今年的春节前后，对于资本市场投资者来说，可谓是冰火两重天。公募基金的集体重挫，也让很多基民们伤透了心。“九零后”投资者纷纷打起了“韭零后”的大旗，对于这种公募基金短期显著跑输市场平均水平的情况，很多投资者心情焦虑，觉得买在了高点。那到底公募基金相对大盘，是否存在较大的风险，是否这种跑输的风险是可持续的？我们今天就来探讨一下，公募基金是否会出现长期跑输大盘的情况。
这个误区其实在很多基民朋友当中都存在，并不是少数，为什么这么说呢？我们会发现很多基民朋友有以下两种观点：
1、 同一个基金经理，新发基金比老基金好，为什么？因为老基金单位净值可能已经很高了，而新发基金净值从1开始，便宜！
纠正：同一个基金经理的新老基金，大部分持仓是相同的。而且由于基金经理路演时候，为了显示自己的长期业绩优异和稳定，不会因为发了新基金就对老基金疏于管理。所以，对于建仓期已经结束的新发行基金，持仓仓位和持仓个股基本上和老基金是一致的，换句话讲，如果未来出现回撤，新老基金的回撤水平基本是相同的。
2、 基金净值大幅提升，是不是买一个基金净值很高的基金，未来更容易出现回撤，买一个基金净值很高的基金，是不是容易买在高点上？
纠正：基金和股票是不同的，股票的价格反映了股票的市值和估值，对于大部分的股票，如果成长性不是十分突出，估值是存在一定的均值回归效应的，涨多了会跌一跌。但是对于基金来讲，基金的单位净值，其实简单来看，就是一个数字而已，没有什么本质的意义。基金单位净值高，最多只能说明这个基金历史表现还不错，曾经管理的基金经理应该能力还不错，仅此而已。市场上有很多10年10倍的基金，并不是说这个基金的估值越来越高，越来越贵，而是代表这个基金经理的能力在过去来看是十分优秀的。因为基金可以调仓换股，基金经理可以做轮动调整，买入便宜的，卖出贵的，从而让基金净值持续稳定向上。所以千万不要觉得买入单位净值高的基金，就像买股票一样，买在了高点上。
那么说完了这两个问题，其实是想解决第一个焦虑，就是是不是春节前买的很多基金，都买在了高点上。是不是高点，要从股票市场整体来判断，不应该以基金的单位净值判断。单位净值是10的基金和单位净值是1的基金，面对的市场风险是一样的。
那么第二个焦虑，就是如何看待公募基金跑输大盘平均水平的问题，是不是证明基金经理不行了，该赎回了？我们尝试回顾过去十几年的历史，来看看到底公募基金和大盘相比，是一个什么样的水平。
以主动管理基金指数为代表，和大盘平均水平中证800来比对，可以看到，过去十几年，公募基金相对市场的超额收益还是比较明显且稳定的。当然，这其中也出现了几个时间点，有比较明显的回撤发生，我们下面来具体看看这几段回撤发生的历史环境：
●第一段：2014年年底
持续时间：不到3个月
跑输幅度：上涨行情中，落后21%
背景：在短短的3个月内，券商和银行的“暴动”，直接拉升了大盘指数。在这个阶段，除了个别金融的行业基金外，其余所有基金几乎都大幅跑输市场指数。而这种情况之所以会存在，是有一定原因的。中国股票市场的老股民可能都知道，券商和银行这些金融领域的股票，一般具有一个特点，就是行情会表现出脉冲式的快速变动，但往往不会持续。所以这也导致公募基金经理不太会去重仓这样的股票，否则太容易跑输其他基金了。这样一来，当市场的牛市是金融板块带领的时候，公募基金往往因为低配金融，而跑不赢指数。
●第二段：2015年Q3
持续时间：不到3个月
跑输幅度：下跌行情中，超跌16%
背景：2015年Q3正式拉开了中国股市2015年的重大股灾，配资和杠杆拉动的牛市，由于资金面监管层的严格管制，终于丧失了最后上冲的动力来源。在2015年Q3的熊市第一阶段，泥沙俱下，同样也是因为公募基金持有的金融、石油石化等权重股比例很低，而金融和石油石化等股票往往波动较小，振幅较小，所以市场指数在下跌的过程中，更加受益。最终在大熊市来临的时候，公募基金跑输了市场指数。
●第三段：2016年1月份
持续时间：不到1个月
跑输幅度：下跌行情中，超跌5%
背景：其实2016年开年的股市崩盘是延续了2015年的熊市，虽然一些风险事件逐步褪去，但整体的市场情绪还是十分低落。叠加外部市场的不确定性和央行流动性的不确定性，市场进行了最后一轮的杀跌。同2015年Q3一样的原因，公募基金由于低配金融和石油石化，又一次跑输了市场指数。
●第四段：2018年下半年
持续时间：7个多月
跑输幅度：下跌行情中，超跌3%
背景：“中美贸易战”和“去杠杆”是导致2018年中国股市节节败退的两把利刃。这一次，公募基金跑输大盘的时间破纪录的来到了7个多月的时间。整个2018年，公募基金相对市场几乎没有任何超额收益。由于公募基金更偏好具有成长性的股票，而贸易战的触发极大的打击了市场中被赋予成长预期的股票。所以在这样一个特殊环境下，公募基金出现了7个月的持续跑输现象。但可观的是，公募基金长达7个月的跑输现象，却没有造成很大的负向超额收益，3%的跑输是完全可以接受的。
●第五段：2021年春节后至今
持续时间：不到一个月
跑输幅度：下跌行情中，超跌6%
背景：连续两年的公募基金牛市，使得公募基金集中重仓的板块出现了较高的估值水平。美国财政政策引爆全球通胀预期的同时，各国市场利率也出现较快上行。利率的上行使得投资者对高估值股票出现了很大的担忧，所以出现了高估值抱团股票的集体杀跌。截止至今天，抱团股票导致的公募基金超跌现象虽然有所缓解，但很难说目前就已经结束。
我们发现，公募基金显著跑输市场的可能性并不多，可以集中归结为以下几种：
1、 上涨行情，金融大涨，公募基金跑输，但发生次数极少；
2、 下跌行情，市场遇到以年为级别的大熊市，同时由于前期估值过高，市场下跌速度极快，属于“股灾”级别；
3、 下跌行情，市场以慢熊为主，下跌过程可能持续较长，但波动率不会很高，市场振幅也不会过大；
这三种当中，以第一种和第二种，公募基金可能出现的跑输程度较高，一般跑输水平在10%-20%之间。而以第三种为例的行情，虽然公募基金会出现跑输，但是跑输幅度一般不会超过10%。
今年这次高估值板块的杀跌，其实并不是全市场范围内的集体杀跌，高估值板块的抱团股票杀跌情况远远严重于市场的平均水平。但在目前，全球经济复苏的进程确定性的在进行着，各国利率政策的短期不变也在确定性的进行着。虽然通胀预期带动了各国高估值板块的回调，但各国均没有发生系统性的权益市场风险。考虑到市场中还有很多低估值的股票并没有出现大级别的上涨，我们暂且不认为此次股市下跌最终会演变成系统性的大熊市。那么这种情况下，历史上公募基金跑输指数的最大幅度是不会超过10%的。
反观当前公募基金的重仓股，其中不乏业绩优良，但是已经下杀40%-50%的个股。这个幅度，可能和一个小型股灾中个股的下跌幅度差不多了，未来的下跌空间不能说没有，但是确实是不多了。在这样的一个整体分析下，我们是否可以认为，2021年年春节后发生的这次公募基金集体下杀的情况，未来进一步跑输全市场的空间已经不大了。
讲了这么多，其实是想传达一个观点：公募基金相对市场历史上是存在稳定的超额收益的，这个超额收益在未来也会继续延续。当前的市场波动和宏观环境，并不存在历史上公募基金长期大幅跑输全市场情况的类似情况。结合短期近7%的负超额收益和大部分抱团股30%+的跌幅，此时您减持公募基金买入宽基指数的意义已经不是很大了。换句话说，
当前我们能做的，就是耐心与等待，此次公募基金跑输大盘的至暗时期大概率已经过去，甚至由于很多优质股票的超跌，从中长期来看，公募基金反而相比节前，具有了更高的配置价值。
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