股票的市场价格在短期内可能会偏离公司的内在价值,但从长远来看,市场价格会逐渐回归内在价值; 如果上市公司股票的内在价值低于买入时的市价,肯定会得到稳定的回报,而内在价值与市价之间的差距就是“安全边际”涨乐财富通。
证券市场的三个基本特征指出了价值投资理论中最重要的两个概念:内在价值和安全边际。 价值投资理论的核心是对上市公司内在价值的评价。 所谓内在价值,就是由上市公司的资产、收益、分红、未来前景和经营状况等因素决定的股票价值,是上市公司未来拥有的全部现金流量的折现现值。 .
上市公司的股价分为内在价值和市场价格两部分:内在价值由上市公司自身的经营状况和盈利能力决定,在一段时间内相对稳定; 和市场价格是由证券市场的资金供给决定的,可能在短时间内发生重大变化。 因此,市场价格往往偏离内在价值。 沃伦巴菲特指出,“内在价值是一个非常重要的概念。 它为评估投资和公司的相对吸引力提供了唯一合乎逻辑的方法。 内在价值的定义很简单:它是公司的余生。 可以产生的现金的折现值。 但内在价值的计算并不是那么简单。 它是一个估计值而不是一个准确值,也是一个在利率变动或对未来现金流量预测修改时必须改变的估计值。”
安全边际 是对价值投资理论的简要概括,即上市公司股票的内在价值超过其市场价格的部分,也是价值投资者能够稳定获得的投资收益。 安全边际,投资风险越小,相应的盈利能力越强。
对于内在价值的理解,随着价值投资理论的不断完善,其内涵出现了一些分歧。 ,内在价值是基于格雷厄姆的观点,强调上市公司的绝对价值,即公司拥有的有形资产的清算价值。后来他逐渐加入菲利普 费雪的成长价值概念,将公司无形资产和未来成长预期纳入公司内在价值。 在格雷厄姆和费雪的投资哲学有机结合的基础上,形成了当前价值投资理论的理论基础。 这也是最成功的价值投资者沃伦巴菲特所认可的价值投资理念。
格雷厄姆在分析上市公司的内在价值时,看重的是上市公司的有形资产,而不是上市公司的无形资产,如专利、品牌等。 格雷厄姆认为价值是由事实决定的价值,包括公司的资产、收入、股息和任何预期的未来收益。 因此,在他的投资分析中,格雷厄姆主要寻找市场价格与内在价值的小比率(即,等到其市场价格上涨体现其内在价值时,便可以获得可观的投资收益。
费雪则把上市公司内在价值的内涵进行了一定的扩充,他把这样的“内在价值”称为企业的特质,即上市公司所拥有的高于一般水准的能力,能够使得公司利润逐年递增。相比之下,他更加看重上市公司的未来发展所带来的价值,也就是那些能够增加公司价值的因素。他认为可以通过对获利能力超过平均水平的上市公司进行投资,借助于其强大的盈利增长来获取可观的超额利润。
综合格雷厄姆和费雪对于价值投资理念的定义,不难发现,尽管不同的价值投资者的理解有所差别,但是其实质是趋同的。尽管在公司内在价值的定义上不尽相同,但都来自于上市公司本身,这其中包括有形的资产、收益和股利,还包括无形的独特竞争力、优秀的获利能力、出色的经营管理能力,甚至还包括对上市公司未来发展的良好预期等。价值投资者都认可上市公司的市场价格是围绕内在价值上下波动的,并且迟早会向价值靠拢。价值投资是通过寻找优秀的投资对象而从中获利,其持有时间的长短仅在于价值投资者个人对市场的把握,而不是区分价值投资与非价值投资的关键。
笔者认为,价值投资理论是通过对上市公司内在价值的研究分析,然后比较证券市场价格,以此来决定股票买卖策略的一种投资理论。价值投资理念的核心思想,认为内在价值是确定股票价格的核心因素,只有在股票价格低于内在价值时,即存在安全边际时,才会做出买入操作。格雷厄姆以及其后的价值投资者的投资理念都是一脉相承的,而仅仅在价值投资的主要步骤的一个或几个环节有所差异,这些环节包括怎样寻找低估的证券、如何确定股票的内在价值、构造投资组合的方法。