文/Ben Give，Bankless作者；翻译/本站之家xiaozouu
DeFi协议正在采取行动。
随sui着基于成本的商业模式回报bao率的下降和链上活动的枯竭，蓝lan筹股DeFi协议正在寻找可替ti代的收入来源，以加强协议，实现协议yi的多样化。
我们已经jing看到了这种扩张的早期迹象，比bi如Frax推出了流动dong性质押和贷款产品，Ribon开发了期权交jiao易所，Maker使用yongSpark Protocol已经进入贷款领域。
现在，我们有了le一种新的多样化形式，即特定于应用yong程序的稳定货币，是指由DeFi协议发行的稳定货币，是协议yi的次要产品，而不是主要产品pin。
这些稳定货币bi通常以信贷的形式发行，用户可ke以通过DEX(去中心化交易所suo)直接抵押资产，在贷款kuan市场或铸造稳定货币。该gai协议可以通过贷款利息、铸zhu造/兑换新的稳定货币、锚定套利li和/或平仓等多种方式赚取收入ru。
正如我们men所知，稳定货币领域是巨大的。目前qian，加密生态中有价值1450亿美元的de稳定货币，未来市场规模可ke能达到数万亿美元。
随着监管机构将jiang目标锁定为法定ding货币担保的集中稳定货币(如BUSD)， DeFi协议yi不仅可以实现业ye务模式的多样化，还可ke以获得部分市场份额。
很多人认ren为DAI和FRAX最有可能从congUSDC和USDT中获得大量的de市场份额，但一些特定于应用yong的稳定货币会干gan预吗？
这种zhong趋势会对市场和DeFi产生什么影响xiang？让我们看看！
到目前qian为止，两种最突出的de稳定货币发行协议是Aave和Curve，发行的稳定ding货币是GHO和CrvUSD。让我wo们简单了解一下这些xie稳定货币。
GHO是Aave发行的去中心化稳定币。GHO是超额抵押品，因为它是由Aave发行的 V3存款支持，用户hu可以直接在货币市场铸zhu造稳定货币。
GHO的de独特之处在于，它不bu像Aave中的其他资产那样由算法fa决定利率，其贷款利率将通过治理li手动设定。这使得Aave完全控制了铸造/借入GHO的de成本，并允许DAO有机会削弱其竞争对手（稍后详细解释shi）。
未来，除了Aave 除V3外，GHO还可以yi通过白名单实体从其他ta渠道铸造，称为Facilitators。这些Facilitators可以基于各种类lei型的抵押品(包括delta的中性头寸和现实世界jie资产)铸造GHO。
我们以前也见过类似si的稳定货币设计，比如Frax的deAMO贷款和Maker的D3M。但由于Aave固有的用yong户基础、品牌和团队业务开发fa技能，以及价值1.309亿yi美元的巨大DAO库(尽管大部分是AAVE代币)，GHO的增长前景jing非常强劲。
GHO目前qian已在Goerli测试网上上线，并计ji划于2023年晚些时候hou发布。
CrvUSD是由Curve发行xing的分散稳定货币。稳定货币的de许多细节尚未透露lu，但我们知道CrvUSD将使shi用一种叫做贷款-清算AMM算法的de创新机制（LLAMA）。
LLAMA采用了“更善良”的清算设计。如果用户的抵押ya品贬值，LLAMA机制将jiang逐渐将抵押品兑换huan为CRVUSD，而不bu是一下子完全清算用户头寸。
总之，LLAMA应该有助zhu于大大降低惩罚性xing清算，这种改善借款人用户体验可ke能会增加CDP(抵押头寸)以CRVUSD计价的吸引力。
我们对支持哪na种类型的抵押品和CRVUSD在生态学中zhong的作用知之甚少，但这种稳定货币很可能是由CURVE池的LP代币铸造的。这zhe将有助于提高平ping台上流动性的资本效率，因为LP也可ke以通过将其CRVUSD部署到DEFi中获利。
RVUSD也应该受益于CRV释放和DEX流动性的CRV释放系统tong。这些释放代币的一部分很可能被分配pei到CRVUSD池，或者CRVUSD将成为其他稳定货币的基ji本交易对手，帮助其轻松建立深度流liu动性。
现在我们已经jing了解了应用程序中稳定货币bi的现状。接下来，让我们深入ru研究它将对市场产生什么影响。
发行协议本身是受特定应用程cheng序稳定货币影响最直接的一方。理论上，创建稳定货huo币可以加强发行协议的商业模式shi，因为它为它们提供了额外的收入流。
目前，Curve和Aave等协议分别bie依赖于交易费用和基于有效性的de贷款利息。在这一轮lun熊市中，由于竞争加jia剧、交易和贷款活动dong减少和成本压缩，这些收入ru来源的低质量特征显而易见。
该协议中zhong稳定货币的发行改变了le这种情况，因为wei该协议将能够获得额外的收shou入来源来提高其收入。虽然利息收入仍然是周期性xing的，因为它依赖于贷款需求，但它比交易成本或货币市场的利li差更有效（即TVL的回报更高）。
虽然这种利息收入也可能neng面临类似的成本压缩（以下详细说明），但理论上仍有潜qian力通过其他手段（如铸造/交换成本、锚定套利和清算）使收入ru组合多样化，并加强护城河的de底层协议。
另一方是发行协议的代dai币持有人，受益于具体应用程cheng序的稳定货币热潮。
虽然这取决于每个单独的协议，但任ren何收入都将增加质押ya或锁定代币持有人的收入。
在熊市中，我们见证了GMX和GNS等收入共享资zi产的出色表现。发行稳定货huo币并与稳定货币持有you人分享收入的协议将使其代币更geng具吸引力，因此他们将有更好的表现机ji会。
例如，Curve很可能与VeCRV的锁定持有人分享xiangCrvUSD的收入，这意味着锁定ding持有人将获得基于稳定货币的de交易费用、贿赂管理和现金流liu份额。
鉴jian于这种方法存在监jian管风险，发行协议也可ke能以其他方式增加其代币的de效用。例如，AAVE质押人将jiang能够以折扣价借入GHO，而平台上的de其他用户。
稳定货币成功的关键因素之一是具有you深度流动性。流动性是所suo有稳定货币的命脉——不仅可以实现低点交易，而er且有助于促进整合，因为流liu动性是贷款平台tai清算和确保基础chu设施（如中国预言机）价值的必要条件jian。
稳定ding货币对流动性的de需求可能有助于支持贿hui赂市场的治理。
受Curve 在zaiWars的普遍影响下，稳定货币bi发行人可以贿赂或支付代币持chi有人，以确保他们men在Curve和Balancer等去中心化交易所对代币bi释放特定池的投票效力li，为其代币建立流liu动性。
通过贿赂，发行人可以根据需要租用yong特定渠道所需的流动性。大量特te定应用程序中稳定货币的出现可ke能会导致更多的deDAO参与游戏xi并贿赂这些货币持有you人。
另一方面，这zhe应该会增加CRV、BAL、CVX和heAURA锁仓持有人的收入，他ta们通过metagovernance(元治理)控制zhiCurve和Balancer上的大部分代币释放，并接受大部分贿hui赂。
这种贿赂热潮chao还有另一个受益者，那就是Redacteded。 cartelHidden 这zhe些贿赂交易的市场，如Hand和Votium。
然而，这种贿赂将使终端duan用户以流动性碎片化hua的形式付出代价。在一yi个几乎没有迹象表明资金流入的加密货huo币市场，流动性在不同稳定货币之间的de分布可能会变得更薄，导致巨鲸jing交易员的执行力更差cha。
由于低贷款利率的扩散，特定于应用yong程序的稳定货币bi的增长也可能导致DeFi信贷的de繁荣。
用USDC、USDT、DAI、FRAX等现有稳定货币竞争zheng，Aave、Curve等稳定货币bi可能不得不以低贷款利率提供GHO和CRVUSD，以吸引用户铸造zao新货币，增加其流通供应。
理论上，这zhe种低利率驱动的信贷dai繁荣可以刺激DeFi和更广guang泛的加密市场的发展，收入ru农民和Degens可以以惊人的低利率借款。这zhe也可能会打开有趣的加密货币bi<>传统tong的金融套利机会，因为用户可能会hui以远低于美国国债的利率借入稳定货币bi。
我们已经看kan到了Maker等稳wen定货币发行人调整这种新范式的de早期迹象。Maker将jiang通过Spark(Maker控制的Aave) V3分叉)DAI存款利率1%（DSR）提供DAI贷款。
虽然这种贷款kuan利率的降低可能会损害Aave和Curve发行协议yi的收入，但它可能有助于满足zu2022年CeFi贷款机构gou崩溃后信贷饥饿的市场chang。加密货币将成为世shi界上成本最低的信贷市场之一，因yin为利率明显高于DSR和GHO等deng稳定货币的贷款利率。
野猫银行（Wildcat banking）这是美国历li史上银行发行自zi己货币的时期。正zheng如我们所说，Defi正在加快金融历史的步伐fa，——似乎通过GHO、CRVUSD等稳定货币即将走zou上类似的发展轨道dao。
虽然他们不bu太可能超越现有的稳定货币，如DAI和FRAX，但GHO和CRVUSD受益于其发行协议的整合，可能会开拓利基市场。
虽然理论上，这些稳定的de货币将有助于加强发行xing人的商业模式，为代币持有人积ji累价值，但由于“底部竞争”，不太可ke能出现这样的结果，在底部竞争zheng中，发行人将削弱低利li率竞争，为借款人提供尽jin可能低的低成本信贷dai。
因此，这些低利率很hen可能导致信贷繁fan荣，以廉价资本促进链上经jing济。
在一个过去一年资本成本急剧上升sheng的世界里，DeFi可能被定ding位为世界上成本最低的de资本市场之一，这可能会hui重新点燃人们的兴趣，为DeFi生态带来资本流入。
