什么是套利组合？ 如何灵活运用股权加权证券组合套利？
编者按：股权分置改革是中国股市史无前例的制度改革民生银行股吧。 在这次改革中，新品种、新思路、新方法层出不穷，其中蕴含着大量低风险甚至无风险的获利机会！ 为此，本版特地整理了《探索股改套利机会》系列文章，陆续推出，希望能为投资者开拓视野，启发思考。
权证最大的魅力在于可以与其他金融产品结合，构建不同风险收益关系的投资产品。 目前，权证市场的投机成分有所减少，部分权证作为对冲套利工具回归本色。 3月15日，上海市场JTP1和华菱JTP1的收盘价分别为1.739元和1.4元，仅比其内在价值高出0.239元和0.2元。 投资者使用认沽权证进行对冲和低风险套利的可行性已经非常高。
标的股票+认沽权证组合锁定风险
如果构造了等比例的股票和认沽权证的组合，即保护看跌期权（a protected put）， 投资者的最大风险可以被锁定。未来一旦股票下跌，投资者的股票损失可以通过认沽权证得到补偿。 理论上，预期收益会随着标的股票的上涨而无限增加。 例如，以3月15日收盘价分别买入G上海机场1只标的股票和1只认沽权证，设立总成本为13.839元，比1年后行权价高0.239元。 不考虑交易成本和资金成本，持有该投资组合一年的最大损失率为 1.76%。 如果标的股票一年后能涨到2005年的高点15.14元，则该投资组合的预期年回报率将超过9%。 . 同样的原理可以用于构建 G Valin 的股票加权证券投资组合。 2年内最大损失率为4.08%，年化风险约为2%。 如果两年后标的股票升至除权前5.28元的价格，则该组合的预期收益率约为7.7%。
可以看出，两种组合的风险都锁定在2%以内。 只要标的股票价格比到期日的行权价格高 2%，组合就会获得回报。 相比之下，G上海机场的股票加权证券组合比G华菱的股票加权证券组合更具吸引力。
但值得注意的是，这种组合不能完全规避风险，预期收益率也不会太高。 还有其他组合可供选择吗？ 答案是肯定的。 例如，在投资组合中引入适当比例的国债等固定收益产品，可以将风险降为零，增加投资组合中的股权比例，可以提高预期收益率。 下面将重点分析如何通过调整投资组合来增加收入。
组合的预期收益与标的股票比率成正比
以G上海机场股票加认沽权证组合为例，股票和认股权证的1:1配置 权证是最受保障最有效的低风险投资组合，追求回报最极端的例子就是只买标的股票，不买权证。 考虑到过去一年上海G上海机场股价在10.58-15.14元之间，假设G上海机场到期日标的股价乐观预期为15.14元，悲观预期为10.58元。 计算表明，当标的股票与权证的比例为1:1时，预期收益率在-1.73-9.46%之间股和权证份数一样时候风险最小，但预期收益率也较低，随着组合中正股比例的增加，预期收益率和风险将同时上升，投资者可根据自己的风险偏好进行选择（见下表）。
买、卖时机的考虑
最简单的购置组合方法是同时买入正股和权证，但由于市场对正股加权证的低风险套利模式越来越关注，购置组合价格低于行权价的机会非常小。由于G沪机场、G华菱等带认沽权证的股票价格目前均有一定程度被低估，未来上升的机会更大，投资者可以在对公司股票进行充分价值分析的基础上先择机买入正股，等待正股上升、权证下跌的时机再买入权证锁定收益。但需要注意一旦判断错误将使成本上升。
至于如何卖出组合获取收益，最简单保险的方法是等到权证到期日，若组合价格高于行权价则在二级市场卖出实现收益，若组合价格低于行权价则行权以保本。若市场出现非理性表现，如权证出现非理性的上涨，也可提早获利了结。
综合来看，灵活运用正股加权证的组合进行避险和套利，可以满足不同风险和收益要求的投资者的需求。其最大缺点是机会成本较大，需要长期持有组合，从而可能错过了其他的市场机会。
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