关注股票价格变化的人很多，但能通过买卖股票赚钱的人并不多银之杰股票。 经济学家当然也对股价的变化感兴趣，写了很多文章，但还是赚不到钱。 本文解释了经济学家对股价走势的理解以及股票无法盈利的原因。 由此我们可以介绍一下今年三位诺贝尔经济学奖获得者的贡献。 因为想讨论比较专业的问题，所以尽量用简单的文字来讲解，请大家慢慢看，完全理解。
芝加哥大学的尤金·法玛教授获奖是因为他在1970年研究并命名了“有效股票市场”。这种市场意味着它有效地决定了股票的价格，而且是 人们很难用更多的高智商买卖股票来获利。 芝加哥大学的另一位教授 Lars Hansen 为将理性预期应用于经济模型做出了重大贡献。 我们将在下面解释“理智的期望”。 这个模型可以用来解释股票价格。 耶鲁大学的罗伯特·席勒教授发现，股票价格的变化大于经济模型解释的变化。
要理解上述理论，我们可以： (1) 尝试用经济模型和理性预期来解释股票价格。 这样就应用了汉森的方法； (2)用合适的经济模型来表示有效的市场信息来解释股票的价格，可以说明Fama是否正确。 正如席勒所说，让我们讨论股价的变化是否超出了经济模型所能解释的范围。 我在 1989 年 11 月发表在《经济学与统计评论》上的文章包括了上述两项研究的例子，可以用来讨论三位诺贝尔经济学奖获得者的贡献。
我在做上述两项研究时，应用了“现价理论”来解释股票价格。 根据这个理论，今天的股票价格 p(t) 应该等于它在一年内的预期回报，E[p(t+1)+d(t+1)]/(1+r)。 这里 p(t+1) 是一年后的股价，d(t+1) 是一年内收到的利息，E 代表预期。 预期 E[] 除 (1+ r) 外，r 为利率，将一年的预期值变为今天的值。 理论是，如果您希望在一年内从一只股票中获得很多收益，那么今天人们就会用同样的钱购买它。
做第一个研究（1）：我用美国标准普尔500指数1871年到1986年的数据来表示p(t)，然后看它是否等于E[p (T+1)+d(t+1)]/(1+r)。 这里 E[] 代表理性预期。 为了计算理性预期，我们首先建立 p(t+1) 和 d(t+1) 的经济模型。 常用的模型使用这两个变量的过去值来解释它们。 从这个模型中，我们可以计算两个变量的合理期望或平均值。 研究的结果是不能基于理性预期来解释 p(t)。 结论是理性预期可以适用于很多经济模型，也有一些重要的模型不能适用。 也就是说，汉森的方法在某些地方是不能应用的。
做第二个研究（2）：我用了p(t+1)+d(t+1)的过去数据和“部分调整的预测”的预期来算 E［x（t+1）］ = E［p（t+1）+ d（t+1）］。部分调整预期的定义是：假定Ex（t） 是今年的预期，明年的预期E［x（t+1）］等于 bx（t） + （1-b）Ex（t）。就是说当我们观察到今年的x（t） ，我们会用这方程调整Ex（t ）来求E［x（t+1）］。用同样的方程可以求去年的预期E［x（t）］ = bx（t-1） + （1-b）Ex（t-1）。这样我们可以用过去的数据x（t）， x（t-1） 。。。 。。。 来算出 E［x（t+1）］ 。在市场买卖股票的人可以利用同样数据来计算股票的价格。我的研究证明这理论是对的。同时证明了Fama所说股票价格是由市场的数据来决定的。
Shiller说经济理论不能完全解释股票价格的变动也是对的，因为用计量经济模型来解释任何现象总是有误差。但Shiller的观点是有时候用经济模型不能解释的误差十分大。这种误差可以用心理学来解释。他有名的著作 《Irrational Exuberance（不理智的兴奋心态）》举了例子：当股价猛升时，大家拼命去买，把价格抬得非常高，以后总会跌下来，这是经济理论不能预测的。“不理智的兴奋心态”正与“理智预期”的行为相反。
虽然经济学家的贡献有着不同的观点，如果它是有创造性的发现，都可以被认为是重要的。还有，看不同的经济理论，像摸大象不同的部分，会发现它们是不同的。
