以撼动。路透社(she)援引消息人士的话称(cheng)，黑田东彦在明年4月(yue)任期结束前不会改变(bian)货币政策，以维护(hu)自己的政治遗产，但他已变得越来越软(ruan)弱，尤其是日元持续贬值，引来诸多(duo)质疑。

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此时安倍作为黑(hei)田的“站台”出场，也(ye)是在为“安倍经(jing)济学”辩护。据日(ri)本放送协会(NHK)报道，安倍4月25日表示，目前日(ri)元贬值对经济的影响并不(bu)令人担忧。“日本的工业出口能(neng)力很强。如果外国游(you)客恢复入境，日元贬值对日本来(lai)说无疑是一个积极的环境(jing)。”

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不可否认，日本泡沫经济(ji)破灭后，曾有过两次有利的日元(yuan)贬值，分别发生在(zai)2002年和2012年。但随着时代(dai)的变迁，日本经济结构的转型使得日元(yuan)贬值为负。

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张玉来指出，随着日企走向海外，海外设备投资甚至超过国内(nei)设备投资规模，经济结构转向(xiang)“投资债权国”模式。这种结(jie)构导致日本经济(国内)竞争力、反(fan)映技术创新的“全要素生产率(lu)”、日本出口的国内附加值迅速(su)下降。

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目前日(ri)本政府和央行在日(ri)元贬值问题上释放的信号模棱两(liang)可。

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据(ju)《日本经济新闻》报道，日本财务大臣(chen)铃木俊一4月26日表示，汇率的(de)快速波动是不可(ke)取的，将密切关注汇率走势。虽然(ran)黑田承认“日元快速贬值是(shi)负面的”，但他坚称“日元贬值对(dui)整体经济有利”。这样的表态促使市场判(pan)断日本政府不会采取行(xing)动应对日元贬值，导致日元进一(yi)步抛售的恶性循环。

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日本金融界(jie)的担忧声越来越大(da)。就岸田政府而言，参议院选举在(zai)即，日元疲软成为不可忽视的(de)政治热点。

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日本经济“受损”

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今(jin)年3月底，日本央行行长和首相时隔5个月举行了会谈。会谈(tan)结束后，黑田东彦在首相官邸被记(ji)者团团围住。据日本放送协会(NHK)的视频报道，当被(bei)问及日元贬值时，他(ta)回答说，“我们(日本央行)的实(shi)时金融调整对汇率没(mei)有直接影响。”另一名(ming)记者问，总理是否提出(chu)了贬值的要求。黑田表示，“没有特(te)别要求。”

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日本媒体报道指出(chu)，黑田明确否认日本央行对(dui)日元贬值负有责任，反而把球踢(ti)给了岸田政府。

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诚然，日(ri)本央行通过加息退出宽松货币政策是抑(yi)制日元贬值的选项之一，但(dan)会给政府造成更大(da)的财政负担，给经济“降温”。近(jin)两年，日本出于防疫需要，扩大财政支(zhi)出，增加国债发行。根(gen)据财务省2月公布的数据，2021年末，日本国家债务达到1218万亿(yi)日元，国民人均债务约为971万日元。

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这个时候日本央行根(gen)本没有把加息考虑在内(nei)，还在想方设法压制长期利率(lu)的上升。据NHK报道，日(ri)本央行从4月21日至26日购买(mai)了超过2万亿日元的国(guo)债。截至26日，长期利率仍在央行可(ke)容忍的上限附近徘徊，并未出现明(ming)显回落。

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日本央(yang)行4月27日至28日召开金融政策决策会议，政(zheng)策制定者在是拥抱还是抵制日元下跌(die)的问题上出现分(fen)歧。人们普遍担(dan)心大规模金融宽松政策是否会改变(bian)。彭博27日援(yuan)引经济学家的话称，维持现状(zhuang)的可能性为90%。

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“现在日元贬值很不好，对(dui)日本经济不好。”日本(ben)商工会议所所长(chang)三村明在4月21日的记者会上表(biao)示，希望政府分析日元(yuan)贬值的影响，考虑应对措施。超过一半(ban)的中小企业认为贬值对他们的经营不(bu)利。如果企业不能将“输入性通胀”转(zhuan)移到售价上，那么吃亏(kui)的将是企业自己的利润。

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《日本经济新闻》报道称，物价上(shang)涨导致日本企业和市民的不满情绪增(zeng)加。随着今夏参议(yi)院选举临近，岸田政府政(zheng)治危机感强烈。4月26日，岸田文(wen)雄表示，为了稳定汇率，考(kao)虑经济政策是政府应该努(nu)力做的事情。

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为了(le)应对日元贬值，日本政府抛售美元、买(mai)入日元的“外汇干预”是一种手段，但(dan)前提是与美国协调。回顾1995-1998年的日元贬值周期，后期日本央行大举干预买入日元，但未能挽回跌幅。最后只有靠美国(guo)才止住了日元贬值。

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现在美国正在通过货币紧缩来对(dui)抗高通胀，很难不遗余(yu)力地帮助日本。据(ju)日本私营电视台TBS报道，铃木(mu)俊一和美国财政部长(chang)耶伦4月22日就日(ri)美汇率进行了沟通(tong)。日本政府官员(yuan)表示，美方正在积极探索。不过，根据报告的分析，美国政府(fu)可能很难同意购买日元进行干预(yu)，因为这将压低美元(yuan)汇率，加速美国(guo)国内通胀的上升。

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在日元进一步贬(bian)值之前，日本政府(fu)能否赢得美国的理解也成为(wei)一大焦点。日本学(xue)术大学教授伊藤(teng)袁钟24日撰文称，日元的强(qiang)势已经跌至不到1995年峰值水平的一半(ban)。不仅仅是汇率贬值，更重要(yao)的是通货紧缩使得日本的物价和(he)工资低于其他国家。结果(guo)“日元的购买力下降了，我们(men)工资的购买力也下降了，日本变(bian)穷了”。

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日元汇(hui)率会下跌吗？-:我认为短期内日元汇(hui)率不会下跌。日本新首相已经(jing)上任，新政府上台后会出台一些(xie)新政策。同时，对于新政府的国民会有(you)很多期待，这在短期内(nei)会加大日元的波动。这些方面都会(hui)在短期内影响日元。....

请问日元汇率还会继续下(xia)跌吗？-:非农数据不佳，日元暂时(shi)不会跌。

日元会继续下跌吗？最近日(ri)元大幅下跌。去年以来(lai)，日元大幅贬值，主要是因为日本(ben)在去年上半年提高了消费税(shui)率，日本央行为了对冲消费税上调的(de)影响，启动了QQE，导致日(ri)元在去年下半年大幅贬值。未来安倍(bei)可能会继续将消费税提高至10%，用于政府改革的延续。那样的话(hua)，日元贬值可能还会继续，但如果安倍(bei)停止上调消费税，那么这一轮由(you)消费税带来的贬值将会告一段落，日(ri)元将重新进入震荡整理阶段。届时日元汇率波动不会很明显，总体方向会趋于小幅升值。另外需要注意的是，日元是避险货(huo)币，当全球避险情绪被触发时(shi)，也会推高日元的(de)走势。

日元的(de)汇率在不久的将来会(hui)下跌吗？不，在实体经济中，美国(guo)经济对日本经济的(de)影响如此之大，也就是说(shuo)，日元对美元的汇率(lu)基本相同。当然(ran)，也不排除特殊(shu)重大经济事件的(de)影响。毕竟这些都是相对的。但是昨天美联储利率不变，看(kan)涨美元，就是美元汇率(lu)最近上涨，所以日元汇(hui)率最近不会下跌(die)。

日元还(hai)会继续下跌吗？-:日元汇率的波(bo)动只和人民币间接相关，和美元汇率(lu)直接相关。现在是日元贬值时期，就像去年2011年3月中(zhong)旬76日元对美元(100日元对(dui)8.6元人民币)贬值，直到2011年4月初85日元对美元(100日元对7.6元人民币)贬值。...

日元对人民币汇率会继续下跌吗？是(shi)的。现在人民币不断升值，日本政府(fu)又在实施货币宽松政策，日元贬值是必然的。所以还会继(ji)续跌。

回答于2022-10-24

近几周以来，日元汇率原(yuan)本一直是渐进升(sheng)值的走势，可一夜之间就突然(ran)提速暴涨，而对于全球市(shi)场和全球经济而言，这(zhe)其实是一个值得高度关注的警告。

路透报道称，历史记录显示，日元汇率短期(qi)内飙升往往都是全球市场将遭遇重大(da)变故的前兆，比如1998年俄罗斯债务违约(yue)，2008年全球市场崩盘等。市(shi)场观察家们表示，日元近期的突然提速很可能正说明全(quan)球经济将迎来一段超级颠簸(bo)的旅程。

近期(qi)，越来越多的迹象都显示全球经济正在(zai)逐渐减速。这样的环境往往都会是日(ri)元升值的乐土。日本拥有巨大的经(jing)常账盈余，意味着全球市场将日(ri)本视作是安全的避风港(gang)。

本周进(jin)行的一些全球调查发现，欧洲和中国(guo)的工厂活跃度正在降(jiang)低。迫于需求的下滑，苹果不得不极为罕见地(di)削减了自己的销售预期，在全球市场激(ji)起一串涟漪。

德国商业(ye)银行外汇研究部门负责人莱赫曼（Ulrich Leuchtmann）指出，日元飙涨正说明对(dui)于全球经济前景的担心已经多么广泛(fan)。

日本投资者往往都会(hui)将大量储蓄投向海外(wai)，然后在市场遭(zao)受极端压力的情况下将资金拿回国(guo)内，推动日元走高。

近年来，外部市场的投资规模确实(shi)是与日俱增。摩根(gen)士丹利的数据显示(shi)，在过去十年时间里，外国人对(dui)美国资产的投资规模(mo)达到了1.25万亿元，几乎翻了一番(fan)，而这反过来又说明(ming)了有多少资本可能会重新流回日元(yuan)。

周四，亚洲市场的早(zao)盘交易当中，美(mei)元对日元汇率一度暴跌至1美(mei)元兑换104.10日元，为(wei)去年3月以来所仅见。日元对G10国(guo)家的所有其他货币都至少升(sheng)值了1%。

以盘中低点计算，日元(yuan)在过去五个交易日当中升值了超过(guo)6.5%，成为12月上(shang)旬以来表现最佳的主要货币。

只不过，尽管不断有新(xin)证据显示全球经济正步(bu)履蹒跚，但是美联(lian)储为首的各大央行在发出还会有更(geng)多加息的信号。这就(jiu)让人们更加担心紧(jin)缩政策可能会走过(guo)头，将经济打压到低迷地(di)步。

JP摩根资产管理的首席投资官、固定(ding)收益部门负责人米切(qie)尔（Bob Michele）指(zhi)出：“这可以让我们看(kan)到，大家对于经济实质性低迷的高(gao)度焦虑、紧张和担心(xin)的情绪。”

根据通货膨胀调整后的美国真实利(li)率正处于近三年(nian)来的最高点。名义利(li)率也超过了美国、中国和日本市场的整(zheng)体股息收益率。

摩根士丹利驻伦敦全球外汇策略部门(men)负责人莱德科尔（Hans Redeker）表示(shi)：“美国真实收益率过(guo)高了，曾经遍布全球的刺激政策正(zheng)在退潮，发达国(guo)家市场的结构性(xing)缺陷暴露出来。”

更安全的避风港

这次局面的一个独特之处(chu)在于，日元飙升前不久，去(qu)年夏季刚刚发生过一轮新兴市场大抛(pao)售。这就意味着日本人对外投资(zi)的大头已经高度集中在美国等发(fa)达国家市场了。

从3月下旬到10月上旬，伴随着美(mei)国持续加息，以及美(mei)元在贸易紧张局势之下走强，美国(guo)股市上涨了13%，美(mei)元对日元升值了9%以(yi)上。

法国巴黎银行(xing)驻伦敦外汇策略师莱顿-布朗（Sam Lynton-Brown）解释道，正常情况下，日本人往往(wang)会将大部分投资(zi)配置在发达国家(jia)市场，而后者近期以(yi)来局面日益恶化，就导致了日元的避风(feng)港特性在近几周爆发式地彰显出来(lai)。

摩根士丹利的策略(lue)师们表示，近期以来，日(ri)本投资者一直在逐步增持(chi)风险较高的美国(guo)资产如股票和信贷，以寻(xun)求更高的收益率。2010年至今，他们对美国(guo)资产的投资增加了(le)超过4000亿美元，主(zhu)要集中在股票方面。

由于日本的金(jin)融市场在新年假(jia)期休息当中，最新的行情主(zhu)要都是散户投资者(zhe)推动的。德国商业银行的莱赫曼指出(chu)，在正常情况下，这些投资者(zhe)的行为一般都是和外汇(hui)市场其他地方合拍的。

日元兑人民币历史汇率最低是(shi)多少，近10年 最低(di)是多少？？

最(zui)低点在2002年(nian)2月份，为100日元兑换6.1331人民币；最高(gao)点在2011年9月份，为(wei)100日元兑换8.3730人民币。目(mu)前的汇率已经接近(jin)2002年的最低点了。日元汇(hui)率换算器是以中行、工行、建(jian)行、农行四大国(guo)有银行现在兑换平均汇率(lu)计算，一日元等于多少人民币结果是：1 日元(JPY) = 0.0562 人民币(bi)(CNY)，计算一人(ren)民币等于多少日元结果(guo)是：1 人民币(CNY) = 17.799 日元(JPY)，此银(yin)行日元汇率换算公(gong)式：（银行平均卖出价+银行平均(jun)买入价+中国人民银行中间价）/3。日元（日语：_，日语罗马音：en，英语：Yen），其纸币称为日本银(yin)行券，是日本的法定货币，日(ri)元也经常在美元和欧(ou)元之后被当作储备货币。

日元是日本的货币单位名(ming)称，创设于1871年5月1日。1897年日本确立金本位制，含(han)金量定为0.75克，1953年5月(yue)含金量宣布为0.00246853克，1988年3月31日彻底废(fei)除金本位制。发行中的纸(zhi)币有1000、2000、5000、10000日元四种(zhong)。硬币有1、5、10、50、100、500日元六(liu)种面额。比较特别的是，日元纸币的发(fa)行者是日本银行（“日本银(yin)行——日本银行券”），日元硬币的(de)发行者是日本政府（“日本国(guo)”）。同时，与人民币不同的是(shi)，日元硬币不具有无(wu)限法偿能力，所以原则上在一次交易中(zhong)同一面值硬币法定使用上限为20枚（即硬币原则上最大支付能力为1_×20枚＋5_×20枚＋10_×20枚＋50_×20枚＋100_×20枚＋500_×20枚＝13，320_），超出部分商家有权依(yi)法拒收。2019年4月9日，日本政府财(cai)务相麻生太郎正(zheng)式宣布，将在2024年度的上半年更换纸币图(tu)案，推出1万日元、5000日元和(he)1000日元新纸币，正(zheng)面将分别使用涩泽荣一、津田(tian)梅子、北里柴三郎的人物肖像。

日元的走势很有可能一路下跌，因为(wei)美联储并没有停止加(jia)息，所以美联储的加息动作(zuo)会对日元的汇率产生进一步的影响(xiang)。

从某种程度上来讲，全球范围内不仅仅(jin)只有日元这一种货币的汇率降低(di)，在美联储加息以后，几乎所有国(guo)家的货币都出现了不同程度的贬(bian)值现象。对于日元来说，因为日元已(yi)经在短时间内暴跌了25%，这(zhe)个现象已经影响到了日元(yuan)汇率的稳定性，同时也导致日本出现(xian)了通货膨胀，所以日本银行才会(hui)宣布卖出美元，并且大量回购日元，通过这种方式来稳定日元的汇率。

这个事情是怎么回(hui)事？

这是关于日元汇率的(de)新闻，当日元的(de)贬值幅度超过25%之后(hou)，日本银行宣布主动买进(jin)日元，并且大量卖出美(mei)元外汇储备。在此之前，因为日本(ben)本身就是外汇储备最多(duo)的国家之一，日本持有美元的数(shu)量也非常多，所以日本可(ke)以通过这种方式来暂(zan)时稳定住日元的走势，但这个方式并不能从根本上解决(jue)问题。

日元(yuan)今后的走势会一路下(xia)跌。

之所以会这样说(shuo)，主要是因为美联储并没有停止自己的(de)加息进程，在美(mei)联储的加息周期(qi)没有结束之前，所有国家和地区的货币(bi)汇率都会因此而出现一定的贬值(zhi)幅度。对于日本来说，如果日本银(yin)行没有选择主动加息的话，日本(ben)的日元汇率会进一步贬值，这(zhe)个情况可能也会动摇日本的(de)经济发展。在这(zhe)种情况之下，日本的GDP总量已经回到了30年前的水平，人均收入也出现了大(da)幅降低的情况，所以(yi)这个问题不仅会影响到日本的经济发展(zhan)，更会导致很多(duo)普通人的生活质量严重降低。

总的来说，日元今后的(de)走势不容乐观，所以日本(ben)央行才会选择主动干预外汇市场。

日元，作(zuo)为日本的主权货币，由于日本庞大的金融市场规模以及特(te)殊的货币与财政政策，其汇率(lu)分析框架颇为独特。本文(wen)将跟随历史的脚步(bu)，尝试从日元的历史(shi)走势中，寻找日元汇率变化的蛛丝马迹(ji)。

一、贸(mao)易主导下日元均衡(heng)波动

经过60-70年(nian)代的高速发展，到70年(nian)代初期，日本已经(jing)成为全球第二大经济。由于日本对外贸(mao)易高度发达，因此(ci)，70年代的日元汇率与日本的贸易形(xing)势高度相关。

1979-1980年，第二次(ci)石油危机爆发，油价飙升，导致美国通货膨胀大幅上涨。为(wei)对抗高企的通货(huo)膨胀，美国大幅提高基准利率，并将基准利率长期保持在两(liang)位数。

高收益率吸引了大量的海外资(zi)金流入美国，导致美元走出单(dan)边升值行情。自1979年初到1984年底，美元指数由不到(dao)89涨至超过151，升值幅度接近70%。由于美元指数大幅上扬，虽然(ran)日本贸易余额不断攀升，但日元汇(hui)率却维持相对稳定(ding)。

二、广场协议拉开日元升值序(xu)幕

进入80年代(dai)后，由于日本常年贸易顺差，日本和美国在贸易领域的摩擦开始(shi)增加，美国对较低的日元汇率极为不满(man)。为此，1985年9月，美(mei)、日、英、法、德在(zai)纽约广场饭店（Plazz Hotel）签订(ding)协议，一致决定联合干预汇市(shi)，日元与马克应大幅升(sheng)值以挽回被过分高估的美元(yuan)价格。

协议签署(shu)之后，在政府干预及市(shi)场参与者大量抛售(shou)下，美元兑以上四种货币(bi)均出现大幅贬值。

日本作为外向型经济，1985年(nian)日元大幅升值使日本出口在(zai)1986年初受到了一定(ding)冲击，经济出现短暂衰(shuai)退，被称为“日元升值萧条”。为(wei)了防止本币升值(zhi)对全国经济增长带来不利影响，日本(ben)央行制定一系列宽松政策刺激经(jing)济增长。

然(ran)而，由于外需强劲，且日本工业产品(pin)有着较强的竞争力，在随后近(jin)十年时间里，日本对外(wai)贸易始终维持着(zhe)较大的顺差。在这一时期内，虽(sui)然日本经历了泡沫的繁荣与泡沫的破(po)裂，但经常项下的大额顺差始终推(tui)动着日元朝着升值方向(xiang)波动。

1995年初，日本阪神大地震后大量海(hai)外资金回流，导致日元快速升值到80附近。

三、低息时(shi)代，套息交易主导日元汇率

阪神大地震对日本(ben)造成了超过1000亿美元(yuan)的经济损失，这对(dui)于90年代初期泡沫破裂后的日本而言(yan)无异于雪上加霜。为(wei)了提振国内经济，日本央(yang)行进一步降低利率(lu)。随着美日之间利差走阔，日(ri)元套息交易（Carry trade）开始兴起。

在(zai)套息交易中，大量日元被作为(wei)负债借入后卖出，投资于海外的美债等高收益资产。可(ke)以看到，自从日本进入低利率(lu)（包括零利率、负利率）时代后，套息交易(yi)成为影响日元汇率(lu)的最主要因素，在大多数时间里，日(ri)元汇率与美日利差(cha)高度相关。

同时，当新兴市场蓬勃发展时，日(ri)元负债也被大量投入新兴市场获得高(gao)额收益。当风险事件(jian)或经济危机爆发，相对脆弱的(de)新兴市场受到打击(ji)后，大量由日本流入新兴市场的套息交(jiao)易平仓，使日元升值，日元因此而成为“避险货币”。

1997年至1999年亚(ya)洲金融危机期间，虽然美日利差较高，但日(ri)元依然大幅升值，“避(bi)险模式”牛刀初试。2008年金融危机后，美日利差缩窄叠加全球经济下(xia)滑影响，日元再次走出波澜壮阔(kuo)的升值行情。

图1 美日利(li)差与日元汇率

四、进(jin)出口对日元汇率的影响(xiang)依然存在

在日元汇率的分析(xi)中，套息交易（美日利差）也不是日元的唯(wei)一决定性因素。可以看到，在2013年至2015年期间，虽然(ran)美日利差维持低位，但日元却(que)走出单边贬值趋(qu)势，日元汇率与美日利差(cha)显著背离。

2013年至2015年期间(jian)，由于2011年东日(ri)本大地震后日本产业链受损(sun)，出口下滑，导致日本持续超过(guo)30年的进出口顺差转为逆差。随后(hou)，由于福岛核电站泄露事故影(ying)响持续发酵，日本大部分核电(dian)站被迫关停，为了弥(mi)补电力缺口，日本不得不大量(liang)进口化石燃料重启火力发电(dian)，使贸易逆差进一步扩大(da)，也让日元持续承压贬值。

从日元汇率的历史波动来看，随(sui)着日元国际化的不断推进，美元(yuan)指数对日元汇率的影响(xiang)逐渐弱化。相对的，日元(yuan)汇率更多受套息交易、日本进出口贸易、国际政治等因素(su)共同影响。虽然套息交易对(dui)日元影响较强，但(dan)进出口贸易依然(ran)是日元汇率分析不可或缺的一部(bu)分。

总结起(qi)来，在较短时间期限内，日本(ben)低利率政策下套息交易主导的日(ri)元基本涨跌逻辑为：

（1）当(dang)全球经济上行，美日(ri)利差处于高位或展宽时，资(zi)金流出日本寻求高收益，日元(yuan)贬值；当全球经济下行，利差处于低位(wei)或收窄时，资金回流日本，日元升值。

（2）由于日本常年(nian)经常项目顺差，当日本经(jing)常账户出现大幅逆差时，日元(yuan)贬值。

最后，从较(jiao)长的时间跨度来看，自广场协议以来，日元一直处于一个强(qiang)势的升值通道中。

在当(dang)前全球经济增值乏力，各国央(yang)行纷纷降息的情形下，未来究竟(jing)是何种变化来逆转日元(yuan)这一长期升值的趋势，恐怕只(zhi)能等待时间给予答案。

图2 日元升值通道仍在延(yan)续

作者：金振宇，民(min)生银行总行金融市场部

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