流动性可以理解为证券的流动性51网贷排名。 货币化是通过市场交易实现的。 因此,流动性与适销性有关,甚至可以在一定程度上相等。
对于某种安全性,对可交易性的需求主要来自投资者改变其投资组合的愿望。 理性投资—消费者需要在其生命周期内随时根据其相对价值变化和个人财富积累来调整其证券投资组合,以便在其一生中最大化预期的效用水平。 因此,资产组合中各个组成部分的可交易性或流动性具有重要意义。 缺乏流动性的证券的价值小于具有不受限制的流动性的相同证券(即,具有相同索偿权利的同一公司的那些证券)的价值。
默顿(1969,1971)在他关于资产投资组合的开创性文章中,研究了连续条件下的最优投资组合,并在相对简单的框架内投资了投资者财富。 风险资产的固定比率:
ω* =(α-r)/δ2y
其中,是风险资产的预期收益率,γ是无风险的 收益率,δ2为风险资产的风险指数,γ为经济个体的相对风险规避系数。 在其一生中,随着证券价格的相对变化和财富的积累,不可避免地需要投资者调整其资产头寸。 如果限制资产交易,则投资者将无法最大程度地发挥效用,所产生的成本将使资产价格折让,该折让小于资产完全流动时的价值。
Constantinides(1986)使用几乎相同的分析框架指出,交易成本对诱导效用的影响很小(二阶),并且交易成本的存在将影响投资者在此期间的交易。 持有期总金额,但投资者可通过减少交易数量来降低交易成本。 因此,交易成本所需的流动性溢价并不大。
ongLongstaff(1995a,1995b)使用期权定价方法为流动性权利的价值提供了无套利的上限。 作者研究了可交易性对证券价值的影响,通过定义流动性中隐含的期权设定可交易性价格,并给出了折现率的上限:
F / V = f(Δ2, t)
δ2是相应的波动率水平,t是限制时间,限制时间越长,折现率越高,波动率越大,折现率越大。 当我们取0.3且t为两年(对应于存款信贷股票的持有期限)时,折价约为38.6%。 这与Silber(1992)的发现是一致的。
Kahl,Liu和Longstaff(2003)对这一问题进行了进一步的理论分析,但分析仍在Merton的框架内进行。 通过比较约束条件下的派生效用和非约束情况下的诱导效用,可以得出流动性约束造成的成本。 当γ= 2且δ= 0.3时,如果限制期为1年,则持有人的股票价值仅相当于其价值的95.4%,而没有交易限制。 当限制期延长到5年时,该比例下降到71.9%。 这表明限制期论上更加精确的度量,因此,小于Longstaff(1995a)给出的价值上限。但是 Longstaff(1995b)指出理论上限往往小于现实中的流通权折价水平,因此,投资者的心理等因素可能会夸大流通权价值,相关的讨论已经超出了本文的范围。