《股市大本营》的编辑将为您分析第四种没有牛市的通货膨胀理论：
在通货膨胀阶段，每个人都不愿在国外投资，因为投资的钱可能无法 胜过涨价财经头条行情。 所有人愿意持有最基本的原材料和材料是最好的投资策略。 因此，通货膨胀将在商品期货中形成牛市，但不仅不会在股票市场中创造良好的市场状况，还会破坏股票牛市。 似乎提高利率将有助于抑制通货膨胀，但结果将是一年后更多货币进入市场，这实际上促进了价格上涨。 遏制通货膨胀势头的关键不是提高利率，而是升值商品的价值。
自去年下半年以来，我在《上海证券报》上发表了三篇有关通货膨胀时期无牛市的预测分析的文章。 随着沪深股市的调整越来越深入，这些言论越来越受到人们的关注和支持。 现在，我打算进一步讨论这个问题。
投资者必须首先克服误解。 当发生通货膨胀时，尽管货币发行量巨大，导致流动性过剩，但股票价值的增加不一定能反映出更多的钞票。 股票价格不是由供求关系决定的，也没有关系是更多的资金可以推动股票市场走高。
为什么在通货膨胀时期股市下跌？
在回答这个问题之前，我想请读者首先考虑这个问题：在通货膨胀时期，您是否愿意以固定的贷款利率向他人借钱？ 恐怕大多数人都不愿意，对吗？ 因为在您借钱期间通货膨胀可能会加速，所以当您收回贷款本金和利息时，您的实际财富可能已经缩水了。 那么，您愿意以浮动利率借给他人吗？ 您可能会受到诱惑，但不要急于下结论。 从美国到中国，各国中央银行已开始容忍负利率，这意味着在您放贷的期间，中央银行可能不会随着通货膨胀而提高利率，而您的收入仍未达到 保证的。 因此，借款人是否可能向您承诺，他将向您支付的利息必须比通货膨胀率高一个百分点？ 在私人贷款中，可能会达成这样的协议，但问题是为什么您认为这个人可以用您的钱来抵御通货膨胀？ 除非他购买诸如黄金，石油和房地产之类的有形资产，否则他使用的资金可能无法给您带来通货膨胀的回报。 在这种情况下，自己购买这些实物资产会更安全！
在通货膨胀的环境中，并非所有资产都会增加。 据我所知，商业银行现在正在吸收美元存款。 由于现在对美元贷款的需求非常高，因此每个人都愿意借美元并在未来美元贬值时偿还美元。 同样的问题变成，当美元贬值时，您愿意将美元借给其他人吗？ 还是您愿意尽快将其丢弃？ 您可能希望尽快将其丢弃，因为您不确定其他人支付给您的美元贷款的利率是否超过美元的贬值。
通货膨胀将在商品期货中造成巨大的牛市。 您难道没有看到全球石油和黄金都不都处于历史高位吗？市的大好行情，反而会断送股票牛市。原因很简单，你既然不愿意把资金通过贷款方式拆借给别人去投资，你怎么就会愿意将资金以股东权益的方法拆借给上市公司呢？这两者之间的本质都是将资金交付给上市公司去运作，唯一不同的是获得回报的方式不同，因此，你还是不能肯定自己作为投资人（而不是放款人）把资金交给上市公司（而不是借款人）的情况下，你回收这些投资的时候（无论是用分红还是二级市场套利的模式），你的资金一定跑赢了通货膨胀。
在通货膨胀的阶段，大家都不愿意对外投资，因为你投出去的钱未必能够跑赢物价上涨幅度，大家都愿意持有最基本的原材料物资，持有待涨是最好的投资策略。通货膨胀的本质问题是货币政策和经济运行相背离，货币当局继续投放货币，而实际生产部门无法通过提高劳动生产率的方法来生产更多的财富。在中国经济现阶段的问题中，更明显的困难在于我国的出口量非常大，留在国内消费的财富并不多，而出口又获得了大量的即将进一步贬值的美元，央行根据买入美元的数量来投放人民币，导致国内的物价进一步上涨。因此，出口不降，或者人民币汇率不升，中国的物价就很难降下去。这也就是为什么我从2002年回国起就不断在各种场合呼吁人民币尽快与美元脱钩，以防被日益贬值的美元拖下水的缘故。
也许有人还在以另一种观点来衡量通货膨胀和股市之间的关系，他们认为，通货膨胀将导致央行加息，而加息又将导致投资人和上市公司的财务负担加重，由此断送牛市。在我看来，持这种观点的人算是歪打正着得出了一个正确的结论。就如同我攀上华山绝顶去找岳不群决战，不料等来的却是坐缆车上山的游客。早在央行在2004年10月第一次升息的时候，我就撰文提出：加息将有力地推高房价。此后央行每次加息，我都表达了同样的意见。我坚持认为，遏制通货膨胀势头的关键不在加息，而在本币升值。央行本身并不创造财富，央行当然必须兑现支付更高利息的义务，但并不能在一年以后生产出相应的物质财富来表现这些货币，而只能简单地多印钞票。因此，加息的结果是一年以后将有更多的货币冲击市场。所以，加息看似有利于遏制通货膨胀，实际上是促进了物价上涨。
