第一部分:寻找高权益回报率
权益回报率是一个广泛用于衡量公司盈利能力和管理绩效的指标股民汇。该指标由公司的年利润除以股东权益得到。这个指标把公司产生的利润、股东的投入以及留存在公司内的收益联系在了一起。股东权益等于公司总资产减去所有的负债。它也被称作股票所有者权益、所有者权益,甚至就仅称作权益,它代表了投资者在公司中的所有者利益。在资产负债表中,它是优先股、普通股和留存收益的总和。
权益回报率显示了股东在公司内的投资获得的收益。3亿的股东权益创造了每年1亿的净收入是很不错的(1/3=0.3或者30%)。但是每年1亿的净收入对于30亿的股东权益来说就很可怜了(1/30=0.03或者3%)。一般来说,权益回报率越高越好。权益报酬率大于15%是好的,而大于20%可以被认为是优异的。把权益回报率和行业范围内的平均数进行比较是很重要的,因为这样可以得到一个对公司认识比较真实的有意义的比率。
在AAII.com中,权益回报率其中众多筛选标准中的一个。Michael Murphy,, CaliforniaTechnology Stock Letter (800/998-2875;www.ctsl.com)的编辑,要求一个公司的权益报酬率的最低限度为15%,以此作为衡量一家公司去融入长期资本能力的内在必要条件。Murphy认为这个要求对资本密集型行业来说是非常重要的,如半导体生产。假定没有分红支出,权益回报率等于长期稳定增长率。较快的增长率必须有额外的债务和权益来满足。假定增加的权益稀释了已经存在的所有者利益,那么他们股票的每股价值变少了。Murphy因此偏好那些权益回报率较高从而能够保证公司保持一定的成长率的公司。
当一家公司能够获取超出平均的权益回报率时,巴菲特认为这是一个积极的正面信号。巴菲特认为一项成功的股票投资首先取决于公司的基本业务,即公司业务能够具有持续产生不断增长的收益的能力。巴菲特用股东权益回报率来考察一家公司的管理水平。巴菲特认为管理层要么能够使新投资获得更高回报,要么就应该将公司资金进行股票回购。如果公司利润的再投资方向正确,利润将会随着时间增加,股价估值也会增加以反映公司价值的增加。巴菲特选股模型寻找当前平均权益回报率大于12%的公司。
对投资者来说,关键的问题是股东权益回报能否转换成一种有用的预警股价表现状况的工具。股东权益回报可能可以帮助投资者揭示获利的公司,但华尔街是否会给这些公司的股价以回报呢?我们认为以高权益回报为主建立选股模型,同时不断模型的表现是一件很有意思的事情。
第二部分:定义权益报酬率
股东权益回报揭示了股东在公司投资收益的多少,它能被简单地描述成净利润除以普通股东权益,但是股东权益也可以分成以下几个组成部分:净利润率、资产周转率和财务杠杆。
ROE=净利润率X 资产周转率X财务杠杆
ROE=净利润/销售收入 X 销售收入/总资产 X总资产/普通股东权益
我们很容易看出为什么这些是权益回报的组成部分。净利润率,即净利润/销售收入,反映了一家公司在获得一美元销售收入时在运营、行政管理、财务管理和税收管理方面的效率,净利润率越大越稳定,则表明公司取得的利润也越大越多。
资产周转率,即销售收入/总资产,揭示了利用资产去达到一定销售规模的效率,不合理的配置或者过剩的资产都会导致低的资产收益率,这也会相应地会反映在股东权益回报和盈利能力上。
把利润率和资产周转率相乘就得到了资产报酬率。一个公司可以通过提高利润率或者以资产周转率来衡量的效率来增加它的资产回报率,从而提高股东权益回报。利润可以通过降低销售费用来改善。资产周转率则可以通过在给定的资产水平基础上出售更多的货物来获得。这就是公司总是试图剥离那些不能产生与之价值相对应或者产生的销售收入逐渐减少的资产的原因。当考察利润率或者资产的周转率时,考虑行业的趋势并比较公司在该行业中的表现是很重要的。例如,一家超市连锁店的利润率是逐渐走低的,但高的周转率可以弥补这方面。
财务杠杆是权益回报率这个公式中最后的一个因素。财务杠杆,即总资产除以普通股东权益,反映了公司是通过债务还是与之相反的权益来完成融资的。财务杠杆越大,公司的财务风险也就越大,但同时股东权益回报也越大,如果权益相对债务而言较小,那么在公司盈利的前提下,产生的利润将导致高的股东回报率。在衰弱时期,高财务风险公司不能产生足够的现金流来支付利息。无论在好的年成还是差的年成,债务都扩大了这种利润对权益回报的影响。当资产回报率和权益回报率之间出现较大的差异时,投资者就应该认真的考察一下流动比率和财务风险比率了。一般,一家理想的公司会通过在低风险、低财务杠杆的情形下,有效的利用资产来保持一种高水平的净利润。利用股东权益回报率的关键在于仔细考察,弄懂这些比率之间的相互影响。